強化流動性管理 央行不放水“錢緊”或持續

　　6月3日- 24日　shibor走勢圖

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　　雖然Shibor(上海銀行間同業拆放利率)周一大幅回落，但銀行間市場的資金緊張仍未有效緩解，國家開發銀行和3家企業24日宣布推遲金融債和中期票據發行。

　　即便如此，央行仍在周一午間發布公函，要求商業銀行按宏觀審慎要求對資產進行合理配置，謹慎控制信貸等資產擴張偏快可能導致的流動性風險，在市場流動性出現波動時及時調整資產結構。而在上周的貨幣信貸形勢分析會議上，央行即要求商業銀行改變流動性永遠寬鬆的預期，加強各類影響因素的研判，改進自身流動性管理，大行還要發揮好市場穩定器作用。

　　接受《經濟參考報》記者採訪的專家表示，在周一的公函中，央行表明了認可流動性總體合理的態度，重申強化流動性管理，這些都給市場釋放了明確的“不放水”信號，金融機構必須依靠調整自身資產負債結構和控制信貸過快擴張等方式加強流動性管理。

　　專家判斷，受7月初准備金補繳、外匯佔款增長回落、稅款清繳、貸款多增和理財產品集中兌付等影響，未來幾個月銀行間市場的流動性仍將較為緊張。而且，這次緊縮力度較強，可能會有一個持續效應，將影響到未來兩個月的社會融資總量。

　　央行

　　強化流動性管理

　　周一午間，央行公布了一份名為《中國人民銀行辦公廳關於商業銀行流動性管理事宜的函》。這份文件簽發於6月17日，下發給央行系統分支機構，各政策性銀行及商業銀行。

　　央行稱，當前，我國銀行體系流動性總體處於合理水平，但由於金融市場變化因素較多，且臨近半年末重要時點，客觀上對商業銀行流動性管理提出了更高的要求。

　　央行發文要求，各金融機構要繼續認真貫徹穩健貨幣政策，切實提高風險防范意識，不斷提高流動性管理的主動性和科學性，繼續強化流動性管理，促進貨幣環境穩定。央行要求商業銀行，按宏觀審慎要求對資產進行合理配置，謹慎控制信貸等資產擴張偏快可能導致的流動性風險，在市場流動性出現波動時及時調整資產結構。

　　央行要求商業銀行，要密切關注市場流動性形勢，加強對流動性影響因素的分析和預測，做好半年末關鍵時點的流動性安排。商業銀行應針對稅收集中入庫和法定准備金繳存等多種因素對流動性的影響，提前安排足夠頭寸，保持充足的備付率水平，保証正常支付結算﹔充分估計同業存款波動幅度，有效控制期限錯配風險﹔金融機構特別是大型商業銀行在加強自身流動性管理的同時，還要積極發揮自身優勢，配合央行起到穩定市場的作用。

　　央行要求，各金融機構要統籌兼顧流動性與盈利性等經營目標，合理安排資產負債總量和期限結構，合理把握一般貸款、票據融資等的配置結構和投放進度，注重通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發展，避免存款“沖時點”等行為，保持貨幣信貸平穩適度增長。

　　“市場中很多人士，包括社會各個方面對這個比較關注，央行發函想澄清一下，讓社會各個方面都了解央行對銀行流動性所持有的觀點和態度。”中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇對《經濟參考報》記者說，總體上，央行會保持一種穩健的趨於中性的貨幣政策基調。因為歷史証明，每當中國流動性過盛時，就會導致經濟結構更加不合理，大量資金投到一些過盛、泡沫領域中去。保持穩健相對中性貨幣面對深化改革，進行經濟結構調整有幫助。

　　《經濟參考報》記者了解到，此前在6月19日，央行召開了貨幣信貸形勢分析會議。貨幣政策司司長張曉慧在會上表示，銀行要改變流動性永遠寬鬆的預期，加強各類影響因素的研判，改進自身流動性管理，大行還要發揮好市場穩定器作用。

　　對於未來的政策取向，她表示，要正確把握好未來宏觀政策。未來經濟中的問題已不能寄希望於擴張政策解決，下一步穩健的貨幣政策不會變，既不會寬鬆，也不會收緊，並著重圍繞“穩定政策、優化結構、提升服務、防范風險、深化改革”五個方面展開。

　　市場

　　“錢緊”或持續

　　由於央行此前的窗口指導，6月24日，銀行間市場利率大幅回落，恐慌性情緒明顯消減。6月24日，6個月及以內的Shibor利率全線回調，隔夜、1周、2周、1月品種較上一個交易日回調200.30、123.20、147.70、234.30個基點，3月、6月品種各回調6.60、1.41個基點。但與此前正常水平相比，利率仍然較高，利率倒挂嚴重。1個月以內的短端利率均在6.7%以上，而3個月至1年期的利率均在5.0%-4.1%之間。

