財經觀察:日元貶值影響幾何?

近日，日元貶值再成國際熱點。從去年１０月初迄今半年時間，日元匯率對美元貶值約２５％，對人民幣貶幅與之相近。本月８日，日元對人民幣單日貶值幅度逾５％。日元速貶原因有哪些？其對亞洲和世界經濟影響又該如何看待？

整體而言，日元貶值是日本經濟形勢和宏觀經濟政策的邏輯結果。從經濟基本面看，日本經濟目前至少面臨著長期通縮、債務沉重和貿易逆差“三座大山”。自上世紀９０年代泡沫經濟破裂后，日本經濟一直未能走出通貨緊縮的陰影。日本的公共債務與國內生產總值比例高達２３０％，為發達經濟體中最高。截至今年２月，日本外貿連續８個月逆差，這對長期以“貿易立國”的日本經濟無疑是重大打擊。

面對疲弱經濟，日本政府採取了激進的刺激政策。近幾個月受到國際熱議的“安倍經濟學”正是以根除通縮為核心，財政和貨幣政策雙管齊下提振經濟。尤其是日本央行新行長黑田東彥上台后，於本月４日宣布新的“大動作”，將用兩年左右的時間實現２％的通脹目標，兩年內將基礎貨幣量擴大一倍，２０１４年底達到２７０萬億日元（約合２．８３萬億美元）。

日本政府的政策取向導致了日元走低，並在國際上掀起新一輪“貨幣戰”輿論。從國際范圍看，在美歐英日等四大主要國際儲備貨幣持有者當中，日本是本輪國際主要貨幣貶值潮中最后一個主要經濟體。此前，美國已推過三輪量化寬鬆，歐元區和英國在債務危機和兩度衰退的情況下，貨幣已然輪番貶過。

日本作為世界第三大經濟和重要貿易國家，其貨幣貶值的國際影響不容忽視。

對日本經濟和政治來說，日本政府的激進式政策是柄“雙刃劍”，對日本自身也存在負面影響。但兩害相權，日本政府寧願被責難，也要執意將量寬政策進行到底，當然是因為該政策對本國利大於弊。至少從短期的政治效果來看是如此。日本政府靠政策來引導市場預期，起到了四兩撥千斤的效果。據彭博社等機構的數據，最近國際市場上拋售日元的很大一部分力量來自像索羅斯等對沖基金做空日元的行為。

對周邊國家，日元貶值各有利弊。根據中金公司的研究，從貿易鏈條看，亞洲國家與日本的貿易關系主要有三種形態：第一類是競爭型的（比如韓國的電子、汽車產業），第二類是產業鏈上互補型的（比如泰國的汽車零件和組裝，印尼的輪胎制造），第三類是日本作為終端消費型的（比如菲律賓的金槍魚，印尼的木材、紙張和石油）。日元貶值對這些國家影響不一。像韓國這樣與日本出口產品競爭較大的受影響最大。從金融鏈條上看，日元貶值會增加流動性的外溢影響，會使新增的資金流入新興市場等經濟增長前景看好的經濟體。

對於中國，日本與中國的外貿互補性較強，競爭性較低，日元貶值有利於中國進口日本產品，也有利於中國人到日本消費，如旅游和留學等。同時，日元貶值造成的外溢流動性可能會涌入中國，這一點需要警惕。

最后，日元貶值增加了國際政策協調的難度。美國知名智庫彼得森世界經濟研究所日前就專門組織以“貨幣戰”為題的研討會，切入點正是日元貶值對二十國集團等世界經濟合作平台的政策影響。

日元貶值到底有沒有底線？有專家測算，若真如黑田所預計，日本在兩年內實現２％的通脹目標，這意味著日元對美元匯率會從目前近１００日元兌換１美元貶到１２０日元的低位。而去年１０月初，日元對美元匯率約為８０日元兌換１美元。

顯然，這個過程是動態的，期間將出現世界各主要經濟體的復雜多邊博弈，其結果如何，還不能早下斷語。