做市商制度 将使新三板全面进入二级市场时代

　　以实现挂牌公司快速发展为核心的各类并购、重组和创新将大量涌现

　　■李玉萍

　　今年8月下旬，全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）做市商交易系统将正式上线，这意味着被市场期待已久的做市商制度即将在新三板正式运营，新三板交易流通的新时代即将来临。

　　做市商以自有资金为基础，不断向公众投资者连续发布某个证券的买入和卖出价，并以该价格与公众投资者成交。做市商最核心的功能是估值功能，即做市商通过专业估值对股票进行合理定价，使证券价格更趋近于其真实价值。估值功能是做市商最首要的功能，也是做市商提供流动性、稳定证券市场价格以及帮助提升企业知名度等功能发挥的基础。

　　长期以来，新三板市场一直因为交易清淡而备受批评，并导致投资者和部分中小企业对是否进入新三板心存疑虑，这里最根本的原因并非是由于新三板市场没有融资功能，而是由于新三板交易制度采用的是协议转让方式。协议转让是买卖双方通过平等协商达成交易的制度，对于买卖双方熟悉的、易于定价的产品是适用的，但对于股权投资这类专业性较强的产品则难以通过简单协商成交。

　　做市商凭借专业研究能力对创新型企业进行合理估值，使挂牌公司进行各类融资有了价格参考，同时承担买进或卖出义务，使交易不需要对手方出现就可以完成，从而大大提高了市场成交效率。因而，做市商制度的引入将会有效解决新三板市场融资难的问题，并将推动整个证券市场价格真正实现以市场化为导向的理性回归。

　　做市商的引入将对新三板市场生态的良性发展产生深刻影响。做市商的引入将推动新三板市场成为一个充满机遇、生机勃勃的全新的资本生态系统，并使新三板市场全面进入二级市场时代。

　　首先，做市商的引入将大大提升新三板市场的吸引力，挂牌公司数量和规模都将会有大幅度的提升。更多的创新型企业将选择到新三板挂牌，更多的投资机构将进入，以实现挂牌公司快速发展为核心的各类并购、重组和创新将大量涌现，新三板市场与主板、中小板和创业板市场间借助资本运作进行衔接，多层次资本市场体系将成为一个有机整体，证券市场对资源配置效率也必然得到提高。

　　第二，做市商制度的引入将推动挂牌公司的快速成长，未来更将推动全方位的产业升级。由于有了做市商的估值定价和提供流动性，一批具有成长潜力的企业将更容易获得资本的支持，在公司治理规范、有独特技术和市场前景的情况下，3年至5年内将可能产生一批大而强的创新型企业，总体市值有可能接近甚至超过创业板公司市值。而这些企业又会吸引到更多的做市商和资本进入，许多细分行业都将崛起一批领头企业，并将推动整个行业的技术创新水平和规范化发展，实现产业升级。

　　第三，做市商的引入对于证券公司的盈利模式和竞争格局也将产生重大影响。影响证券公司做市业务的两个最主要因素是估值能力和资金实力，其中估值研究能力是核心。做市商业务一方面要求证券公司对挂牌企业进行合理估值，另一方面对于还未达到做市标准但有潜力的中小企业要加强培育，通过提供专业服务、积极创新、整合各项资源提升企业价值来获取合理利润，这与过去证券公司依靠通道类业务、靠天吃饭为主的业务模式具有质的不同。由此也将促使证券公司调整发展战略和业务构架。

　　证券公司将越来越重视场外市场业务，并在经营战略、管理思路、市场营销、组织搭建、风险控制、人员配置等方面进行重大调整，传统的经纪业务、投行业务和资管等业务将在实现公司利益最大化的驱动下，围绕如何深入挖掘大量中小企业和高端买方客户需求、更好更快地为客户提供服务进行重新构架。

　　第四，做市商的引入也将给投资者带来更多的机会。在做市商业务开始初期，券商出于降低和控制自身风险的考虑，会选择较少的挂牌公司股票并以相对较低的价格持有，因此，现阶段仅有少部分规模较大、利润较高、成长和发展较为稳定的挂牌公司能够享受到做市商制度的优越性。对于采用了做市交易方式的挂牌公司，投资者可以直接在二级市场与做市商交易；而对于尚未采用做市交易的挂牌公司，投资机构可以筛选其中有发展潜力的公司，通过为这些挂牌公司提供从资本到管理、渠道、市场等全方位的支持，在帮助中小企业发展中获得高额收益。因而，投资者尤其投资机构也会进行分化，并向专业化、规范化发展。

　　（作者系招商证券场外市场总部董事）