多重利好聚集 中國經濟階段性回暖可期

　　在去年11月、12月份相對較好的宏觀數據公布后，市場對中國經濟的擔憂仍在。從大周期的角度來看，全球和中國宏觀經濟復蘇尚需等待﹔但最近外圍和國內透露出一些積極信號，中國經濟階段性回暖還是值得期待。

　　外部環境正在趨好

　　為對抗蕭條，此輪金融危機以來，各發達經濟體史無前例地一致性採取寬鬆貨幣政策，一方面試圖修復銀行業和非金融私營部門的資產負債表，另一方面，使得政府部門能夠在當前債務水平下，通過財政支出勉強維持經濟增長。盡管隱患極大，但猛藥之下，經濟階段性轉暖的跡象逐漸顯現。作為2008年次貸危機源頭的美國房地產市場已經企穩，美國房地產經紀商協會（NAR）公布的數據顯示，成屋銷售量和售價在2012年11月雙雙大漲。根據經驗，該先行指標預示營建許可和新屋開工等后續增長。另外，12月美國Markit制造業PMI也升至半年來最高，表明美國制造業也在復蘇。這對新興國家出口形成利好。12月，中國出口和貿易順差猛增，一舉扭轉市場對人民幣走軟的預期。而全球持續寬鬆貨幣政策的效應今年顯現加大的概率較高，加上日本仍在加碼寬鬆貨幣政策，預計美國、日本等國家的通脹水平會上升，如果美國今年通脹水平達到4%，將更有力推動我國外貿增長。

　　同時，去年底今年初，歐洲經濟機構、大型銀行和市場等對歐元區前景變得樂觀。去年12月下旬，標普將希臘的長期主權信用評級上調至B-，隨后歐元開始上漲。上周，歐洲央行行長德拉吉說，預計2013年稍晚歐元區經濟將復蘇。摩根大通的David Mackie更樂觀些，他說：“最糟糕的時候已經過去。我們相信歐元區將在今年上半年擺脫衰退。”歐元區經濟復蘇對中國的正面影響是不言而喻的。

　　重建庫存推動企業盈利復蘇

　　從全球資金流動的角度來看，經濟變差時，資金將從股市、商品流向債券市場和黃金市場，或從其他國家流向美元和日元﹔經濟變好后，則反向流動。從香港金管局26次對沖美元可見熱錢在持續流入﹔去年12月26日以來，巴西雷亞爾對美元升值2.7%，表明資金正從歐美向新興市場流動。與此同時，去年11月23日，美國黃金市場開始新一輪下跌，美十年期國債收益率從12月初的1.6%至目前的1.9%，美國原油從去年11月初84美元/桶至今年1月14日上漲了12%。在國內，2012年下跌最猛烈的螺紋鋼，去年9~12月迎來“V”字形的快速反彈，目前，價格大概反彈了20%左右。精對苯二甲酸（PTA）即使下游需求一度極為萎縮，去年全年價格基本持平。從全球資金流動的規律來看，今年，大宗商品將重現階段性上漲之勢。

　　過去兩年，漫長的產品價格下跌和持續的開工虧損，國內幾乎所有的行業都被動完成了清庫存過程。正因為這樣，下游需求略為好轉就迎來價格的大幅反彈，促使企業重新建庫存。以鐵礦石為例，在鋼鐵價格反彈后，鋼廠突然發現沒有鐵礦石庫存，竟在短短時間內將其價格推漲了80%。現在企業普遍幾無庫存，將重新進入補庫存的階段。當然，由於前兩年企業經歷過幾輪清庫存——虧損——補庫存——清庫存——再虧損的循環后，對補庫存極為謹慎，但隨著真實需求的回升，商品價格會逐漸向工業利潤、開工率、原料庫存的路徑逐級向上傳導，貿易商和終端企業被迫重建庫存。加上去年企業虧損面較大，企業將普遍重現盈利增長。前兩年，企業產能利用率的下降，新增制造業投資隨之跌到冰點。企業盈利的恢復，制造業有望重新進入擴張期。

　　對庫存，企業現在還處於謹慎期，一旦大宗商品引導的基礎商品形成新一輪上漲趨勢，企業將被迫重建庫存。時間節點，很有可能在“兩會”后。

　　開建大量項目將拉動經濟

　　我國經濟增長高度依賴投資。去年，為應對經濟下滑，國家發改委批復了大量城市軌道交通項目，涉及金額累計8150億元，佔大型基建項目（鐵路、公路、港口、軌交、機場）的比例達66%。從項目批復到資金籌措有個過程，加上地方政府債務水平較高，去年獲批的上述項目大多還沒有開始建設。預計二季度后，將有不少項目陸續開工，今年，投資將對經濟有明顯的拉動作用。

　　從上述三方面來看，今年經濟回暖是可以期待的。但2011年以來的，宏觀經濟大的調整周期可能不會在今年結束，同時，新的矛盾也會出現。

　　人們普遍預計經濟反彈將帶來通脹。事實上，近日央行官員關於通脹是當前宏觀經濟最大風險的言論，表明已注意到了這個風險。歷史上，每當CPI到4%，央行就實施調控。而央行調控，宏觀經濟復蘇進程有可能減緩。

(來源:証券時報)