油價下跌與人民幣貶值正反角力 航企整體利潤仍拉陽線

東方航空財報分析，美元匯率變化1%，淨利潤變化6億元，航油價格變化1%，成本變化1.06億元

人民幣貶值、油價下跌，對於航空行業而言，在這場對沖中，航企的業績將會受到怎樣的影響？

“從我們對三大航年底業績的估計來看，應該說油價減少的利，要大於人民幣貶值的弊。”8月17日，交銀國際交通運輸及工業行業研究主管鄭碧海在接受《証券日報》記者採訪時表示。

貶值將致三大航盈利減少20-40億元

央行11日宣布完善人民幣兌美元匯率中間價報價，以增強其市場化程度和基准性。11日至13日，人民幣兌美元匯率中間價累計下跌2848基點或4.45%，即期價累計下跌1893基點或2.96%。

受人民幣貶值影響，匯兌換算承壓的航空業首當其沖。據交銀國際估計，人民幣兌美元匯率今年將下跌6.2%，三大航盈利因此將各被砍掉20億至40億元。瑞銀証券也估計，人民幣兌美元每貶值1%，中國航空業今年盈利就將下降約9%至14%。

以上的測算根據的是各航空公司年報提及的匯率風險。由於航空公司的飛機、生產設備等都主要依靠美元結算，美元負債因此成為航空公司最大的負債。在人民幣兌美元匯率下降幅度較大的情況下，航空公司將要承受匯兌上的損失。

具體來看，根據各家航空公司2014年年報的顯示，人民幣相對美元每貶值1%，各家公司的貶值數據則是：南方航空5.15億元、中國國航4.66億元、海南航空1.89億元、春秋航空0.25億元、吉祥航空0.23億元。

由此可見，人民幣貶值將給航空公司帶來較大的業績壓力。不過，幾乎在人民幣開始貶值的同一時間，油價也出現了新一輪的下跌趨勢。

8月14日，美國原油價格跌至2009年3月以來的最低值41.35美元/桶，並於當日回升到42.28美元/桶﹔布倫特原油交易價格為49.25美元/桶，較2015年1月的最低值45.19美元/桶有所反彈。

供應過剩造成了此輪的油價下跌。市場有分析稱，除非國際石油產量增長放緩，特別是北美地區實現減產，否則國際油價下跌的走勢還將繼續。

而對於航企來說，油價價格下跌是絕佳的利好。事實上，今年以來，國際油價一直低位運行，使航空公司賺得盆滿缽滿。前不久各家上市航空公司發布半年業績預告，整體來看，幾家公司上半年的表現都很驚人，業績至少翻倍。

“如果考慮人民幣貶值，再加上油價下跌的總效果來看，今年三大航的盈利應該還是比去年增長的要多。”鄭碧海向《証券日報》記者表示，盡管人民幣貶值將致三大航出現20億元至40億元的盈利縮減，但從對業績的影響程度來看，匯率的影響不及油價高，油價下跌的行情將會補回貶值導致的損失。

油價下跌成本減負

以東方航空為例，具體到匯率和油價下跌對業績的影響，從東方航空的財報中可以作出粗略對比。

東方航空半年報中指出，美元對人民幣升值1%，公司的淨利潤將減少6億元，反之則增加6億元。

據長江証券分析，今年上半年，人民幣匯率經歷先貶值后升值，最終6月底匯率基本與年初持平，因此東方航空上半年匯兌損失較去年上半年減少6.04億元。

而8月11日起，人民幣中間價大幅貶值4.58%，下半年匯兌損失將有所增加。不過，由於人民幣后續貶值預期減弱，匯兌損失的擴大程度有限。8月13日，央行發布會稱人民幣匯率的偏差校正已基本完成，市場對人民幣后續貶值預期大幅降低。

因此，長江証券認為，以貶值1%增加6億元匯兌損失估算，東方航空到年末或將增加近30億元匯兌損失。結合上半年減少的6.04億元匯兌損失，今年整年下來，東方航空受匯兌影響造成的損失約為20億元。

而在航油成本方面，財報指出，在其他變量保持不變的情況下（不包括原有期權合約的影響），2015年上半年平均航油價格上升或下降 5%，公司航油成本將上升或下降人民幣5.28 億元。也就是說，航油價格變化1%，成本將正比例變化1.06億元。

今年上半年，由於平均油價同比降低37.57%，東方航空的飛機燃料費（也即航油成本）為105.62億元，佔到總成本比例為28.59%，比去年同期減少了44億元。

綜合以上的測算，今年整年下來，東方航空受匯兌影響造成的損失20多億元，而如上所述，僅在上半年，東方航空因油價下跌而減少的成本達到44億元，遠高於匯兌損失。而下半年新一輪的油價降低，可能會擴大這個數額。

此外，交銀國際也測算，人民幣兌美元匯率今年將下跌6.2%，三大航盈利因此將各被砍掉20億元至40億元，這同樣也不及東航由於油價下跌的帶來的半年44億元成本減少。

不過，匯兌損益影響的是當期損益，要看最終影響，需要等到下半年的最終業績。此前，幾家主要航企就曾在接受《証券日報》記者的採訪中表示，本輪人民幣貶值對公司業績的影響暫時還不能確定，需要看匯率的長期走向。

“最終匯率的影響還是要看今年年底，現在還只是暫時的波動，要到今年年底的報表出來后才能計算出匯率的影響。”春秋航空公司新聞發言人張武安此前對記者表示。