新興市場危機襲來誰是下一隻“黑天鵝”？

　　今年6月，美聯儲暗示退出量化寬鬆政策，引發了一場史無前例的資本遷徙，熱錢呼嘯著從新興市場回流美國，而那些經常項目惡化的新興市場國家，很可能面臨釜底抽薪的風險：隨著貿易逆差快速擴大，外匯儲備的蒸發將帶走其最后一塊“擋箭牌”。

　　下一隻“黑天鵝”究竟是誰？《每日經濟新聞》將在9~11版從經常項目收支、資本項目盈余、優勢產業發展現狀等多個維度，分析印尼、泰國、印度、南非、巴西等重要新興經濟體在這輪資本遷徙大潮中面臨的風險，以及各個國家的應對之策。

　　上世紀90年代初，泰國經濟在東南亞獨樹一幟，當時街道上四處是外資銀行，人們開著進口汽車，經濟呈現一派騰飛之景。

　　然而，好時光沒有持續太久。1997年，泰國經濟開始往下走，該國賴以生存的出口快速下滑，使得泰銖實際匯率大幅下降。由於泰國央行實行與美元挂鉤的固定匯率制，導致泰銖匯率最終因對沖基金賣空而崩潰，一場東南亞金融危機隨之而來。

　　如今，一場新的危機正在醞釀，而事發地點很可能是以亞洲為首的新興市場經濟體：這些國家普遍經常項目惡化，熱錢開始從其股票和債券市場撤離，最致命的是，外匯儲備的持續下滑削弱了它們抵御資本逃逸的能力。

　　原罪：美聯儲醞釀退出

　　一切還得從美聯儲說起，今年6月，美聯儲行長伯南克公開表示，隨著經濟好轉，該行可能於下半年開始削減購債規模，2014年將完成全部削減任務，這發出了一個較為明確的信號，即美聯儲准備退出史無前例的量化寬鬆政策。

　　退出意味著美國的經濟復蘇已無須“拐杖”，同時也標志著低廉資本的時代成為歷史：過去，熱錢通常先以極其低廉的成本借入美元，再換成高息貨幣，投資當地股票或者債券。

　　不過，現在卻顛倒過來，當美國國債收益率全線上升時，借入美元的成本也就水漲船高，令投資新興市場或高息貨幣的熱錢必須三思而行。

　　當前，除美國經濟穩步增長外，其他發達國家和新興市場經濟不是出現衰退就是連續放緩，以金磚國家為例，其經濟平均增速已連續9個季度放緩，為史上最長紀錄。

　　引發的后果是，熱錢將恐慌性地撤離新興市場或高息貨幣國家，最終目的地之一，便是經濟前景更為穩健和明朗的美國。

　　表現：經常賬戶赤字

　　對於新興市場國家而言，首當其沖的風險是經常賬戶危機。

　　當一個國家的出口額遠低於進口額時，貿易逆差會迅速擴大，進而造成經常賬戶失衡。盡管短期或小額的經常項下赤字並不完全是壞事，但如果大額貿易逆差持續存在，將導致一國貨幣貶值，經濟增長也將隨之失去動力。

　　如今，經常項目危機已從亞洲區域蔓延開，例如東南亞國家印度尼西亞，其今年第一季度經常項目逆差52.7億美元，連續6個季度出現逆差﹔在南亞次大陸，印度的情況更加糟糕，今年5月，貿易逆差為201億美元，創6個月來最差，逼近2003年有紀錄以來的最低水平208億美元。

　　不僅亞洲國家，南美洲的巴西也深受其害，2013年2月，巴西的貿易余額第一次出現了逆差，為12年來首次，截至5月底，巴西今年的貿易赤字總額高達53.92億美元。

　　在全球經濟低迷的大環境下，因貿易伙伴不需要再進口大量的貨物或商品，一些國家紛紛出現貿易赤字。

　　對於巴西、澳大利亞這類極度依賴出口大宗商品的經濟體，形勢更加不容樂觀：隨著銅、鐵礦石這類商品的價格出現暴跌，其出口前景已現陰霾。

　　后果：資本逃逸

　　當一國的經常賬戶從失衡發展至惡化后，接下來的情況便不難想象了：貨幣貶值，資本項目赤字，熱錢從股市和債市逃離，留下一個滿目瘡痍的經濟體。

　　貨幣貶值是第一步。當經濟開始放緩甚至衰退時，投資者會押注央行放寬貨幣政策，導致外匯的利息回報率下降。以澳元為例，其今年以來暴跌12%，創2010年9月以來新低。類似的情況還發生在加拿大，該國5月貿易逆差為3.03億加元，因其極度依賴大宗商品出口，由此推動美元對加拿大元年內上漲超過6%，至2010年7月以來新高。

　　與貨幣貶值同時發生的是資本項目赤字。以馬來西亞為例，因通過外商直接投資進入的資本選擇撤離市場，其資本項目赤字正逐年惡化：從2009年的負4480萬美元一路擴大至2011年的負7740萬美元﹔自2006年以來，除了2008年資本項目達到1.86億美元的高位，其余年份資本項目均為負數。

