钮文新：中央经济工作会应考虑货币政策阻断问题

　　希望中央经济工作会议能有效疏通金融障碍

　　钮文新

　　近日，一年一度的中央经济工作会议将在北京召开。各界对这一会议充满了期待。

　　笔者认为，目前中国经济最大的难点在于内生性增长动力严重不足，核心问题在于若干年以来，为了满足人民币升值的需要，中国货币政策长期紧缩，严重抑制了经济内需，严重打压了中小企业和民间资本的活力。那是不是现在可以通过放松货币加以解决？对不起，现在的问题已经没有那么简单了。

　　我们可以看到，整个金融系统和实体经济之间的恶性循环，无法因货币政策放宽而获得转变。笔者认为，货币政策传导已经出现重重障碍：首先是货币空转规模巨大，银行存贷款成本无法因货币政策放宽而降低；其次是紧缩过程中发生大量逃废债行为，以致银行惜贷而推高贷款价格，而且现在还在恶性循环；第三，各种监管政策不能很好地配合货币政策，已经对货币政策传导构成障碍。

　　这些都是大问题。尽管，中央已经确认未来股权融资将作为中国经济一个重要支柱，但债务成本过高依然会对中国经济构成严重影响，同时压低股票市场上行空间——当股权收益率与债权收益率形成倒挂之时，股票市场的活跃度将大大降低。所以，不要以为股权是股权、债权是债权，我们无法做出债务成本居高不下，而股权融资更便宜的判断，这有违经济规律。

　　笔者建议，中央经济工作会议应重点考虑货币政策阻断的问题，并以此为抓手，修复中国中小企业的生存环境，推动民间企业加大投资，并通过中小企业的不断长大而形成中国经济的主动性（内生性）增长。

　　民间资本准入制度等一系列的措施，仅仅是为民间资本活跃提供了必要条件，但不充分。必须进一步解决好金融市场的许多技术性障碍，民间资本的活跃才具备充分条件。

　　关键是：提高中国经济内生性增长动力到底该以谁为抓手？这个问题，恐怕存在激烈的争论。

　　中国需要改革为经济长远发展提供动力和潜在增长空间，这一点毫无疑问。但这绝非问题的全部。有效压低企业债务成本，同样是一个重要课题。现在看，在上述三大金融障碍的作用下，这件事并未获得解决。所以，当务之急是必须有效疏通金融障碍。首先，让货币市场利率以存款基准利率为准绳，去除中国基准利率“双轨制”，压低存款市场到货币市场的套利空间，把金融空转的资金逼向实业，逼向股权融资市场；其次，全国一盘棋，铲除地方保护，严厉打击“逃废债”，有效修复中小企业的信用环境，压低它们的债务负担和债务成本，还中小企业一个良性的生存环境。

　　其实，这正是改革之后政府必须强化的职责。而政府的主动有为，也恰恰应当体现在为企业提供一个良好的发展环境的方向。所以，笔者热切希望，今年中央经济工作会议不要纠缠于GDP增速，也不要纠缠于M2（广义货币）增速多高合适，而是把更多的精力用于去除主动性（内生性）经济增长障碍。

　　（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）