人民幣升值空間有限 中國將穩增長

　　人民幣升值“一路高歌”，各大金融機構幾乎達成一致認為人民幣未來幾年仍將升值，然而，在一片看漲中，瑞穗証券亞洲公司董事總經理、前歐洲央行資深經濟學家沈建光認為人民幣升值空間有限，而且3年整體趨勢是貶值。

　　有趣的是，10月28日的中國國際金融論壇上，高盛投資管理部投資策略組中國區副主席哈繼銘、摩根大通中國首席經濟學家朱海斌、RBS中國區首席經濟學家高路易、彭博有限合伙企業全球首席經濟學家麥德能一致認為，未來3年人民幣將一路升值，其中朱海斌指出，明年人民幣對美元中間價就將“破6”，之后在“6”附近波動。

　　但沈建光堅持認為人民幣3年將貶值。他分析，“人民幣對美元匯率將在目前水平基本保持穩定，雙向浮動是大概率事件。而借此機會，央行正好可以順勢而為，雙向浮動的同時適時擴大人民幣浮動區間，加速推動人民幣匯率形成機制市場化的改革。”

　　美元已“觸底”

　　從美國經濟復蘇、中國經濟風險兩大方面，沈建光剖析了人民幣升值不可持續的根本原因。

　　沈建光分析，當前美國經濟整體上仍然處於復蘇階段。首先，美國2012年GDP最終增長率是2.8%，遠遠高於此前的數據，“這說明自去年以來，美國經濟不僅有所復蘇，且態勢相當強勁”。

　　除了GDP，沈建光認為美國就業、房地產這兩項最重要的影響因素也表明美國經濟復蘇樂觀。他說，“8月失業率降至7.3%，創2008年12月以來最低水平﹔而美國房地產市場作為危機的‘始作俑者’也逐漸回暖，使得本輪經濟復蘇看起來更加穩固。”

　　除了美國經濟本身，對人民幣匯率影響最直接的便是量化寬鬆政策（QE）。盡管各大金融機構普遍認為QE縮減至少要到2014年，但沈建光不這樣認為，他說，“年內逐步退出非常規貨幣政策的可能性仍然較大”。因此，沈建光認為，“美國經濟的穩步向好以及非常規政策終將退出，意味著當前美元已處低位，持續走低的可能性不大。”

　　中國將穩增長

　　“一旦出口失速，穩增長政策，特別是穩定外貿的政策不會輕易退出，這也意味著人民幣持續升值的空間十分有限。”沈建光分析，“如果未來海外經濟反復，出口仍將面臨較大壓力。而人民幣升值、勞動力成本上漲、外貿保護等多重壓力疊加，對於中國出口企業而言更是雪上加霜。”

　　相比於美國的復蘇，中國經濟風險值得擔憂，盡管當前經濟形勢整體上出現了積極變化。沈建光分析，作為制造業運行指標的採購經理指數（PMI），“就業與企業信心均有回落，值得高度警惕” 。

　　而中國實體經濟的風險主要來自融資的風險，融資成本很高，實際利率或超過9%。他分析，“中小企業融資成本仍然很高，壓力較大。9月四大行新增人民幣貸款投放約2760億元，顯示9月新增貸款投放維持高位，但流動性充裕之時，企業融資壓力仍然較大，企業貸款平均利率接近7%，如果考慮到PPI持續通縮，實際利率或超過9%，從影子銀行借款的成本則更高。 ”

　　而且，實體經濟除了高借貸成本的瓶頸，制造業本身也有“頑疾”。 沈建光分析，“受制於產能過剩、化解緩慢，社會資本投資於實體經濟意願不強。”

　　制造業乏力的同時，房地產卻表現突出，其間的風險需要警惕。他表示，“70個大中城市房價數據顯示8月絕大多數城市，無論新房還是舊房，其環比和同比總體上仍在上漲，防范房地產市場風險並非易事。”