　　對於南非、泰國這類國家而言，由於外商直接投資佔GDP比重較低，意味著熱錢幾乎都進入了証券市場，當全球資本回流美國時，上述國家的証券市場將遭遇釜底抽薪。

　　據統計，從6月1日到6月14日的兩周內，南非富時綜指暴跌了14%，國外投資者成為了南非股票和債券的淨賣家﹔今年以來，追蹤泰國股市的MSCI泰國基金下跌超過6%。

　　印尼：低增長高通脹困局難破

　　每經實習記者 曾慈航

　　隨著美國經濟持續復蘇與美元回流，新興市場國家，尤其是在1997年遭遇金融危機的東南亞國家，受到了更多的關注。而外商直接投資（FDI）、經常項目賬戶等均顯示出，正有大批資本流出東南亞最大的經濟體——印尼。

　　經常項目連續6個季度現逆差

　　印尼的大宗商品出口佔出口總量的一半以上，隨著美元走強，大宗商品近幾個月的價格出現疲軟。

　　同花順iFind數據顯示，今年1~3月，印尼的出口總額分別同比下滑了1.25%、4.33%及12.91%。

　　一方面，全球對大宗商品的需求疲軟，另一方面，印尼國內缺乏基礎工業，而這也將導致該國需要進口大量的機械設備。據路透社調查的分析師預計，在2013年接下來的日子裡，印尼將持續貿易逆差。

　　除了出口減少帶來的壓力外，印尼經濟還面臨通脹的挑戰。印尼今年5月的CPI同比增速為5.47%，這已是該國通脹水平連續4個月處於5%以上。據彭博社報道，印尼政府在6月上調補貼汽油價格，而這將導致該國年通脹水平從之前預計的4.9%快速升至7.2%。

　　另一項值得警惕的數據來自FDI。數據顯示，今年一季度，印尼FDI規模僅為35.87億美元，環比下滑近39%，創下自2009年四季度以來的最大跌幅。

　　印尼政府公布的經常項目賬戶數據顯示，一季度經常項目賬戶逆差為52.7億美元，至此，印尼經常項目賬戶已連續6個季度出現逆差。

　　債市遭冷遇

　　今年二季度以來，雅加達綜合股指已下跌約4%，而印尼盧比兌美元的買入價從最初的1：9630跌至上周五的1：9879，貶值幅度約3%。

　　數據顯示，今年一季度，印尼的經濟增速為6.02%，低於去年四季度的6.11%，而此前彭博社調查的26名經濟學家預測的增長值中位數為6.1%，創下來近兩年來的最低增速。印尼央行曾在5月底預計，第二季度經濟增速在5.9%~6.1%。

　　較高的通脹水平以及美元的持續走強，令印尼債券市場面臨自2008年以來的最大挑戰。印尼財政部的數據顯示，截至6月25日，全球基金已經將所持的本地貨幣政府債比例從5月16日34.6%的頂點削減至32.1%。

　　盡管如今的狀況和1997年存在著一些相似，但1997年時，在確保本幣的穩定性時，印尼與其他亞洲國家缺乏足夠的彈藥。然而，在近10年的時間裡，印尼外匯儲備出現數倍的增長。

　　數據顯示，截至今年4月，印尼官方外匯儲備已超過1001億美元，規模巨大的外儲使得盧比出現惡性貶值的可能性有所降低。

　　澳大利亞：礦業降溫帶來衰退風險

　　每經記者 楊可瞻 實習記者 顏歡 曾慈航

　　當談及澳大利亞經濟，人們首先想到的就是其豐富的礦產資源，但隨著美元走強，以及中國等大宗商品消費大國的經濟增速減緩，澳大利亞礦產業的黃金時代已然逝去。部分機構的研究表明，經濟衰退的風險正籠罩著澳大利亞。

　　鐵礦高增長時代終結

　　澳大利亞資源豐富，是世界上最大的鐵礦石生產國，並長期依靠出口此類天然資源獲得經濟增長。這位“幸運兒”沒有卷入2008年開始全球金融危機帶來的蕭條，也沒有受到歐債危機拖累步入衰退。2012年，IMF曾預測澳大利亞可能會是未來兩年發達經濟體中表現最好的一個。

　　可惜好景不長。隨著中國經濟放緩、剛性需求降低，澳大利亞享受了長達十年的“礦業繁榮”或許已經走到盡頭。

　　最新數據顯示，世界上最大的散貨碼頭（bulkterminal）——澳大利亞赫蘭德港，澳大利亞6月鐵礦石裝載量有所下跌。赫蘭德港每年運轉世界上五分之一的鐵礦石。根據赫蘭德港港務局官方網站，出口總量從5月的2790萬噸降至6月的2770萬噸，其中至中國的裝載量從2330萬噸下跌至2290萬噸。較之前一個月下滑約2%。

　　作為主要原材料之一，2011年2月，鐵礦石價格曾達到每噸190美元的峰值，隨后在去年9月跌入91美元的低谷。現在，鐵礦石已每噸114美元的價格交易，這一價格已經處於今年的低位。

　　本月，瑞士信貸的分析師降低了鐵礦石的價格預期，預計今年下半年至明年價格應在每噸103美元至95美元的區間內，直逼歷史低位。雖然近幾個交易日價格小幅回暖，多數分析師還是認為鐵礦石會繼續走低。

