解密証金2000億操盤手

　　A股6月中旬經歷的突如其來的大幅下跌，以及由此而來的種種救市措施，持續牽動投資者神經。作為穩定市場的重要舉措之一，証金公司借道基金公司2000億元資金，從本月初開始已經火速入市，在因信心不足而在底部盤整的市場中，這對投資者信心重建帶來的提振作用不可小覷。

　　而被証金公司借道的五家基金公司，可謂實力雄厚資格老到。從其資產管理規模看，最新數據顯示各公司的規模均在2000億元以上﹔從成立時間上看，成立時間距今最短的招商基金也有12年以上。

　　對於投資者來說，當下他們最關注的是誰來操盤証金公司的巨額資金？這些操盤手如何看待當下的市場？他們的操盤風格如何？他們的重倉股主要有哪些？本期周刊將給投資者帶來詳細的報道。

　　資歷：

　　權益類領域的“初生牛犢”

　　作為証金公司借道基金公司入市的資金，每隻基金規模均為400億元，但從上述五隻基金操盤手資歷看，股票投資經驗相對較短，接下來將是考驗他們的時候。

　　從上述五名基金經理資歷看，華夏新經濟基金經理彭海偉有10年証券投資管理從業年限，但是作為基金經理的時間並不長，作為中國科學院管理科學與工程學碩士，他2009年1月加入華夏基金管理有限公司，曾任研究員、基金經理助理等。在擔任華夏新經濟混合基金之前，從2014年1月17日開始擔任華夏紅利混合基金經理，截至到8月14日，任職回報為81.61%，超越同類基金2.86個百分點。

　　公開資料顯示，嘉實基金王茜的過往經歷，主要集中在固定收益領域，從2002年到任職中信証券固定收益部，到此后到長盛基金，再到2008年11月份加盟嘉實基金，一直在固定收益領域，從2009年2月13日至今一直管理嘉實多元債券基金，從2011年3月23日一直掌舵嘉實多利分級債券基金。從上述基金管理過往業績表現看，在同類基金中處於中位數。

　　相對而言，南方基金蔣秋潔正式擔任基金經理的時間更短一些。作為清華大學光電工程碩士學歷，他在2008年7月加入南方基金，歷任產品開發部研發員、研究部研究員、高級研究員，負責通信及傳媒行業研究﹔2014年3月至2014年12月，任南方隆元基金經理助理﹔2014年6月至2014年12月，任南方中國夢基金經理助理﹔直到2014年12月18日，擔任南方新興消費增長分級基金的基金經理。2015年6月16日開始擔任南方天元基金經理，並在7月24日正式接手南方隆元產業主題基金。據此算來，正式擔任基金經理的時間尚不足一年。

　　不過，從蔣秋潔管理的南方消費分級基金業績表現看，從2014年12月18日至今漲幅為35.83%，超越同期上証綜指8.84個百分點。

　　同蔣秋潔一樣，招商豐慶混合A基金經理李亞正式擔任基金經理時間也不長。從2007年7月加入招商基金管理有限公司開始，歷任風險管理部數量分析師、研究部行業研究員、最后擔任研究部負責人。從2014年12月13日開始擔任招商瑞豐靈活配置發起式基金管理人，距今僅有8個月時間﹔2015年7月9日，開始擔任招商國企改革主題混合基金經理。

　　從李亞管理基金業績表現看，招商瑞豐基金任職期間回報9.79%，跑輸同類基金逾30個百分點，而這與該基金年內股票倉位極低有關。

　　上述五隻基金中，資歷最淺的應該是易方達瑞惠發起式基金經理廖振華了。2008年4月至2011年3月在招商証券任研究員﹔2011年3月21日加入易方達基金管理有限公司，曾任行業研究員、基金經理助理。直到2015年1月14日，才開始擔任易方達策略成長二號混合基金經理，距今隻有210多天﹔今年6月26日，擔任易方達瑞享混合基金經理，距今隻有一個多月。

