不壓縮地方融資 就難以盤活貨幣存量

（不壓縮地方融資 就難以盤活貨幣存量）網絡配圖

2009年初，全球金融危機來襲之時，人民銀行和銀監會聯合發布信貸結構調整指導意見，支持有條件的地方政府組建融資平台。當時這個本意為拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道的舉措，使得地方融資平台如火山爆發，融資余額直扑7萬億。

地方政府融資平台的爆發至今4年有余，至今，融資余額保守估計在10萬億元以上，而帶給中國經濟的危害也日漸明晰。這部分資產已經成為中國金融資源存量中危險而低效的有毒分子。盡管前述貸款指導意見在實施不到一年之后，政策風向已經逆轉，規范地方政府融資平台，防范潛在財政風險成為主基調，但時至今日，風險仍在累積。

最近一個多月裡，國務院總理李克強三次提及盤活存量資金，強調要優化金融資源配置，更有力地支持經濟轉型升級。業者將此解讀為讓貨幣結束在金融體系裡的空轉，而更多的轉向實體經濟。目前，央行已經收緊口袋，推動金融機構資產的重新配置。

無論中國的金融資產如何布陣，金融資源配置中，當下最畸形的就是地方政府融資平台。這些機構佔據了過多的金融資源，成為制約中國實體經濟發展、壓制中國經濟轉型升級的絆腳石。

國家審計署最近公布地方政府債務數據。這個數據是基於對36個地方政府本級2011年以來政府性債務情況的審計結果。審計顯示，36個地區2012年底債務余額共計3.85萬億元，比2010年增長了12.94%。按照2010年的數據，這些地區政府性債務余額已佔到了全國地方政府性債務總額10.72萬億元的31.79%。這個巨額債務中，很多是高風險的。審計署稱，有9個省會城市本級政府負有償還責任的債務率已超過100%，最高達189%。

風險如此之高、規模如此之大，地方融資平台仍然能夠完成對金融資源的畸形佔用，有兩個支柱。

其一是金融機構的默許。幾乎所有人都認為，地方政府融資平台背后是國家信用。即使出現償還問題，國家最終會出來埋單。其二是地方政府對融資成本的不敏感。地方政府融資平台會通過各種途徑融資，有通過信托途徑，有的甚至於不惜高成本違規集資。

地方政府對金融資源的過度佔用導致了嚴重的后果。

他們拉高了社會融資成本。地方政府佔用的金融資源規模之大，已經嚴重影響了中國金融資源的供給平衡﹔而相對於地方融資平台的政府信用，大部分企業是處於信用劣勢的，需要在地方融資平台的基准上，拿出更高的成本，來獲取融資。

他們嚴重影響了利率市場化的進程。中國正在展開利率市場化改革，利率要市場化，一方面資金貸出方要市場化，即銀行的改革﹔另一方面，資金的借入方也需要市場化。地方政府融資平台作為資金借貸的交易對手，在國家信用的隱含擔保下，將使得利率市場化機制無法有效運行。

地方融資平台的資金來源與土地價格、高速公路、政府還貸公路收費密切相關。這幾類項目是地方融資平台主要的還款來源，往往導致高地價和高收費。高地價抬高了人們的生活成本、扭曲社會投資，使得制造業空心化，而公路收費則是抬高了國內的經濟運行成本。

總體而言，地方融資平台對金融資源的過度佔用，累積了金融風險，形成中國財政風險，並且還將成為政府體制改革、政府職能轉換、金融改革等等的障礙。要恢復正常的經濟循環，哺育實體經濟正常運轉，清算地方政府的對金融資源的過度佔用實極端重要。

監管機構一直在試圖化解地方政府融資平台的風險，總量控制，是目前的基調之一。筆者認為，隻要地方政府融資平台還保持目前的規模，中國的社會融資成本就下不來、利率市場化就難以推進、相關諸種問題就無法解決。盤活金融存量，很重要的一點就是就將金融資源從地方政府融資平台手中擠出。

因此，地方融資平台問題的下一步應該要從“總量控制”過渡到“總量壓縮”。這種擠壓一旦能夠有效實現，超過萬億的金融存量從地方政府手中轉入到民間企業的實業體系，就能夠迸發出巨大增長能量。