　　經濟衰退風險高企

　　在中國經濟放緩等因素的影響下，礦產業的蓬勃發展期已然漸行漸遠，關於澳洲經濟出現衰退的風險也開始逐漸被重視，安保資本投資有限公司(AMPCapitalInvestorsLimited)首席分析師肖恩·奧利佛（ShaneOliver）6月的一份研究報告顯示，澳大利亞正面臨15%至20%的衰退風險。

　　該份報告顯示，澳大利亞的經濟一直以來都對礦產業具有很大的依賴性，隨著礦產業風光不再，經濟的衰退與失業率的上升也就隨之到來。

　　數據顯示，隨著眾多礦產資源公司開礦工程的陸續完成，澳大利亞的就業市場的確因此受到了影響，有數據顯示，澳大利亞的資源行業佔據了全國就業市場總量的近10%，在6月的最后一周，僅礦產行業便裁撤了超過1000個職位，總體來看，5月的失業率水平為5.5%，遠高於去年5月的5.1%，同時也創下了至少自2010年以來的最高水平。

　　現如今的澳大利亞央行，正在寄希望於那些非礦產行業，央行的低利率政策，也是希望幫助這些行業為澳大利亞經濟增長的新動力，澳大利亞總理陸克文6月27日就對國會表示，“中國對原材料的旺盛需求期已經結束了，除非澳大利亞能夠拿出合適的應對政策，否則澳大利亞將需要就未來的生活標准做出巨大的調整。”

　　但從目前的情況來看，走在轉型之路的澳大利亞經濟處境依然不容樂觀，四月份的零售數據僅同比增長0.2%，而5月的零售數據增長率更是低至0.1%。

　　在零售數據增速放慢的同時，消費者情緒同時也在迅速下滑，5月的墨爾本研究所消費者信心指數下滑幅度高達7%，遠高於4月5.1%的下滑。

　　對於目前的澳大利亞消費市場，交易公司IG的市場策略分析師EvanLucas分析道，“在過去近一年半時間裡，澳大利亞的消費者已經從淨消費(netspender)轉變為淨儲戶（netsaver)，這樣的聲譽是澳大利亞的消費者從未擁有過的。”

　　對經濟衰退的擔憂，以及礦產業輝煌年代的逝去，讓澳大利亞的經常項目也受到了影響。彭博匯總的數據顯示，澳大利亞最近3個季度的經常項目均顯示出資本在向外流出，今年一季度的經常項目資本流出85億澳元，而去年3、4季度的流出量則分別為150億澳元以及148億澳元。

　　除了經常項目的持續大量流出，澳大經濟的總體增長也因此顯得缺乏動力。數據顯示出，一季度0.6%的增長速度不僅遠遜於去年同季度的2.7%，同時也創下了自2011年2季度以來的最低增速。經合組織（OECD）此前已經將澳大利亞2013年的經濟增速從之前的3%下調至2.6%。

　　澳元下跌空間巨大

　　經濟的低增速以及處於歷史低位的基准利率，使得澳元兌換美元的匯率一路走低。今年二季度，澳元兌換美元匯率下滑近12.3%，創下自2008年3季度以來的最大季度跌幅。處境艱難的澳大利亞經濟，使得市場預期澳大利亞央行還有很大的降息、貶值空間，麥考瑞銀行(MacquarieBank)甚至預計基准利率會在年底降至2%。

　　該銀行的策略分析師DavidForrester認為，“澳大利亞經濟中對利率最敏感的部分如消費、住宅建造方面等均顯示出很少、甚至沒有顯示出提升的跡象，盡管澳大利亞央行已經很激進的削減了基准利率，但效果還並不夠。”

　　澳元的貶值也給本國帶來了益處，澳大利亞的資源和能源經濟局（BREE）預期，2013年鐵礦石出口將達到5.71千萬噸，相比去年增長16%﹔即使價格下跌，能源和資源出口總額仍將上漲11%，至1820億美元。

　　對澳元貶值的預期極大地提升了澳大利亞出口產品的價格競爭力。BREE稱，由於澳元對美元從年初的1.038跌至現在的0.924，鐵礦石出口總額增長約60億澳元。

　　雖然澳元的貶值有助於刺激出口，但澳大利亞的進口成本也相應提升，現有數據顯示，澳大利亞4月的貿易順差僅為2800萬美元，遠遠低於3月份5.55億美元的順差規模。

　　馬來西亞：經濟遭遇“改革”難題

　　每經記者 楊可瞻 實習記者 顏歡

　　6月，馬來西亞現任國王蘇丹端古·阿卜杜勒·哈利姆在接受採訪時稱，他有信心政府將在2020年前效法“亞洲四小龍”的新加坡和韓國，步入高收入國家的行列。然而，隨著美聯儲退出量化寬鬆政策的步步逼近，這個東盟第二大經濟體恐難逃脫隨之而來的金融市場動蕩，強國之路看來並非坦途。

　　貿易順差逼近歷史低位

　　據官方數據顯示，馬來西亞4月出口總額為558.1億令吉特（約合190億美元），同步下降3.3%，出人意料地連續第三個月下行。其中，對最大貿易伙伴中國出口下降了13.5%，緊接著是日本和歐盟，主要系原油、電氣和電子產品、以及成品油出口量下滑所致。工業產品、礦產和農產品三大板塊出口量同比均為負增長。