　　觀點：

　　震蕩行情為主

　　根據上述基金經理管理的基金二季報，可以看出他們對當下市場的看法。總體而言，震蕩行情的延續是基金經理們對后市較為一致的看法。

　　蔣秋潔認為，三季度市場將逐步穩定並進入震蕩期。王茜認為，接下來寬鬆態度依然延續，但整體上很難繼續超預期。由於目前我國處於轉型期，通脹回升壓力不大，而經濟增長壓力存在，雖然處於保增長壓力仍然存在降息空間，但是預計將比較有限，相對而言，降准空間仍然較大。

　　對於股票投資來說，王茜認為基於基本面相對穩定，政策持續寬鬆的判斷，結構性分化可能會延續。前期出現大幅下跌的創業板，其估值水平仍然處於歷史較高水平，依然存在下行風險。但在市場大幅調整之后，多數大中盤股票的估值依然相對合理，甚至有些板塊仍然處於歷史偏低水平。在整個基本面沒有大幅下滑的風險假設下，大中盤股票存在行業、個股方面的結構性機會。

　　在招商基金李亞看來，此前公募基金遭遇贖回后被動賣出及杠杆資金強行平倉引發了連鎖反應，導致市場出現了連續的較大幅度的調整，尤其是前期漲幅較大的創業板﹔但由於經濟數據持續低迷，中長期看降息、降准等貨幣寬鬆政策仍持續推出，國企改革也將持續推進，“綜合來看，中短期將難以延續前期的趨勢性上漲行情，未來一段時間市場的震蕩將加劇，但優質個股在經歷了大幅回調后機會逐漸顯現﹔長期來看，中央反復強調改革和經濟轉型，而消費、醫藥、TMT、環保等新興產業依舊是經濟轉型的長期受益板塊，轉型與成長依然會是中長期市場的核心主題，符合政策趨勢和經濟發展方向的優質成長股將長期存在機會。”

　　在華夏基金彭海偉看來，隨著政府上半年一系列穩增長政策的落實，經濟未來逐步企穩的可能性加大，貨幣政策會繼續保持寬鬆，但是寬鬆的程度可能上半年要弱。在此背景下，股票市場未來更可能呈現慢牛的走勢。

　　對於三季度的投資機會，彭海偉認為，前期泡沫較大的股票經過深幅回調，部分股票顯現出較好的投資價值，主要集中在幾個方面，首先是國企混合所有制改革的繼續推進帶來的機會，其次是前期調整較大的股票帶來的反彈機會，例如部分互聯網 、傳媒等板塊個股，最后是具有業績支撐的公司，尤其是在經濟相對疲軟的情況下依然保持穩定增長的個股，將成為比較稀缺的標的。

　　易方達廖振華表示，二季度成長股將高估值演繹到極致，隻要沾上互聯網和轉型概念的股票在今年4—5月份均出現快速漲，杠杆資金在這其中起到推波助瀾的作用，在6月份市場出現拐點，高估值難以為繼逐步回歸理性，“預計三季度貨幣政策仍將保持相對寬鬆，財政政策也將逐步加碼。但A股市場基於杠杆去化帶來的估值回落特征明顯，整體市場風險偏好急劇下降。”

　　策略：

　　追求穩健式成長

　　對於接下來的投資策略，蔣秋潔認為，新興消費行業涵蓋大量穩定、較快增長的子行業，“將立足於新興消費領域，在本次調整后尋找估值調整到位、能夠穿越周期的成長龍頭。”王茜表示將遵循穩健原則，一方面維持組合中信用債券的底倉配置，以期獲得穩定的利息收入，同時，如遇非市場因素導致的中短期收益率快速上行，可對中短期利率債進行波段操作。對於權益類市場，經歷了前期的大幅下跌，股票市場的風險得到了較好程度的釋放，“因為市場流動性寬鬆預期仍然存在，牛市就此結束的可能性較小，但單純情緒和估值推動的行情已結束，未來我們更需要自下而上關注盈利恢復帶動的價格上漲，將在權益類市場上將保持中高倉位，以自下而上個股精選為主。”

　　在李亞看來，雖然寬鬆的貨幣政策在持續，但由於金融地產等板塊去年已經漲幅較大，因此出現大的趨勢性上漲的機會並不大，更多的是跟隨指數的上漲，這類板塊的防御性更強，進攻性偏弱﹔同時創業板短期回調較大，部分前期領漲的龍頭個股已經出現大幅回調，其中具備估值安全邊際的行業龍頭可以逐步開始關注。

