货币严重超发 M2逼近百万亿【3】

　　变数

　　影子银行和债务风险须警惕

　　数据显示，在2012年的融资结构中，信托贷款的比重大幅提高，信托贷款增加1.29万亿元，同比多增1.09万亿元；信托贷款占比同期社会融资规模达8.2%，同比高6.6个百分点。

　　这有利于改善过度依赖间接融资的弊端，但也加剧了业界对影子银行体系的担忧。专家认为，虽然政策将偏向中性，但在实际操作中将更加灵活，影子银行体系的运转情况将直接影响政策取向。

　　巴曙松判断，影子银行体系预计将成为2013年货币政策变化的重要影响因素之一。在对于融资平台、房地产的严格监管政策、银行存贷比监管和资本监管要求的驱动下，影子银行已经成为中国基础设施和房地产融资的主力。

　　据分析，2013年中国单一和集合两类信托非金融类产品(基建+地产+工商业)的到期量约为2万亿，如果加上财产管理类信托产品和投资标的为金融机构的信托产品，到期量将超过3万亿。从季度到期分布来看，二季度和四季度将是总体信托类产品高峰期。其中，基建类高峰期是二季度和四季度；房地产类高峰期为一季度和二季度；工商业类为二季度和四季度。

　　巴曙松认为，就整体货币环境而言，公募类影子银行体系需要关注的问题在于：一是，期限错配。影子银行多存在负债期限和资产期限错配的问题，特别是银行理财产品，往往通过短期负债类理财产品(多为3个月或6个月)匹配长期资产(地产或基建项目)，因此需要不断滚动发行，才能确保不会导致融资方的资金链断裂。

　　二是，发行利率、标的项目收益率错配。在全部的5.9万亿信托资金中，有23%投向了基础设施，2012年新增的2万亿单一信托资金中，有30%都投向基础设施；工商业信托中也有一大部分是与政府基建项目直接和间接挂钩。这部分基建信托产品的发行利率通常在10%以上，高者达18%，远远高于基建项目可能达到的平均收益率。

　　专家认为，2013年，地方政府已经度过债务集中偿还的高峰期，但潜在的影子银行“挤兑”风险或继续造成地方政府负债扩张受阻。从偿债年度的分布来看，2010年底地方政府性债务余额中，2011年、2012年到期偿还的占24.49%和17.17%，2013年至2015年的分别占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后的占30.21%。再考虑到银监会已经允许部分平台项目债务展期，总体资金链风险已经下降。