前4月需求下行压力未改 或拖累大盘蓝筹股业绩

　　从4月经济数据来看，虽然工业增加值增速略有回升，但经济下行压力和趋势并未发生根本性和趋势性改变，终端需求的持续放缓特别是固定资产投资和房地产投资持续放缓成为拖累经济景气的主要因素，加上之前公布的进出口数据来看，投资和出口呈现同步放缓的现象，经济下行压力持续加大。在需求持续放缓的背景下，工业增加值增速的略微回升缺乏需求支持，未来回落的压力依然较大。

　　国家统计局公布的数据显示，4月工业增加值同比增长5.9%，较3月回升0.3个百分点，从内部结构来看，采掘业和公用事业是带动4月工业增加值增速回升的主要原因，4月采掘业工业增加值回升1.4个百分点，公用事业回升3.3个百分点，而制造业回落0.2个百分点。从主要产品来看，水泥、十种有色金属和电力行业生产景气回升最快，高耗能行业生产景气的提升带动工业增加值回升。我们认为，部分高耗能行业生产景气的回升并未基于需求的回升，而是自身主动补库存的结果，显示随着去库存的进行，产品库存水平已经下降至意愿库存水平，成为需求疲软背景下部分高耗能行业生产景气的主要原因。

　　国家统计局公布的数据显示，前4月固定资产投资同比增长12%，较一季度回落1.5个百分点，其中工业投资增速回落0.8个百分点，房地产开发投资回落2.5个百分点，基础设施投资回落2.5个百分点。从前4月投资数据来看，未来投资增速进一步回落的压力依然较大，其中新开工项目投资增速回落5.9个百分点，显示新开工项目投资不足是制约投资增速回落的主要原因，特别是在房地产新开工面积下滑依然较大的背景下，房地产新开工意愿不足与政府基建项目开工不足成为拖累未来投资增速的主要原因。

　　前4月房地产开发投资增长6%，较一季度增速回落2.5个百分点，房地产新开工面积大幅下滑是拖累房地产开发投资的直接原因，前4月房地产新开工面积同比下降17.3%。虽然前4月房地产销售面积降幅大幅收窄4.4个百分点，但房地产企业面临较高的去库存压力是制约开发商新开工面积不足的主要原因。前4月房地产待售面积同比增长24.7%，住宅待售面积同比增长23.7%，显示房地产去库存压力依然较大，短期内即使销售出现反弹，也难以提振开发商新开工意愿。

　　从前4月经济数据来看，宏观经济下行压力持续，宏观经济的持续放缓将对传统行业的业绩持续构成压力，拖累大盘蓝筹股业绩持续走低，对以传统行业为主的蓝筹股构成利空。同时，在经济转型大背景及中小板创业板业绩逐渐回升的背景下，符合经济转型的中小板和创业板将更显示未来成长性的价值，尽管中小板创业板估值较高，但这并不妨碍这些成长性行业未来巨大的成长空间，市场的焦点将逐渐转向以中小板和创业板为主的成长性行业。

　　□湘财证券分析师 朱礼旭