陳思進：對美國貨幣政策的六大誤讀

　　德國央行的舉動，無疑在提醒我們，美國的貨幣政策不可能一直寬鬆下去，否則現在是運黃金回國，再繼續下去，就是美國國債無人問津了。

　　近日最引人注目的財經新聞之一，是德國央行——全球第二大黃金儲備國央行——突然宣布將從紐約美聯儲運回300噸黃金、從法國運回374噸黃金。

　　盡管德國官方有好幾個版本的解釋，但我認為，無論從黃金的規模，還是決策的范圍和時間來分析，德國此時這樣的舉動，反映出德國對美聯儲和其他央行的不信任，是德國這些年來對歐美貨幣寬鬆所產生的強烈反應——可以說是忍無可忍了。因為，歐美金融界都知道：“InGermanyDebtIsEqualtoGuilt”，意思是，對於德國人來說，借債好似犯罪，即使有再多的理由都是借口！

　　德國央行的舉動，無疑在提醒我們，美國的貨幣政策不可能像許多人以為的會一直寬鬆下去，否則現在是運黃金回國，再繼續下去，就是美國國債無人問津了。筆者認為，這些年來，大家對於美國的貨幣政策有很多的誤讀，挑幾個最常見的談一下。

　　1.以為貨幣越寬鬆，企業就越肯花錢，從而降低失業率。但事實上，美國企業的現金持有量已破了歷史紀錄，就業問題已發展成結構性的問題。

　　2.以為美國可以無限印鈔（借債），而事實上一旦走到一個節點，其主權評級就會相應下調，到時再發行國債的難度也將增大，那麼靠借貸消費的美國經濟也會更快進入通縮狀態。因為低利率和QE恰恰會激發通縮，長久的低利率和通縮最終將會“形影不離”，像日本那樣。

　　3.以為低利率和QE會降低儲蓄，逼出百姓的儲蓄來消費。其實貨幣越寬鬆，百姓知道經濟不穩定，就越擔心工作的穩定性，更加不願消費，這反而會刺激儲蓄增長。於是，企業業績隨著銷售減少而下滑，隨即進入通縮循環。這類救市正可謂“抱薪救火，薪不盡，火不滅”。

　　4.以為美國會長久肆無忌憚地超發美元。美元是全球儲備貨幣，這是美國人“奮斗”了近一個世紀才獲得的！儲備貨幣給美國帶來了無窮益處，而要保持儲備貨幣地位，首先就是“信用”，而信用的首要基礎就是“值錢”。美國會為了逞一時之快而隨便印鈔，最終傷及美元嗎？

　　5.以為美聯儲的QE是在開動印鈔機稀釋貨幣，以制造通脹來刺激經濟。事實上，美聯儲這4次QE，再加上twist（扭曲操作），其M2（廣義貨幣）並沒有增加多少，由於美元和其他發達國家的貨幣一樣，是“債務貨幣”，准確地說，這樣的做法其實是“債務貨幣化”。所以，單美國國債就高達16.4萬億美元的天文數字﹔美聯儲的負債表也已高達3萬億美元！而這些債務是要償還的，不會無緣無故地蒸發掉！

　　6.以為貨幣寬鬆所引發的通脹會傷害窮人。其實，美國窮人屬於月光族，沒有存款，更沒有資產，特別是那些靠救濟的窮人，無論如何政府都會讓他們吃飽穿暖。至於富人，原本就富了，無論從通脹中得益抑或財產縮水，只是賬面上的數字而已。受通脹傷害最大的是中產階級！

　　歐美日的貨幣寬鬆並不是線性增長，而是幾何級數的增長。美國負債、貨幣寬鬆的臨界點已經快到了，離游戲終結的那一天，其實已不遠了。難怪美聯儲前些日子提出，將在今年停止QE3﹔而奧巴馬在第一任期最后的記者會上，就正在談判的提高國債上限和減少聯邦支出的問題明確宣稱：美國決不是一個賴賬的國家！美國不能再這樣借債消費下去了……