央行下一个定向政策剑指何处?

6月9日晚间重磅消息接踵而至。先是证监会官方微博宣布已按法定程序核准了10家企业的首发申请；紧接着央行宣布年内第二次定向降准，加大对“三农”、小微企业等的信贷支持。依笔者看来，这两个重大消息都是经济稳增长的举措，前者是从直接融资方面给予支持，后者则是向经济薄弱领域给予信贷倾斜。

直接融资的预期已经明确。5月19日，证监会主席肖钢在研究部署学习贯彻新“国九条”时指出，做好当前新股发行工作，稳定市场预期，从6月份到年底，计划发行上市新股100家左右，并按月大体均衡发行上市。央行在不到两个月的时间里宣布两次定向降准，则吊足了市场预期的胃口：下一个定向政策将剑指何方？

年内第二次定向降准是央行落实5月30日国务院常务会议精神的举措。是次国务院常务会议指出，要保持货币信贷和社会融资规模合理增长，并加大定向降准措施力度，对符合结构调整、满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行适当降低准备金率，同时扩大支持小微企业的再贷款和专项金融债规模。

按照央行披露的标准，此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。这个力度超出了市场预期，因此全面降准之类的预测销声匿迹，代之而起的则是对下一个定向政策的期冀。

当前的经济形势也给下一个定向政策的出台奠定了基础。国家统计局昨日公布的数据显示，5月份CPI同比上涨2.5%，环比上升0.1%；PPI同比下降1.4%，环比下降0.1%。这两个一升一降的数据，说明当前通胀仍处于温和可控状态，尽管PMI有所回升，但经济疲弱的总体走势依然没有明显改观。

尽管目前通胀水平仍处于温和水平，但由于降息降准会导致经济中的其它问题如房地产和地方债务等进一步恶化，因此降息难以真正解决实体经济面临的融资难、融资贵困境。从这个角度考虑，下一阶段应关注经济指标的细微变化。

笔者以为，在当前的经济形势下，央行的定向政策将会在经济结构调整上发力。日前发布的《国务院关于对稳增长促改革调结构惠民生政策措施落实情况开展全面督查的通知》也透露了这一玄机。通知中提到，2013年下半年以来，国务院围绕稳增长、促改革、调结构、惠民生出台了一系列微刺激政策，以确保经济增长在目标区间内。但必须看到，不少政策措施落实的力度不到位、效果不明显，没有充分发挥对经济稳定增长和转型升级应有的促进作用。为此，国务院决定派出督查组，对十九项政策措施落实情况开展一次全面督查。

在这十九项内容中，第（二）、（三）、（四）项分别为加快棚户区改造、加大保障性安居工程建设力度，深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施落实，加快城市基础设施建设的政策措施落实情况。

这三项内容与结构调整和投资紧密相关，是货币信贷投放的重点区域。因此，央行下一个定向政策有可能就作用在这三项重点工作上，具体措施可能是定向降准、再贷款等。

此前有消息称，某金融机构已于4月末获得了定向再贷款，专项用于支持棚户区改造，另有数家中小型金融机构已于近期获得1000亿元再贷款，定点投向于农村建设。这些信息想必不是空穴来风。因此，对那些“隐形”定向政策也需要引起足够关注。