　　與此同時，馬來西亞4月進口總額上升9.2%，反映出了強勁的國內需求。

　　出口下滑、進口增加，馬來西亞4月份的貿易順差降至9.43億令吉特，環比降幅高達80.8%，這也是16年來的低位。1997年11月受到亞洲金融危機重創后的馬來西亞貿易順差為6.77億令吉特。

　　長期以來，馬來西亞一直靠出口獲得經濟成長，主要出口貨物為原油、天然氣、橡膠和棕櫚油。而此次出口數據顯示，馬來西亞依賴的出口業已經受到了外部需求低迷的影響，其嚴重程度不亞於當年亞洲金融危機。面對全球更大的金融動蕩，馬來西亞顯得十分脆弱。

　　其中，作為國民總收入最大一部分，棕櫚油出口前景並不樂觀。本月，馬來西亞種植業和商品部秘書長Nurmala表示，今年該國棕櫚油出口收益預計將在730億令吉特左右。相比2011年801億令吉特的高位，Nurmala解釋稱，近兩年收益縮水主要是因為棕櫚油價格下跌。

　　出口疲軟導致馬來西亞經常項目急劇惡化，第一季度其經常項目盈余從前一季度的229.0億令吉特降至86.6億令吉特，縮水62.1%。歷史數據來看，從1999年到2013年，馬來西亞經常項目平均值約178.2億令吉特左右。即使在2008年全球金融危機其間，其經常項目也不曾低於200億令吉特大關。

　　除了經常項目，馬來西亞資本項目也難有改善。從2009年的-4480萬美元一路降至2011年的-7740萬美元﹔而且自2006年以來，除了2008年資本項目達到1.86億美元的高位，其余年份資本項目均為負。2012年外商直接投資數據為100.1億美元，較2011年下滑17.4%。

　　馬來西亞統計局官方數據顯示，馬來西亞外匯儲備在今年2、3月突然從1月的1500億美元下滑至1400億美元左右，在4月才上漲6.2%恢復到1490億美元。

　　金融市場失去吸引力

　　隨著美聯儲宣布將逐步退出量化寬鬆政策，新興市場出現了大規模的“資本逆流”。

　　自開年以來，美國三大股指(道瓊斯綜合指數、納斯達克綜合指數，標准普爾500)分別上漲21%、17%、17%，而同期馬來西亞股市漲幅僅5.4%。

　　根據EPFR數據顯示，在截至6月12日的一周內，馬來西亞股基出現1.06億美元淨流出，債基出現1.07億美元淨流出。而5月21日到6月25日這一個月，馬來西亞股市市值蒸發4.1%。如此大幅度的資金淨流出現象恰好是從5月23日——即伯南克在國會作証以及日本股市出現單日超過7%的大幅下跌后——開始的。

　　資本外逃也拖累近期債市的表現。10年期債券收益率過去30天內上漲26個基點，從3.41%至3.67%。

　　受外資流出影響，馬來西亞貨幣令吉特走出兩年來最陡貶值幅度。二季度令吉特對美元匯率累計下跌2.5%，如果計算5月8日的峰值到6月23日的最低位，區間最大跌幅為7.9%。

　　通貨膨脹率即使近期連續5次上漲，卻仍連續13個月低於2%的水平，經濟增長勢頭疲軟。數據顯示，5月通脹率1.8%是過去12個月來最高，主要動力還是來自於國內食物價格上漲。而作為一個食物進口國，國內食品價格上漲部分原因是因貨幣貶值所導致。

　　世行呼吁經濟改革

　　6月下旬，世界銀行馬來經濟監測部門預測2013和2014年馬來西亞經濟增長率約為5.1%。這一預期較去年5.6%的增長有所下調，主要是由於外部經濟表現不佳拖累。

　　一季度馬來西亞經濟增長僅4.1%，不及預期，為3年多來最低。去年下半年來因國內需求和投資推動的GDP增長勢頭已經減弱。

　　同地區其他經濟體相比，馬來西亞的表現稍遜：印尼一季度增長率為6.03%，泰國和印度均是5.3%。在經歷新興市場股市動蕩、外資撤離的5、6月后，預計馬來西亞第二季度的表現隻會更糟糕。

　　世行指出，馬來西亞需要採取多方面的改革才能保持經濟增長。一是要擺脫對於出口天然資源和低增值加工品的依賴﹔二是改善財政收支平衡，減少預算赤字。對於前者要大力發展教育和科研，提升在高增值領域的競爭力，對於后者要改革政策，包括食物和燃料津貼、缺失的消費稅。

　　同花順iFinD數據顯示，自從1997年亞洲金融危機以來，財政赤字問題一直困擾馬來西亞多年。2008年之后，除了2011年二季度稍有盈余之外，其他季度均入不敷出，2012年第四季度更是出現了自1996年來第三高、總額210億令吉特的財政赤字（約合66億美元）。

　　早在去年6月，國際清算銀行就曾警告亞洲新興國家央行資產負債表擴張太快。BIS（國際清算銀行）數據顯示，2001∼2011年亞洲新興國家九大央行的資產負債表總額從1.1萬億美元增長至6.4萬億。在過去這十年間，馬來西亞作為出口導向型經濟體，經常賬戶持續盈余。為了使本幣停止升值，大馬央行積累巨額外儲，但同時資產負債表也擴大到岌岌可危的地步。其中馬來西亞央行的資產負債表在2011年底為GDP的53.2%，其比例超過美聯儲、歐洲央行的兩倍多。

