但斌：誰也無法阻止中國人追求幸福

　　但斌：誰也無法阻止中國人追求幸福生活

　　去年，在大盤跌創新低之際，但斌認為底部已到，但引發爭論。雖然爭論早已煙消雲散，不過，在當下點位，市場方向未明。我們將如何面對投資的各種難題，如何判斷未來行情？為此，証券時報網專訪了但斌先生。

　　選擇行業比選擇企業更重要

　　証券時報網：但先生被稱為"中國的巴菲特"。您覺得巴菲特的投資哲學哪些部分最難學？

　　但斌：再強調一次，我不是"中國的巴菲特"，我們只是普通投資者，在中國踐行巴菲特的價值投資。巴菲特的理論不難理解，但身體力行則比較難。看好的股票未必如預期的上漲或價值回歸，有時需要漫長的等待。在等待或虧損的過程中，能否堅持信念或者理念是最難學到的。

　　更重要的是像巴菲特一樣的洞察力。在萬千股票中，巴菲特重倉選擇了14隻股票，其中7隻股票賺了270億美元。他的理論很簡單，買一個好東西，長期投資，但是否有洞察力挑到好東西呢？千萬別在錯誤的方向上堅持，比如買鋼鐵行業的股票長期投資就不一定有好結果。

　　証券時報網：您的投資哲學很重視選擇企業嗎？

　　但斌：不僅選企業，選擇行業更重要。過去十年，指數為零，但白酒業牛股此起彼伏。不僅貴州茅台漲幅巨大，瀘州老窖、老白干酒、洋河股份、山西汾酒、金種子酒、古井貢酒等都是牛股。如果同行業大部分企業都盈利，那麼投資此類行業獲利的概率就大。反之，虧損的行業難以出牛股。某種意義上說，選擇行業比選擇企業更重要。

　　証券時報網：你們很看好白酒業。去年酒鬼酒一度漲幅巨大，后因塑化劑危機導致股價大幅下挫。那麼，在選擇對的行業的前提下，如何選擇企業呢？

　　但斌：關鍵在於公司的長期競爭力，即企業的護城河要足夠寬。塑化劑危機對酒鬼酒和貴州茅台的股價影響完全不同。酒鬼酒大跌60%多，貴州茅台在多種利空沖擊之下，隻下跌了37%，這就是差別，因為貴州茅台的護城河足夠寬。

　　証券時報網：企業業績波動很考驗價值投資者的能力，巴菲特投資比亞迪幾經起落。那麼，在長期投資的過程中，如何應對企業運營的波動？

　　但斌：這個很難，隻能事前避免，避免選擇波動大的行業。我們回避周期性行業，隻選擇穩健增長的行業，尤其避免容易受宏觀經濟和國家政策影響的行業。回到比亞迪，巴菲特的投資未必只是他的意見，裡面還有芒格等人的意見。不過，我比較認可他不在80多塊時賣出。作為投資者，應關注公司利潤和每股收益的增長而不是股價的波動。

　　芒格投資比亞迪或許是因為新能源吧。從投資的角度看，如果投資新行業，那必須付出代價。但是即便如此，他也沒有賣出。

　　証券時報網：若投資於周期性行業企業長城汽車，你們會用什麼投資策略呢？

　　但斌：我們依然對重資產和高杠杠類企業保持警惕。長城汽車受益於SUV車型而盈利爆發，但汽車行業競爭激烈，能否保持持續的競爭力尚待檢驗。長城汽車的利潤爆發很快，短期投資可以，但長期持有則有待商榷。

　　証券時報網：您的投資哲學幾經轉變。有哪幾件事改變了您的投資哲學呢？哪些投資違背了您的投資哲學？

　　但斌：投資是一個不斷參悟的過程，隻有經歷了才能進步。每一次重大失誤都是一個思考和學習的機會。2008年，我們虧了差不多10億元。這讓我們明白哪些行業可以堅持長期投資。投資是虧出來的。隻有不斷的反思，修正該修正的，堅持該堅持的，才會逐步走向成熟。

　　我們的哲學是尋找最好的公司並長期持有。即便在2008年，在招商銀行、萬科A、招商地產、華僑城、中國平安等個股上巨虧，我們依然認為這些公司是好的，只是它們所處的行業不適合長期投資，應當在繁榮周期賣掉，不能在衰退期持有。理念得到修正后，我們依然堅持選擇好的企業長期持有，只是更加注重行業因素。

