加快發展“四板”市場夯實資本市場“塔基”

　　李光磊

　　“如果把資本市場看成一座金字塔的話，主板市場就好比它的塔尖，能夠攀登至此的上市公司大多是“高、精、尖”，而股權交易市場猶如金字塔的地基，對於數以萬計急需資本市場服務的中小企業而言，更為現實的途徑是進入‘塔基’進行股權交易。”

　　記者李光磊“如果把資本市場看成一座金字塔的話，主板市場就好比它的塔尖，能夠攀登至此的上市公司大多是“高、精、尖”，而股權交易市場猶如金字塔的地基，對於數以萬計急需資本市場服務的中小企業而言，更為現實的途徑是進入‘塔基’進行股權交易。”某業內人士告訴本報記者。

　　國外發達市場經驗也顯示，股權交易市場為主板市場的穩健運營提供了堅實基礎。據記者了解，在一些發達市場中，企業要想在主板市場上市必須在股權交易市場運作兩年，一是積累資金，二是學習規范的企業運作模式、建立現代職業經理人和股東制度。

　　而從我國目前情況來看，企業如果登陸交易所市場，必須滿足很多硬性條件，諸如企業規模、盈利能力等。即便上市條件要求苛刻，但正如上交所副總經理謝瑋所言，目前全國符合主板上市條件的企業至少有四五千家，按照每年四五十家這樣排隊上市，可能需要20年。

　　可以說，主板市場對於大量中小企業來說“遠水解不了近渴”。

　　可喜的是，位於多層次資本市場較底層的場外市場這一“近水”正進入快速發展期，給中小企業融資帶來了“福音”。一方面，全國性場外市場擴容“一步到位”，6月19日召開的國務院常務會議確定將“新三板”試點擴大至全國﹔另一方面，被業界稱為“四板”的區域性股權交易市場如雨后春筍般在全國各地崛起。

　　據ChinaVenture投中集團統計顯示，截至目前，全國已有10家區域性股權市場正式開業，挂牌企業超過2000家。此外，還有甘肅、江蘇、北京、福建等區域性股權交易市場正在籌備當中。

　　中原証券研究所所長袁緒亞在接受本報記者採訪時表示：“區域性股權市場發展有多重積極意義。首先，能滿足國內大量中小企業融資需求，並能在一定程度上緩解IPO“堰塞湖”壓力﹔其次，有助於經濟轉型。目前國內有大量的創新型小微企業，但由於缺乏資金支持，很多“中途夭折”，如果這些企業進入區域性股權市場，不但能獲得有效資金，還能促使其完善公司治理，提升品牌知名度，從而有利於實體經濟轉型﹔最后，有助於促進區域性金融中心的建設發展。”

　　資料顯示，截至目前，天津股權交易所挂牌企業累計融資額達到49.95億元，齊魯股權托管交易中心挂牌企業累計融資額達到64.3億元。

　　事實上，股權交易市場具有諸多優勢。據記者了解，區域性股權交易市場對於企業和投資者的門檻更低。以武漢股權托管交易中心為例，隻要滿足“兩非一高”條件的企業，不受高新園區或行業限制，均可挂牌交易。其中，“兩非”一為非上市，即沒有在滬、深証券交易所公開發行上市﹔二為非公眾，即股東人數在200人以下和高成長性。

　　此外，融資成本低也是一大優勢。前海股權交易中心董事長胡繼之5月30日表示，在前海股權交易中心挂牌的企業在融資時，由於不需要強制披露信息，也不需要公關，融資成本大約隻相當於交易所市場的1/10。“我們致力於打造一個與滬、深交易所完全不同的新型資本市場，利用互聯網平台資源，為處於初創和發展階段、無法在滬、深交易所上市的中小微企業，提供私募、個性、定制化的金融解決方案，在商業銀行和滬深交易所之外，開辟另一個新型融資渠道。”胡繼之說。

　　基於以上各類因素，有機構預測，未來5年，區域性股權交易市場挂牌企業數量有望達到8000家，總市值約萬億元，累計私募股權融資近1000億元。

　　不過，前途是光明的，道路是曲折的。在袁緒亞看來，區域性股權市場建設發展存在三方面問題：一是各地股權市場是屬地監管，沒有統一規范的制度基礎，可能不利於其長期穩健發展﹔二是由於區域性經濟金融發展不平衡，地方性的券商發展不均衡，導致區域性股權市場發展不平衡，東部沿海可能發展較好，但西北等地區發展或較緩慢﹔三是由於存在挂牌上市激勵，導致地方政府可能推動企業為“上市”而“上市”，各地科技園區項目可能一哄而上，最后造成產能過剩。

　　袁緒亞告訴本報記者，目前來看，區域性股權市場交易方式有兩大方向，分別是交易所競價制度和券商做市商制度。前者主要是發揮券商的通道功能，把符合條件的企業推到市場中去，讓投資者競價交易，和滬、深交易所交易制度基本相同。后者主要是發揮券商的投行中介服務功能，把符合條件的企業介紹給合適的投資者，或者先自行買下企業股份，這種方式要求券商對企業的識別能力更高，並承擔一定風險，不過，這符合場外市場的長期發展趨勢。