新牛市下的资产配置

    随着无风险利率的下行和居民大类资产的重新配置，中国股市的新一轮牛市已经开启。在本轮牛市中，金融、地产、汽车、电力等蓝筹股的价值投资终将“大行其道”。与此同时，我们也要积极关注主题性的投资机会，包括国企改革、土地改革、互联网＋、节能环保、科技股等。

    10年前，1998年的上证指数在1000点范围波动，以四川长虹等为代表的家电类个股却有着10倍以上的涨幅。2005—2007年的牛市起跑中，证券、有色、房地产开发这三个行业的指数涨幅远远跑赢公路、医疗保险等行业，这些行业中的代表股更是涨幅惊人。牛市中，有的股票涨10倍、20倍，有的却仅仅涨一两倍，原因很简单，前者属于强势产业，代表着当时社会的发展方向。

    2008年次贷危机之后，中国进入了又一个增长的十年。消费行业和新兴产业作为强势行业，登上了资本市场的舞台，成为当仁不让的主角。三安光电、歌尔声学、包钢稀土等公司都有股价几年之内涨幅超10倍的辉煌历史。互联网金融行业中的东方财富、中科金财等公司就是近两年10倍股的典型代表。

    在当前的证券市场中，投资者要想在长线投资中获取丰厚收益，就要耐心的在消费和新兴产业中挖掘医药、食品、旅游、环保、新材料、高端装备制造、生物技术等优质公司的投资机会。若在房地产、建材、煤炭、有色等传统行业中挖掘长线牛股，多为不可能完成的任务。如果传统行业公司积极借助互联网等手段谋求转型，且业绩能够在转型中真正受益，相关公司就会因为业绩与估值双提升而受到市场青睐。

    从指数表现来看，目前的牛市行情远未走完。需要指出的是，经济与股市的走势并不是完全正相关。2001年到2005年，正是中国经济突飞猛进之时，大盘却从2245点跌到998点。这与当前中国经济增速减缓，但市场却从2014年中期的2000点涨到2015年4月份的4300点形成鲜明对比。如果说大盘在4500点之前，主要是估值提升，那么随后的空间，更多的要倚仗于上市公司的业绩成长性。

    当前股市证券化率大概是90%左右，距离2007年150%的顶部还有较大空间，在全球财富的资产配置中，中国股票市场的占比依然呈较低水平。需要指出的是，本轮牛市就目前来看，尚缺乏基本面的支撑，更多的只是改革预期、货币政策的宽松及居民财富从楼市等资产向股市转移的结果，杠杆资金的大规模运用也是本轮牛市的鲜明特征。这意味着，一旦基本面持续不如预期，或者监管层对伞形信托等杠杆资金进行限制，市场有可能产生阶段性的快速调整。所以，投资者拥抱牛市的过程中，对于行情剧烈震荡的风险亦不可小觑。（作者为品今（北京）资产管理有限公司权益投资总监）