新三板：淘金故事才剛剛開始

　　周宏達

　　老李最近接到一個推銷股權的電話，對方稱標的公司准備在新三板挂牌，目前股價隻要3元，待明年挂牌后將漲到10元，而轉做市交易后，股價預計可達到30∼40元。對方還表示，標的公司不僅有自主知識產權，還有“一帶一路”概念，最低投資門檻隻要10萬股，這讓老李心動不已。

　　不過，專家提醒，目前新三板流動性較差，雖然新三板企業數量與日俱增，但質量良莠不齊，假若標的公司交投清淡，投資者甚至會遇到流動性的風險﹔投資者可以借助專業中介機構或者通過專業投資機構參與新三板市場，在遵循價值投資的同時，關注政策出台的預期，最終實現資產的增值和風險的規避。

　　良莠不齊的“大賣場”？

　　今年2、3月份，在政策預期等因素推動下，新三板市場價格迅速攀升，三板做市指數周漲幅甚至達到過32%。火爆的行情吸引了眾多投資機構，催生了大量專注於新三板的金融產品，許多資管產品一經推出便被搶購一空，甚至被“秒殺”。

　　然而隨著監管收緊，對競價交易、轉板等政策預期的落空，以及受到A股市場震蕩的影響，新三板市場陷入了流動性困境。盡管挂牌公司數量仍在快速增長，但是市場成交總額卻在逐月下滑。上月，新三板股票月成交總額降至90億元，不及4月份的四分之一。新三板股票估值也在持續下降，不少股票甚至跌破了淨資產。

　　多位業內人士認為，經過4月以來的調整，新三板股票面臨低估，市場正在回歸理性，低廉的股價和龐大的企業儲備給投資者帶來了廣闊的價值投資的機會。不過，他們也表示，新三板並不是一個“全場半價”的品牌店，而是商品質量參差不齊的大賣場。

　　由於不對財務指標設置准入門檻，新三板吸引著各式各樣、各行各業的公司聚集於此。目前，在已披露半年報的2000多家公司中，淨利潤超過500萬元的就有750家，不少企業符合創業板上市標准，同時處於虧損的公司也達到400余家，但並非不具有投資價值。有的企業交投活躍，日成交額在千萬元級別，然而更多的公司處於無人無津或者停牌的狀態，目前有多達八成的新三板公司沒有成交量。

　　九州証券投資經理劉靖告訴記者，新三板企業的良莠不齊更體現在企業本身，一方面許多企業本身業務模式發展不清晰，另一方面財務信息披露不詳盡。有的企業財務數據連專業投資機構都捉摸不透，普通投資更加難以甄別。近日，全國股轉公司對19家未按時披露2015年半年度報告的挂牌公司採取了暫停交易的處罰。

　　競天公誠律師事務所合伙人陳進進指出，投資新三板除了要關注公司業績，還需要提防合規風險。他對記者表示，對於和老李一樣遇到一級市場股權兜售的投資者，應注意公司股東是否超過200人，如超過是否完成必要的備案手段、是否通過對外宣傳的“眾籌”平台募資，如果標的公司因為股東人數限制，“眾籌”等平台合規性因素阻礙挂牌，那麼投資甚至存在無法在二級市場退出的風險。他建議投資者在做出決策之前最好先征求專業機構和專業人士的意見。

　　選股才是王道

　　到今年8月底，新三板挂牌公司總數已經超過3300家，每月還在以數百家的速度不斷增長，預計未來三年將會達到一萬家，每年數百家企業退市也將是正常的現象。因此如何從眾多標的中淘到真金，避開地雷是擺在投資者面前的頭等難題。

　　劉靖認為：“在對新三板企業做價值判斷的時候，關注兩點，首先是對行業發展趨勢的把握和企業商業模式的研究，其次是對企業信息全面的盡職調查。”

　　雖然普通投資者在行業研究和企業調查方面缺乏專業機構的優勢，但是可以借助專業機構的成果對新三板企業進行篩選，比如為企業進行專業報價的做市商，他們對標的公司的選擇就可以為普通投資者提供參考。

　　做市商青睞什麼類型的公司呢？據民生証券研究院的調查，做市商偏愛信息技術、醫療保健類股票，這兩類企業的做市比例高於市場整體。雖然做市企業中工業企業仍佔多數，但是做市商對傳統行業的挑選標准較高，通常要求總資產達到5億元以上，而信息技術和醫療保健類的企業隻需要總資產超過1億元就能得到做市商拋來的繡球了。

　　做市商也會對企業的成長性進行遴選，總營業收入同比增速在50%以上的、淨利潤增速在0∼50%之間的企業做市比例最高。此外，股東更加分散、企業存續期較長的企業也更容易受到做市商的關注。上述業內人士表示，做市商會在主辦券商之外對企業進行額外的調研，相當於為投資者上了雙保險。

　　陳進進認為，除了在二級市場大海淘金，投資者還可以把目光聚焦在擬挂牌的明星企業，提前介入未挂牌但在行業中已經具有領先地位的知名企業，以及從海外回歸的中概股。他表示：“A股在監管准入和政策導向上導致這些企業無法走A股的獨木橋，新三板給這些企業提供了進入資本市場的良好契機。”

　　借道基金參與市場

　　值得注意的是，新三板的投資邏輯與A股市場不盡相同，新三板不僅在准入制度和交易機制上異於A股，還涌現出了A股市場上未有的新興行業和新型商業模式，目前新三板企業估值體系還沒有形成公允的評價標准。

　　陳進進認為，在新三板推出競價交易之前，套用A股上的指數跟蹤和技術分析並不適合。他表示：“新三板資訊平台沒有A股發達，個人投資者在新三板這個專業投資領域的分析研究能力較弱，面對五花八門的薦股，投資者應該選擇靠譜的專業分析機構，借助它們的力量。”

　　劉靖也認為：“新三板市場本身構建的意圖就是讓機構成為市場主力，所以進場門檻一直沒降低，建議個人投資者最好還是通過購買機構投資者的產品參與三板市場。”

　　股轉公司對個人投資者有較高的門檻要求，需要名下擁有500萬元以上的金融資產。據估計，除了挂牌公司原股東和員工，新三板市場上的合格投資者大約隻有4.7萬名。不過，投資者也可以通過購買信托、銀行理財、基金產品等等，以較低的資金量間接投資於新三板市場，分享新興行業和中小企業的成長紅利。

　　據統計，目前市場上有370多隻已經備案的專門投資於新三板市場的基金，加上未備案的產品，估計總數達到500隻。這些產品有的關注做市股票，有的活躍於定增市場，還有的是FOF母基金投資於各個派系的新三板產品。一些機構為了吸引投資者，在網上打出諸如“遍地黃金”、“暴富神話”的宣傳口號，不過上述業內人士表示，投資者需要對私募產品有所甄別。

　　首先，投資者應當選擇投研水平較高和管理經驗較豐富的基金機構。其次，投資者應根據自己的風險偏好投資不同風格的基金。此外，新三板基金通常有兩到四年的封閉期，投資者可以選擇流動性較強同時收益也有保障的產品。

　　上述業內人士還建議投資者把握投資時機時，抓住政策出台前的窗口期，在一、二級市場上全面布局，捕獲政策紅利實現資產增值和投資回報。