　　“馬來西亞2015年之后利好前景的可持續性取決於結構性改革的實施。”世行稱。

　　泰國：金融危機魅影再臨

　　每經實習記者 蓬勃

　　泰國，處處彌漫著恬靜祥和的佛教氣息。但這樣一個祥和的國度，卻是1997年東南亞金融危機的發源地、苦難最深重的地區。

　　時光荏苒，如今已是2013年，在經歷1997年的金融危機之后，泰國經濟恢復高速增長，這也吸引了眾多國際資本蜂擁而入。但繁華之后是落寞，隨著美聯儲宣布將逐步退出量化寬鬆政策，近期泰國各項經濟數據轉弱，具體體現為經常項目出現赤字並進一步擴大、增長率下滑、本幣大幅貶值等。

　　國外資金回撤

　　泰國近年來正處於快速工業化的過程。自1997年亞洲金融危機之后，泰國經濟不斷增長，其2012年GDP已經達到3655.64億美元，相當於在1997年的基礎上增長近3倍。

　　但今年以來，泰國的經濟增長出現了明顯的問題，經常項目余額的不斷惡化即是其中之一。同花順iFinD數據顯示，1月泰國的經常項目出現逆差22.37億美元，創出2011年7月以來的新高﹔到了4月份，經常項目赤字進一步擴大至33.61億美元，這意味著泰國的外需受阻，進而給GDP的增長帶來巨大壓力。

　　資本項目依然不樂觀。在連續4個月出現順差之后，3月份泰國出現5.08億美元的資金淨流出，而此前的4個月平均流入資金為23.73億美元。在美國經濟走好以及美聯儲退出QE的預期之下，資本項目新動向揭示出的風險不容忽視，未來該國資金淨流出可能會進一步加大。

　　根據同花順iFinD數據，在1997年泰國外匯儲備創出244.48億美元的低位之后，泰國外匯儲備不斷攀升。截至2013年5月31日，泰國的外匯儲備已經達到1753億美元，流入泰國的資金每年都在增加。外匯儲備的增多，將增加泰國抵御金融風險，尤其是償付外債的能力。不過也應當看到，自去年9月以來，泰國的外匯儲備規模在小規模地收縮。

　　經濟增速下滑

　　除去1997年與2008年的兩次金融危機，泰國的經常性項目並未出現惡化，資本項目也較為平穩。但這並不能說明泰國經濟可以“高枕無憂”。

　　資料顯示，目前泰國股市總市值約13.6萬億泰銖（約合人民幣2.7萬億），在東盟區域內僅次於新加坡。而泰國2012年人均GDP為5300美元左右，但其股市總市值接近中國A股總市值的七分之一。

　　2013年，泰國依賴於公共投資來支持其經濟擴張，泰國的國內消費、投資額以及出口的增長處於較低水平。而來自美國和日本的資本量化寬鬆政策給泰國的市場帶來嚴重的不平衡，高流動性資金會使泰國產生股市泡沫。泰國証?交易所的指數一直處於上升狀態﹔相反的是，企業景氣度、私人消費和私人投資的指數則在下降，泰國股市和泰銖匯率的波動在未來可能會愈演愈烈。

　　泰國國家經濟和社會發展局在5月份也下調了2013年的GDP增長預期，最新預期增幅為4.2%∼5.2%，此前的預期為增長4.5%∼5.5%，原因包括全球經濟復蘇時間推遲、出口價格上漲乏力等。

　　泰銖匯率大幅波動

　　今年年初以來，泰銖對美元等世界主要貨幣持續升值，不斷突破近16年來最高點，短短3個多月升值幅度達到5.04%，成為亞洲國家中表現最為“搶眼”的貨幣。根據同花順IFinD數據，在4月22日，泰銖對美元匯率攀升至28.40比1，創出自1997年7月東南亞金融危機泰國開始實行浮動匯率制度以來的最高值。但隨后兩個月，形勢急轉直下，泰銖對美元不斷貶值，截至7月5日，泰銖對美元匯率已回落至30.89:1。

　　1996年，由於經常項目逆差迅速擴大、泰國經濟形勢惡化、使泰銖面臨巨大的貶值壓力。1997年7月2日，在國際投機資本的圍剿下，泰國政府被迫宣布放棄釘住匯率制度，實行有管理的浮動匯率制度，當天泰銖匯率貶值幅度高達30%以上。

　　泰銖大幅度貶值，不僅給泰國經濟造成重大災難，而且迅速波及菲律賓、馬來西亞、新加坡、韓國和印度尼西亞等整個東南亞地區，最終引發了震驚世界的亞洲金融危機。

　　輝立投資咨詢董事陳星宇告訴《每日經濟新聞》，泰銖匯率再次大幅貶值的可能性不是特別大，因為目前整體市場狀況跟1997年不同。當時是典型的風險避險需求，眾多做空機構有套利的動機。當前流入泰國的資本規模比2008年高出約3倍多，在目前情況下，要發生匯率大幅貶值的可能性不是沒有，最有可能出現的是匯率緩慢下降，通過長時間達到大幅貶值。

