多重利好聚集 中国经济阶段性回暖可期

　　在去年11月、12月份相对较好的宏观数据公布后，市场对中国经济的担忧仍在。从大周期的角度来看，全球和中国宏观经济复苏尚需等待；但最近外围和国内透露出一些积极信号，中国经济阶段性回暖还是值得期待。

　　外部环境正在趋好

　　为对抗萧条，此轮金融危机以来，各发达经济体史无前例地一致性采取宽松货币政策，一方面试图修复银行业和非金融私营部门的资产负债表，另一方面，使得政府部门能够在当前债务水平下，通过财政支出勉强维持经济增长。尽管隐患极大，但猛药之下，经济阶段性转暖的迹象逐渐显现。作为2008年次贷危机源头的美国房地产市场已经企稳，美国房地产经纪商协会（NAR）公布的数据显示，成屋销售量和售价在2012年11月双双大涨。根据经验，该先行指标预示营建许可和新屋开工等后续增长。另外，12月美国Markit制造业PMI也升至半年来最高，表明美国制造业也在复苏。这对新兴国家出口形成利好。12月，中国出口和贸易顺差猛增，一举扭转市场对人民币走软的预期。而全球持续宽松货币政策的效应今年显现加大的概率较高，加上日本仍在加码宽松货币政策，预计美国、日本等国家的通胀水平会上升，如果美国今年通胀水平达到4%，将更有力推动我国外贸增长。

　　同时，去年底今年初，欧洲经济机构、大型银行和市场等对欧元区前景变得乐观。去年12月下旬，标普将希腊的长期主权信用评级上调至B-，随后欧元开始上涨。上周，欧洲央行行长德拉吉说，预计2013年稍晚欧元区经济将复苏。摩根大通的David Mackie更乐观些，他说：“最糟糕的时候已经过去。我们相信欧元区将在今年上半年摆脱衰退。”欧元区经济复苏对中国的正面影响是不言而喻的。

　　重建库存推动企业盈利复苏

　　从全球资金流动的角度来看，经济变差时，资金将从股市、商品流向债券市场和黄金市场，或从其他国家流向美元和日元；经济变好后，则反向流动。从香港金管局26次对冲美元可见热钱在持续流入；去年12月26日以来，巴西雷亚尔对美元升值2.7%，表明资金正从欧美向新兴市场流动。与此同时，去年11月23日，美国黄金市场开始新一轮下跌，美十年期国债收益率从12月初的1.6%至目前的1.9%，美国原油从去年11月初84美元/桶至今年1月14日上涨了12%。在国内，2012年下跌最猛烈的螺纹钢，去年9~12月迎来“V”字形的快速反弹，目前，价格大概反弹了20%左右。精对苯二甲酸（PTA）即使下游需求一度极为萎缩，去年全年价格基本持平。从全球资金流动的规律来看，今年，大宗商品将重现阶段性上涨之势。

　　过去两年，漫长的产品价格下跌和持续的开工亏损，国内几乎所有的行业都被动完成了清库存过程。正因为这样，下游需求略为好转就迎来价格的大幅反弹，促使企业重新建库存。以铁矿石为例，在钢铁价格反弹后，钢厂突然发现没有铁矿石库存，竟在短短时间内将其价格推涨了80%。现在企业普遍几无库存，将重新进入补库存的阶段。当然，由于前两年企业经历过几轮清库存——亏损——补库存——清库存——再亏损的循环后，对补库存极为谨慎，但随着真实需求的回升，商品价格会逐渐向工业利润、开工率、原料库存的路径逐级向上传导，贸易商和终端企业被迫重建库存。加上去年企业亏损面较大，企业将普遍重现盈利增长。前两年，企业产能利用率的下降，新增制造业投资随之跌到冰点。企业盈利的恢复，制造业有望重新进入扩张期。

　　对库存，企业现在还处于谨慎期，一旦大宗商品引导的基础商品形成新一轮上涨趋势，企业将被迫重建库存。时间节点，很有可能在“两会”后。

　　开建大量项目将拉动经济

　　我国经济增长高度依赖投资。去年，为应对经济下滑，国家发改委批复了大量城市轨道交通项目，涉及金额累计8150亿元，占大型基建项目（铁路、公路、港口、轨交、机场）的比例达66%。从项目批复到资金筹措有个过程，加上地方政府债务水平较高，去年获批的上述项目大多还没有开始建设。预计二季度后，将有不少项目陆续开工，今年，投资将对经济有明显的拉动作用。

　　从上述三方面来看，今年经济回暖是可以期待的。但2011年以来的，宏观经济大的调整周期可能不会在今年结束，同时，新的矛盾也会出现。

　　人们普遍预计经济反弹将带来通胀。事实上，近日央行官员关于通胀是当前宏观经济最大风险的言论，表明已注意到了这个风险。历史上，每当CPI到4%，央行就实施调控。而央行调控，宏观经济复苏进程有可能减缓。

(来源:证券时报)