金融市场异常平静引发不安

　　在当前纷繁复杂的国际经济形势下，低波动性貌似平静的水面下是否真有湍急的暗流，还是个未知数

　　最近几个季度，债券市场和外汇市场波动性持续偏低，异常平静，令越来越多的金融从业者对市场前景惴惴不安。

　　在金融市场上，波动性是指金融资产价值在一段时间内变动的程度。高波动性表示价值剧烈波动，低波动性表示价值变动轻微。

　　一般情况下，高波动性反映金融市场上的不确定性较高，金融机构需要为对冲风险支付更多费用。丹麦投行SAXO BANK交易员曾对笔者说，近两年黄金市场是典型的高波动性市场，因此交易商对黄金交易一直保持高度警惕。但是，也有很多乐于冒险的交易商欢迎高波动性，因为从中获利的机会较多。

　　过高的波动性有风险，过低的波动性带来的问题更多。尤其是最近几个季度，国债和垃圾债在内的债券市场，以及外汇市场的波动性一直在低位徘徊，全球外汇市场的波动性更是远低于平均水平，这种死水一般的平静，引得业内担忧之声四起。

　　首先，金融市场的低波动性会大幅降低投行收入。没有波动性就意味着没有交易，没有交易就意味着没有收入。各主要投行的交易部门过去6个月的收入大幅下滑，个别银行中固定收益部门收入甚至下滑了40%。银行业正面临形势长期处于低迷的可能性。没有生意做，随之而来的自然是裁员潮。继瑞银、瑞信、苏格兰皇家银行之后，巴克莱近日也宣布裁减7000人，并要求年底之前必须裁完1.4万名雇员。德意志银行表示，将继续裁员以压缩成本。留下来的投行雇员也被迫大幅削减收入，这些昔日的金领阶层不得不自嘲，“银行家已经沦为了金融民工”。

　　其次，低波动性为金融市场积聚隐性风险。金融圈外的一些人认为，既然低波动率可以协助金融业瘦身，理应是件好事。但事实上，低波动性也会带来另一个结果，就是投资者低估风险，为未来埋下危机隐患。因为金融市场异常平静，使得部分追求收益率的投资者开始愿意承担更高的风险，从而导致高风险金融产品再现金融市场。

　　今年年初以来，确实有部分投行重操旧业，再度向投资者推荐次级贷证券化产品，一些金融机构也开始推介CDO之类的衍生品。这些金融产品在2008年之后曾经被称作“大规模杀伤性金融武器”。

　　以往，金融市场上的波动性过低被视为重大危机的前奏。最近的实例是，从2007年中开始，金融市场波动率长期走低，随后就爆发了国际金融危机。汇丰银行对这一现象的解释是，由于低波动性环境导致套利交易激增，但仓位规模巨大的套利交易最终会平仓，导致全球金融市场陷入混乱。

　　第三，低波动性已成为反对新监管规则的金融机构反击武器。一些投行提出，散户和大银行对市场的破坏力同样巨大，要实施新规则，大家就得一同受苦，不应只对大行开火，否则会导致市场波动性持续降低。还有些投行指责说，沃克尔法则和巴塞尔协议Ⅲ过于严格，导致金融市场波动率过低，因此没必要严格遵守这些“严刑峻法”，适当的灵活性十分必要。

　　眼下，美国经济复苏不稳，欧洲央行的宽松措施效果如何依然是未知数，日益壮大的发展中国家面临下行压力，在如此纷繁复杂的国际经济形势下，低波动性貌似平静的水面下是否真有湍急的暗流，的确是个未知数。