　　“大量資本流入泰國，通過一段時間做多后轉向做空，這種可能性也是有的，但如果是這樣的話，泰國政府會採取一些強制性的措施平穩市場，比如大幅加息。”陳星宇進一步表示。

　　印度：盧比的新一輪衰落

　　每經記者 楊可瞻

　　貧窮、腐敗滋生和糟糕的基礎設施，困擾著印度經濟的復蘇，但這個金磚國家的麻煩遠不止於此，由於外貿逆差不斷惡化，加上盧比貶值，經常賬戶危機很可能隨著美聯儲退出史無前例的QE政策，一觸即發。

　　經常賬目接近歷史最差

　　“盧比”一詞意即“銀幣”。在19世紀，當時全球最強的經濟體系以黃金作為標准，隨著美國及歐洲殖民者發現不少銀，銀與金的相對價值也隨之下跌，印度不能以標准貨幣從外界採購，這事件稱之為“盧比的衰落”。眼下，盧比或許正在經歷新一場衰落。

　　彭博匯編的資料顯示，今年以來，印度盧比對美元累計下跌7.9%，在亞洲11個主要貨幣中排名倒數第二，僅好於日元（-12.6%）。印度盧比是印度的通用貨幣，實行有管理的浮動匯率制。

　　印度盧比貶值，理論上可以提振印度的出口，但事實卻不盡然。今年5月，印度出口同比下滑1.1%，為自去年12月以來最差，導致這一結果的原因之一是，印度的工業化水平相對較低，不少企業技術水平落后，出口產品質量無法與歐美或東亞相比，而勞動力成本上升又削弱了該國的市場競爭力。

　　隨著出口疲軟，印度的貿易逆差(出口小於進口)急劇惡化，據統計，今年5月，貿易逆差為201億美元，創6個月來最差，逼近2003年有記錄以來的最低水平208億美元。

　　盧比貶值加上貿易逆差擴大，后果是經常賬目將承受巨大壓力，推動其佔GDP的比重快速走低。今年1季度，該比重降至-5.1%，雖然略好於去年4季度時的-5.4%，但仍然為自2003年以來的歷史第二差水平。經常賬戶是一國國際收支的主要組成部分，主要包括商品貿易收支，以及服務貿易收支。

　　事實上，印度並不是一個極度依賴出口的國家，出口佔GDP的比重僅為25%，低於中國的31%，那麼是什麼原因導致經常賬目惡化？一方面，印度盧比大幅貶值，令印度企業的美元債務壓力急增﹔另一方面，隨著金價暴跌，印度加大進口黃金，導致進口額與出口額的差值擴大。

　　彭博資料顯示，印度6月外匯儲備為2878億美元，較5月下滑1%，今年以來累計下滑超過3%。印度外匯儲備的峰值發生在2011年9月，當時一度高達3210億美元。外匯儲備越多，越能抵御金融危機引發的市場波動，因央行可以動用外匯儲備穩定本國幣值。

　　資本大幅流出不可避免

　　印度經濟陷入了一個怪圈：經常賬目惡化削弱了印度盧比的吸引力，印度盧比大幅貶值又加速惡化貿易逆差，但這還不算是噩夢，隨著美聯儲欲削減購債規模，印度糟糕的經濟正驅使外資大規模撤離。

　　來自彭博的資料顯示，4月印度的外商直接投資（FDI）為26.7億美元，低於今年以來的平均值27.7億美元，同時遠低於去年9月的47.6億美元。

　　資本項目方面，截至今年1季度末，印度尚未遭遇較大的沖擊，其金融與資本賬戶總額為205億美元，雖較前季下滑35%，但仍高於過去1年內的大多數時候﹔從BOP（國際收支）的組成部分看，外國投資和貸款余額仍表現強勁，但銀行資本余額、本幣債務服務和外匯儲備均出現頹勢，其中銀行資本余額連續3個季度下滑。

　　截至上周五收盤，印度10年期國債收益率報7.46%，自6月以來累計反彈超過30個基點。數據暗示針對印度長期國債的拋售還將繼續，因為自今年初以來，印度10年期國債收益率下降62個基點，是亞洲14個國家中唯一下降的，其同期平均值7.73%，較當前水平高出近30個基點。

　　印度國債收益率漲幅不如其他亞洲國家的原因之一是，印度央行年內兩次降低政策利率，合計降息50個基點，為長期利率走高制造了一些障礙，但另一方面，由於印度盧比大幅貶值，提升了通脹壓力，也自然令央行再放寬貨幣政策需要三思而行。

　　數據顯示，印度5月綜合CPI同比上升9.3%，遠高於3個月存款利率8.25%以及10年期國債收益率7.46%，換句話說，投資者無論將錢放入銀行還是投資國債都是虧損的，因為收益率跑不贏物價上漲的速度。