　　証券時報網：據了解，你熱愛讀書、獨立思考並且積極樂觀。你認為價值投資者應當具有哪些性格因子呢？

　　但斌：芒格說，品格比才華還重要。在金融界，從不缺乏聰明人。但是，一個人的境界、遠見及信仰更重要。價值觀、經歷、閱歷、性格都會影響投資收益。

　　誰也無法阻止中國人追求幸福生活

　　証券時報網：你認為在當下的中國可以做價值投資嗎？

　　但斌：很多人認為中國不存在價值投資，90%散戶虧錢。為什麼僅有10%的人賺錢呢？資料顯示，如果持股一年，其風險大於任何資產﹔持有10年以上，則風險與國債和票據相當。事實上，國內公募基金換手率600%，散戶可能一周換一次。如此高的換手率很難不虧。

　　如果說，中國不具有價值投資的土壤，那為何還有貴州茅台、雲南白藥[0.12% 資金 研報]、上海家化[-1.70% 資金 研報]等上漲很多倍的公司呢？更重要的是，資本市場根本的邏輯是共贏的，不是你輸我贏的博弈。價值投資基於此，但90%的人不認同這點。巴菲特很成功，但是能學到人很少。

　　價值投資是可行的，但是能深刻理解的人很少。它需要洞察力、耐心、對中國社會的觀察與思考，抗干擾能力，拒絕面對各種似是而非的信息。投資不是博弈，如果價值投資者買進真正好的東西就應該永遠不要賣出。

　　証券時報網：有人說，因為在美國，巴菲特才取得了成功。那麼，中美國情差異會導致價值投資在中國難以實現嗎？

　　但斌：巴菲特、芒格都很看好中國。深受質疑的羅杰斯游覽了100多個國家后也極看好中國，直言21世紀是中國的。為何這麼判斷？中華民族是全世界最勤勞，最狂熱追求財富的民族。歷史上，中國戰爭頻繁，但隻要有幾十年和平時期就可以產生盛世。中國人創造財富的能力非常強，也善於學習。

　　從晚清開始，伴隨國家的衰落，我們都在思考如何治理國家。在探索100多年后，我覺得中國會選擇一種更適合本民族的治理方式。我比較認可黃仁宇先生的觀點。他認為，當一個民族歷經戰爭、動蕩、付出巨大的犧牲后，重回過去的概率很小，隻會更穩健地發展。

　　換句話說，李鴻章在1907年說，念中國之前景，不禁毛發豎起。同時期，美國的摩根說，做空美國是會破產的。歷經一戰二戰后，美國又崛起了。所以，長遠看一個國家，結論會不同。借用李鴻章的話，現在的中國你能感受到的是毛發豎起還是前景光明呢？現在是在崛起啊！我覺得誰也無法阻止中國人追求幸福生活的步伐，只是放緩還是繼續高成長而已。

　　証券時報網：中國有大量國有企業，而您是比較看好國有企業的，對此你如何評論？

　　但斌：在中國的環境下，投資民企風險是相當大的，一旦出現失誤則是致命，例如無錫尚德。民營企業是最有活力的，但也少制約，民營企業壞起來可能是無底線的。從這個角度看，投資國有企業獲利的確定性將更高。

　　治理機制也很重要，不過，好的民企和國企差異並不大。華潤置地是國企，但比民企管理機制還完善。並且，上市公司首先是公眾公司，所有股東都平等。

　　行情將繼續盤整 重配白酒醫藥消費品

　　証券時報網：在去年最低點的時候，您和李大霄先生都認為那是牛市的起點。您現在還那樣認為嗎？

　　但斌：2001年的蛇年我曾寫過一篇文章《蛇年行情曲曲折折》，12年之后的蛇年，我依然認為行情可能還是曲曲折折。隻不過，12年前指數是在上面曲曲折折，現在是在下面。我估計今年還是盤整年，大概要延續到明年。

　　証券時報網：基於以上判斷，你們重點配置哪些行業呢？

　　但斌：還是白酒、醫藥、消費品、互聯網。

　　嘉賓簡介

　　但斌：浙江東陽人，1986年就讀河南大學體育專業，主修體育理論。1992年到深圳開始投資生涯。自稱遭遇四次重大挫折后，投資方法逐漸由技術分析轉為價值投資。

　　2004年成立東方港灣投資管理有限責任公司，管理資金達20億元，產品淨值一度領先同行，以長期持有優秀公司著稱。他長期持有貴州茅台、上海家化等藍籌股，著有《時間的玫瑰》。(.証.券.時.報)