　　李亞表示，主要的策略是控制倉位，不盲目加倉﹔對於個股選擇，主要集中於以下幾個方面：一是估值較低或者市值較小，前期漲幅不大的具備國企改革預期的國有企業﹔二是經過回調的次新股，這類股票市值小，機構持倉低，獲利盤較少﹔三是有較大幅度回調且基本面沒有惡化的，估值具備一定安全邊際的成長龍頭，因為這類股票符合經濟轉型的方向，長期來看依然會是未來市場的核心主題。

　　在彭海偉看來，接下來的將重點關注以下幾個方面的投資機會：首先是轉型過程中成長股，將是接下來的投資主戰場，主要側重互聯網、先進制造、工業4 .0 等相關的投資機會，尤其是出現大幅回調的股票，可從中尋找商業模式清晰、未來空間巨大的公司繼續買入﹔其次是在藍籌股裡尋找阿爾法，“下半年地方國資改革有望實質性推進，將重點挖掘預期差較大、改革阻力相對較小的地方國企改革的投資機會，包括電子半導體、國防軍工等行業中﹔”最后是下半年業績有望提升的公司，“將加大環保節能、食品飲料、交通運輸等行業的研究，尋找業績可能存在超市場預期且估值合理的個股。”

　　風格：

　　穩健偏成長

　　在擔任巨無霸基金的操盤手之前，上述基金經理均擔任另外多隻基金的基金經理，從他們管理產品的持倉情況及重倉股選擇標准，可以看出他們的投資風格。數據顯示，在上述基金產品中，以穩健操作為主，上半年瘋狂炒作的純概念股，幾乎無一進入他們的重倉股中。

　　在彭海偉管理的基金中，華夏穩增混合基金2015年二季報顯示，截至6月底，在其十大重倉股中，排名前三為尚榮醫療、彩虹股份、美亞光電，這三隻股票佔基金淨值比均在9%以上﹔其次是佔比超過5%的宗申動力、三六五網、東凌糧油和碧水源。華測檢測、康得新和二六三的佔比均為3%左右。這十大重倉股佔基金淨值比高達63.92%。同一季度持倉相比，二季度新進重倉股為華測檢測和康得新。

　　華夏紅利混合基金二季報則顯示，在其十大重倉股中，同樣持有碧水源、宗申動力和彩虹股份。其他重倉股還包括爾康制藥、伊利股份、青島海爾、美亞柏科、海通証券、皖新傳媒和新奧股份。除了第一重倉股爾康制藥佔基金淨值比為7.2%外，其他股票佔比均為5%以下。相對於華夏穩增混合，這十大重倉股佔基金淨值比較低，僅為30.91%。

　　從嘉實基金王茜管理的產品看，由其管理的產品，根據基金投資原則，債券類資產的投資比例不低於基金資產的80%，權益類資產的投資比例不超過基金資產的20%。在其管理的基金中，從股票資產持倉市值佔基金淨值比看，股票型資產配置基本頂格運行，其中前十大重倉股最近一年來基本介於10%到15%。以嘉實多利分級債券基金為例，截至今年二季度末，股票持倉市值佔基金淨值為20.77%，其中前十大重倉股持倉市值佔基金淨值比為14.61%。

　　從其所選擇的重倉股看，基本以藍籌股為主，截至二季度末，重倉股主要有興業銀行、航天長峰、歌華有線、建設銀行、中國太保、益生股份、紫鑫藥業等。不過，王茜管理的基金管理規模均不大，其中嘉實多利分級債券基金截至二季度末僅為1.29億元，嘉實多元債券A份額和B份額合計也少於5億元。

　　在易方達廖振華管理的基金中，年初成立的易方達策略成長二號混合基金持股集中在制造業、批發和零售業和房地產業的藍籌股上。該基金二季度披露的十大重倉股顯示，伊利股份、貴州茅台、格力電器和宇通客車均佔基金淨值比7%以上，佔比5%以上的有香雪制藥和中國平安，歐亞集團、大商股份、科倫藥業和華夏幸福持股佔淨值比均3%以上。這十大重倉股佔基金淨值比達61.46%。從該基金倉位情況看，截至二季度末，股票市值佔基金淨值比為90.62%。從持倉集中度看，截至二季度末，前十大重倉股持股市值佔基金淨值比為61.46%，