　　如果美聯儲退出量化寬鬆的預期持續升溫，印度的資本淨流入可能大幅收窄，甚至轉為淨流出，就沒辦法彌補經常賬目赤字缺口，屆時經常賬目危機將不可避免。

　　這樣的后果是，外資將大幅流出，造成印度盧比、股市和債券市場同時大幅下跌，印度的經常賬目赤字將創歷史新低，印度央行將不得不加息來穩住匯率，但這會犧牲經濟增長。

　　今年1季度，印度經濟同比增長4.8%，自去年2季度以來首次擺脫放緩，但仍低於金融危機以后的峰值11.4%。

　　巴西：為何要“踢”走世界杯

　　每經記者 羅慧

　　對於一個國家來說，能夠承辦世界杯和奧運會，本應是國家經濟實力的體現，然而眼下對巴西來說，這兩項全球矚目的體育盛事，卻變成了巴西民眾游行示威的導火索，真正點燃民眾怒火的，是巴西深層次的政治、經濟問題。

　　今年以來巴西股市已累計下跌22%，同時，國際資金的流出，也使得巴西貨幣雷亞爾在今年貶值了近10%。

　　經濟增長缺乏動力

　　巴西，是拉丁美洲的第一大經濟體，同時也是世界第六大經濟體。在上個世紀六、七十年代，巴西國內生產總值年均增長率超過10%，創造了舉世矚目的“經濟奇跡”，當時巴西的人均收入水平甚至高於韓國及新加坡。在這一時期，巴西的工業化也得到了飛速的發展，然而，在經濟高速增長的背后，是巴西政府沉重的債務負擔，進入上世紀八十年代以后，鮮明的二元經濟結構以及不成熟的新自由主義政策的落敗，加上美聯儲不斷加息，國際資金流出讓巴西經濟遭到嚴重沖擊，陷入了“失去的十年”。

　　如今，歷史似乎准備重演，巴西經濟在2010年實現了7.5%的高速增長之后，2011年迅速滑落至2.7%，2012年更是降至0.9%，而今年一季度，巴西經濟的環比增速僅為0.6%，低於預期的0.9%。

　　與過去不同，這一次巴西經濟的高速發展主要靠消費需求來拉動。巴西政府通過撥款資助貧困家庭、提高職工的實際收入，以增強中低收入家庭的社會購買力。此外，政府還不斷降低銀行利率，減免企業稅收，以此鼓勵和促進商業消費。與此同時，由於擁有豐富的自然資源，巴西也從大宗商品價格的上漲中獲益頗多。然而，這一經濟政策卻導致巴西的家庭部門負債高企，令過去的靠消費拉動經濟的模式難以持續。

　　此外，在2011年，巴西政府還推出了規模高達1300億美元的刺激計劃，以提振經濟，由於巴西經濟結構的問題，這些資金主要用在了基礎設施建設中，對巴西內生經濟增長動力的恢復，並沒有起到太大的作用，反而加重了巴西政府的財務負擔，令巴西的財政赤字進一步擴大。

　　國際資金大幅撤離

　　隨著貿易伙伴經濟增長的持續放緩，巴西以出口為導向的自由市場經濟也受到了嚴重影響，2012年，巴西外貿順差為194.38億美元，同比下降34.8%，為過去10年最低值。2013年2月，巴西的貿易第一次出現了逆差，這也是12年來首次出現，截至5月底，巴西今年的貿易赤字總額為53.92億美元。

　　據巴西外貿秘書處統計，2013年一季度，巴西貨物進出口額為1068.3億美元，比上年同期下降了0.8%。其中，出口508.4億美元，同比下降7.7%﹔進口559.9億美元，增長6.3%﹔貿易逆差51.6億美元，而在去年同一時期，巴西貿易順差是24.2億美元。

　　全球經濟的低迷使得巴西大宗商品的出口下降，2013年一季度，巴西對主要出口國中國、美國和阿根廷的出口總額，分別下降了2.2%、24.5%、10.4%和7.8%，而從主要進口國，美國、中國及阿根廷的進口額卻分別增長了15.4%、7.8%、16.0%和0.5%。

　　美聯儲退出QE的預期，導致國際資金大幅撤離，無疑也給巴西經濟帶來又一次沉重打擊。巴西央行的最新數據顯示，5月巴西金融交易流出33.4億美元，佔巴西外匯儲備的近十分之一。盡管巴西政府希望通過取消金融交易稅等措施來遏制資金流出的態勢，但截至今年6月底，巴西的股票基金仍然呈現了連續16周的大幅度淨贖回。

　　同其他許多新興市場國家一樣，在經歷了一輪經濟刺激計劃之后，各種后遺症也開始出現，最為明顯的是巴西的通脹率連續7個月高達6.59%，超出了巴西央行6.5%的容忍上限，其中食品價格漲幅更是超過了10%，與此同時，巴西的失業率也超過了6%。

　　為了應對通脹壓力，在全球央行的一片降息聲中，今年4月和5月，巴西央行連續兩次加息75個基點，6月18日，巴西央行行長托比尼還表示，為了應對通脹，加息將不設上限，顯示出巴西央行抗通脹的堅定決心。然而，僅僅是在貨幣政策上動作頻頻，在經濟結構調整方面卻行動遲緩，是無法解決根源問題的。

　　低迷的經濟、高企的通脹率和失業率，引發了巴西歷史上規模最大的抗議事件，一百多萬人走上街頭抗議示威，憤怒的民眾高舉“反對世界杯”，“反對奧運會”的標語，一度引發騷亂。

