不宜以M2/GDP衡量货币是否超发【2】

　　此外，从融资结构观察，在以间接融资为主体的金融体系中，广义货币供应量M2相对较高。这是因为间接融资以银行为载体，融入融出的资金多在居民或企业的存款账户上反映，导致M2统计基数较大。目前，中国的融资结构中，间接融资占据主导地位；而欧美等发达国家的金融市场体系则相对完善，直接融资规模和比重都很大，这也是导致中国M2相对欧美等国家较高的重要原因。近年来，中国各界对融资总量的关注点正逐步从单一的信贷规模等指标转向更能衡量金融对实体经济资金支持总量的社会融资规模。随着直接融资比重的上升，中国M2的增速也将趋缓。

　　还应看到，中国正处于经济货币化进程中，导致对货币量需求也较大。欧美等发达经济体经过长期的发展过程，其货币化程度已达到较高水平，目前处于趋稳阶段。而中国改革开放以来，随着市场化进程的推进，原先通过计划调拨等方式分配的各类生产要素逐步推向市场并以货币的形式表现出来，比如土地、房屋等以前未计价或计价很少的资产进入市场交易后实现了价值的货币化，进而导致货币需求量增加。同时，由于我国货币化进程起步晚、推进快，短时间内要走完西方发达国家百余年的路程，经济货币化在时间上的密集程度要远高于西方发达国家，从短期看就会体现为M2的增长速度相对更快。

　　最后，货币的外生性也导致中国M2较高。人民币目前尚未完全实现自由兑换。这使得一方面国内经济发展带来的人民币供应在国内积存；另一方面，贸易顺差和外国投资带来的大量外汇储备需要用人民币兑换后投入国内市场，进一步导致国内人民币供应量大量增加。而欧美日等国货币为国际储备货币，其实行宽松货币政策发行的货币可通过国际贸易、对外投资等方式流向其他国家，从而减少了货币在本国的积存。这一增一减也就导致中国货币供应量相对欧美日等发达国家偏高。今后，随着人民币逐步走出国门，这一因素对M2的影响也将逐步减小。