　　數據顯示，自2014年12月13日任招商瑞豐靈活配置混合發起式基金經理后，李亞就開始迅速降低倉位。根據基金定期報告，2014年三季度末，招商瑞豐股票持倉市值佔基金淨值比為70.51%，到了去年年底就降到了44.96%，到了一季度末股票倉位基本降低到零，僅佔基金淨值比的1.94%﹔到今年二季度末再度降低到1.61%。

　　而其重倉股，也基本變成了天保基建、格力電器、長江電力、韶能股份等藍籌股，以及寶鋼包裝、德爾股份、紅蜻蜓和金誠信等新股。參與打新成了該基金的重點方向。

　　南方基金蔣秋潔管理的基金，重倉股主要集中在制造業和信息傳輸、軟件和信息技術服務領域。以其管理日期最久的南方新興消費增長分級持股為例，該基金二季報顯示，中國聯通排名第一，持股佔基金淨值比6.95%，百潤股份和亞太股份佔比均在4%以上，二六三、華斯股份、美的集團、永新股份和省廣股份佔比在3%以上，其次是興業科技和億陽信通持股佔比在2%以上。這十大重倉股佔基金淨值比為37.37%，較一季度高出7個百分點。

　　值得一提的是，該基金較一季度重倉股持股出現了較大變動，十大重倉股中僅保留了百潤股份。金亞科技、新文化、中文傳媒、藍光發展等均不見了蹤影。

　　提振信心

　　數百億資金已入市

　　在証金公司借道基金公司的五隻基金中，每隻規模均為400億元。其中7月13日首批成立的是華夏新經濟靈活配置混合發起式基金和嘉實新機遇發起式基金，7月31日成立的是南方消費活力靈活配置、易方達瑞惠靈活配置和招商豐慶靈活配置。

　　東方財富choice資訊統計數據顯示，在上述五隻基金中，截至8月14日，嘉實新機遇混合發起式基金成立以來總回報為4.9%，華夏新經濟混合基金為5.4%﹔第二批成立的三隻基金中，南方消費活力基金成立以來總回報為3.1%，招商豐慶混合A為0.3%，易方達瑞惠混合發起式基金為0.1%。

　　從首批成立的兩隻基金淨值變化看，在7月底依然處於空倉狀態，數據顯示，截至7月31日，嘉實新機遇混合發起式淨值為1.004元，華夏新經濟則為1.002元。進入8月份以來，上述兩隻基金開始火速建倉，從8月1日到7日，兩隻基金淨值分別增長2.09%和2.3%，期間南方消費活力增長了1.1%。

　　從8月1日到7日市場變化看，代表藍籌股的滬深300指數漲幅為2.2%，代表新興成長股的創業板指數上漲了1.46%，其中在8月3日，大盤下跌1.11%，創業板指數則暴跌5.53%。從上述三隻基金淨值變化與市場變化可以看出，在短短一周時間內，前兩隻基金倉位已經快速上升到五六成左右，南方消費活力基金倉位約為三成左右。這也意味著，三隻總規模為1200億元的基金，迅速進入市場的資金約為600億元。

　　比照上述基金淨值變化與市場變化，前兩隻基金倉位依然在五六成左右，南方基金倉位有所上升，而最后兩隻基金基本處於空倉狀態，但是有小倉位入場的跡象。

　　在業內人士看來，証金公司此次出手是在非常時期穩定市場、防范流動性風險的重要舉措，將為基金公司及時提供流動性，保障公募基金行業平穩運行，進而發揮其專業機構的優勢，增強投資者信心，極大地起到穩定資本市場的作用。

　　從投資者角度看，從市場大幅下跌之后開啟的反彈行情，到7月底再度重挫，進入8月份以來，市場呈現企穩跡象，但是在投資者信心嚴重不足的情況下，証金公司借道公募基金的資金開始入市，對市場信心將帶來提振作用。