东方银星拟终止重组 东珠景观借壳或“泡汤”

　　当初曾被东方银星的控股权争夺者豫商集团极力反对的东珠景观借壳案，却在豫商集团方面涉嫌内幕交易被立案侦查后宣布要终止，东方银星的这场“大戏”着实跌宕起伏。东方银星今日公告，因拟终止筹划经2014年7月29日董事会审议通过的重大资产重组事项，公司股票将自14日起连续停牌。

　　对应公告，上述重大资产重组事项正是曾经饱受争议的东珠景观借壳案。这意味着，此前两度上市未果的东珠景观，转道借壳“曲线救国”的计划也要泡汤。时至今日，银星集团与豫商集团的控股权纷争仍是未了之局，而在2013年已经亏损的东方银星也面临着2014年度继续亏损被ST的风险。

　　其实，早在去年7月借壳方案公布时，豫商集团就曾针对东珠景观的估值及高额存货等问题提出质疑，并直言“如果上述两大问题得不到合理解释，将在股东大会上投出反对票”。虽然市场普遍认为，豫商集团反对的主要原因是，东方银星重组后其股权将被严重稀释，但其所指出的方案的多个疑点也不无道理。

　　当时，与东方银星同日披露重组方案的，还有中小板公司丽鹏股份，后者宣布收购华宇园林100%股权，恰好与东珠景观都是园林类公司。由于两家上市公司重组标的均为园林类资产，其重组方案中的核心指标遂成市场比对重点。

　　参照各自重组方案，丽鹏股份拟收购的华宇园林截至去年4月30日账面净资产额为6.08亿元，最终交易作价为9.99亿元，增值率约为64%；而欲借壳东方银星的东珠景观账面净资产为6.90亿元，但预估值则高达22.25亿元，预估增值率为223%。东珠景观的高估值同时还体现在盈利指标上。明细来看，华宇园林2013年实现净利润8927.87万元，按上述估值对应静态市盈率为11.2倍；而东珠景观以2013年净利润1.18亿元计算，对应市盈率则为18.9倍。

　　除估值外，东珠景观近年激增的存货也成为豫商集团“炮轰”的焦点。据披露，东珠景观2011年至2013年，及2014年上半年各报告期期末的存货占总资产的比例分别为40.85%、39.98%、62.77%和65.50%，呈直线攀升。而华宇园林、东方园林、岭南园林、铁汉生态等同业公司的同期存货占比都在40%以下。豫商集团认为：“东珠景观的上述指标严重高于行业平均值，其深层原因应是东珠景观不断增加工程规模来扮靓自身业绩，进而提高自身估值。”

　　此外，豫商集团当时还认为：“东珠景观此前两度上市未果，从现有经营数据来看，监管层此前质疑公司的经营性现金流方面的问题目前依然存在。在借壳上市标准等同IPO的背景下，该方案能否获得证监会放行本就存在风险。”