　　同時，由於市場資金緊張，多家機構暫停債券發行。國開行24日公告，推遲原定於25日發行的4期金融債，總計發行規模不超過200億元。上海申通集團24日公告，將原定於2季度發行的60億元中票推遲至3季度發行。中國長江三峽集團24日公告，將原定於2季度發行的50億元中票推遲至3季度發行。斗山工程機械24日公告，將原定於2季度發行的6億元中票推遲至明年1季度發行。

　　“到6月底，同業拆借利率可能還會維持在一個相對高的位置，仍然會在5%以上。過了6月底到7月初，季節性資金緊張情況會進一步緩解，同業拆借利率可能會進一步下降到5%以下。”農業銀行首席經濟學家向鬆祚接受《經濟參考報》記者採訪時表示，中國不存在全面流動性危機，不存在所謂全面性錢荒，主要是臨時性、季節性、期限錯配的問題，期限錯配問題也只是在一些部分股份制銀行和中小銀行存在，主要大的銀行不存在錢荒問題。

　　“周一的函還是一個提醒，上周的貨幣政策委員會公告裡也講到預調微調，暗示了整體性的貨幣政策趨緊，這不是短期的。”平安証券固定收益部副總經理石磊對記者說，這次緊縮來得特別快，緊縮力度也特別強，所以后面可能會有一個持續的效應。

　　石磊判斷，流動性可能偏緊兩三月，而且流動性偏緊不僅是銀行間市場或貨幣市場，因為現在基本所有工具都被視為和影子銀行相關的融資工具，都受到非常明顯的加強監管，所以會影響未來兩個月左右社會融資總量，實體經濟感到流動性緊縮和利率上升會較快。

　　中金公司首席經濟學家彭文生判斷，短期看持續的銀行間市場高利率將緊縮融資條件，影響經濟增長，甚至帶來局部金融風險。貨幣當局不會坐視利率飆升，會相應調節以促進利率回落。但這次不會是簡單回歸原狀的情形，未來幾個月流動性較今年前4個月有所收緊，使整體融資條件比早前預期緊。

　　不過，海通証券首席經濟學家李迅雷認為，應該不會持續緊縮下去，央行要避免系統性風險的出現。

　　向鬆祚表示，央行未來要更多利用流動性管理手段盡可能讓同業拆借利率平穩運行，然后讓同業拆借利率反映真實經濟資金需求，而不是反映銀行等金融體系短期波動。

　　目標

　　嚴防影子資產風險擴大

　　實際上，央行出手加強流動性的調控意在控制金融機構放大影子資產。在過去幾年中，大量的資金在銀行體系內空轉。

　　“在利率市場化推進的背景下，銀行業金融機構開始追求高盈利和高回報率，利用信用擴張、提高杠杆去追求更高的回報，大家都在玩錢生錢的游戲了。”李迅雷認為，目前大量貨幣在空轉，地方政府舉債拆東牆補西牆，企業用得到的低息短貸買高收益產品。

　　不過今年以來，央行和銀監會對金融系統性風險都尤為重視，包括清理理財產品資金池、收緊銀行同業業務等。

　　摩山投資董事長嚴駿偉認為“銀行創造出買入返售業務，把信貸業務變成資金業務，把用於同業拆借的資金變成影子資產鎖死，央行越放水，越被影子資產鎖死。清退買入返售資產，釋放同業現金流，金融市場資金就會全面寬鬆。”

　　安信証券首席經濟學家高善文表示，受銀行間地震影響，再加上資本外流，商業銀行開始收縮表外資產，票據和理財市場會受到沖擊。這不僅影響銀行類機構，還會影響大量非銀行金融機構，包括信托公司、証券公司、以及其他一些深度介入票據和理財市場的機構。

　　“原來很多理財產品有資金池，資金是短期的，但是可以用來被支持長期的融資。理財產品裡有很多非標准產品包括信托產品，當信貸政策收緊的時候，很多銀行自己的資產不能用資金池融資，需要更多額外的資金比如說存款來融資，這也是導致近期資金面突然緊張的一個重要原因。”中國研究主管、大中華區首席經濟學家沈明高認為“中國要實現金融市場的正常化，首先應該使金融市場的杠杆率下降，其次，就是要允許理財產品、信托市場違約，警示投資者風險，使得利率風險溢價的定價從原來的低定價變成正常定價。”

　　中金公司認為，在相對偏緊的流動性環境下，影子銀行去杠杆不可避免。長期看，這有利於控制系統性金融風險，並緩解地方融資平台和房地產對實體經濟的擠壓。但短期可能增加經濟下行風險和理財產品違約風險。貨幣政策需要在長期風險和短期風險之間保持平衡。