　　這個視足球為生命的國度，第一次對全球矚目的足球賽事發出了憤怒的吶喊，反映出巴西民眾對於國家經濟滑向滯脹邊緣的深切體會。

　　這樣的情況，讓巴西政府開始擔心明年世界杯的安全問題，不過眼下他們或許應該更多考慮經濟問題，因為不穩定的社會環境，將加速外資的流出，而這無疑也將令巴西的經濟陷入又一個惡性循環的境地。

　　南非：財政貿易雙赤字困境加劇

　　每經記者 羅慧

　　位於非洲大陸最南端的南非共和國，因其多姿多彩的景觀、民族及文化，素有“彩虹之國”的美譽，豐富的自然資源和開放的經濟環境，也使得南非一度成為外資青睞的對象，然而由於經濟嚴重依賴外資和出口，在金融危機中，南非的經濟遭受了嚴重打擊，隨著美聯儲退出QE的預期加大，外資的撤離或許將成為壓垮南非經濟的最后一根稻草。

　　經濟嚴重依賴出口及外資

　　作為非洲大陸最大的經濟體，南非的國內生產總值約佔全非洲國家經濟總量的四分之一，在過去相當長的一段時間裡，南非都被稱為“非洲經濟巨人”，礦業、制造業和農業是南非經濟的三大支柱產業。

　　在過去近二十年的時間裡，南非的經濟年均增長率達3%，2005年至2007年更是超過了5%，截至2012年，南非的國內生產總值比1994年翻了近7.4倍。此外，2003年~2008年，南非的貿易總額平均同比增速也超過21%。經濟的高速增長，完善的金融、法律體系，加上開放的經濟環境，都使得外資不斷涌入南非，成為拉動南非經濟的重要動力之一，不過，流入南非的外資，用於直接投資（FDI）的很少，80%以上都進入了証券市場。此外，多年來南非一直是財政和貿易雙赤字，這樣的外資結構無疑增加了外部風險管理的難度和對外償債能力的不確定性。

　　2008年受國際金融危機影響，南非經濟增速明顯放緩，2009年還出現了17年來的首次經濟衰退。面對經濟下滑的勢頭，南非政府採取了一系列措施刺激經濟，令南非經濟在2010年和2011年呈現出強勁的復蘇勢頭。然而隨著全球經濟的二次探底，在2012年，南非經濟再次出現放緩跡象，GDP增速回落至2.5%，在今年一季度，南非經濟增長速度更是急速下降至0.9%。

　　據南非海關統計數據顯示，2012年，南非進出口貿易額為1888.22億美元，同比下降了4%，貿易逆差擴大至142.9億美元，增長幅度達332.3%。其中，礦產品佔南非對中國出口總額的76.4%。但隨著中國經濟增速的放緩，2012年南非礦產品的出口額為77.3億美元，同比下降14.8%，而礦產品的出口額佔南非出口總額的26.2%。今年的形勢更不容樂觀，前四個月南非的貿易逆差總額已經遠遠超過了2012年前七個月的總額，而在今年5月，南非的外匯儲備也降至481.46億美元，為兩年來的最低水平。

　　出口對於南非的國際收支平衡起著至關重要的作用，出口的疲弱，無疑令南非的經常賬戶赤字不斷擴大，2012年，南非的全年經常賬戶赤字佔國內生產總值的6.3%，遠高於2011年的3.4%。

　　外資流出增加本幣貶值壓力

　　外匯儲備的下降，經常賬戶赤字的擴大，加之外資的撤離，令南非的貨幣蘭特兌美元出現大幅貶值。

　　更為糟糕的是，蘭特的持續貶值不僅沒有提振出口，還加大了南非國內的通脹壓力，據南非央行統計，今年以來，蘭特對美元已累計貶值了18%，為新興市場貨幣中表現最差的，而南非的消費者價格指數(CPI)卻逐月攀升，一度突破了6%的警戒線，盡管近兩個月，這一數值有所回落，但預計今年全年，南非的CPI仍將高達5.7%。

　　在經濟增速放緩的同時，南非的通脹壓力卻在不斷上升，與此同時，南非的失業率卻超過了25%，其中，中青年失業率高達50%。

　　對此，國際貨幣基金組織（IMF）在2012年10月發布的 《世界經濟展望》報告指出，高失業率和公共部門成本過高等問題對南非經濟的持續發展產生不利影響，如果高失業率問題不得到有效解決，未來有可能成為南非政治和社會不穩定的導火索。

　　由於在南非擁有資產的外國公司投資大多集中於採礦、制造、金融、石油加工和銷售等部門，社會的動蕩大大削弱了這些外國投資者對南非的興趣，加之經濟低迷，外資開始紛紛撤離南非，而隨著國際資本的撤離，南非的資本市場也進一步受到沖擊，從6月1日到6月14日的兩周內，南非富時綜指下跌了14%，國外投資者成為了南非股票和債券的淨賣家。

　　高通脹低增長的經濟局面，也令南非的貨幣政策面臨兩難的境地，要刺激經濟增長就需要貨幣寬鬆，而這將進一步加大通脹的上行壓力﹔如果不刺激經濟，高企的失業率，又會影響南非的社會穩定，如何在刺激經濟與社會穩定之間尋找一個平衡點，成為南非經濟發展亟須面臨的嚴峻挑戰，而如何擺脫對外資的過分依賴，增強自身抵御外資沖擊的能力，經濟結構調整成為南非需要面對的長期問題。