“兩融”余額四連升 拉響市場警報

　　自8月7日起，“兩融”余額再度步入了回升過程，連續4個交易日實現融資淨買入，期間“兩融”余額由13088.05億元升至12日的13589.81億元，增加了501.76億元。這是6月19日“去杠杆”過程開啟以來“兩融”余額首度連升，顯示出市場各方參與“兩融”資金的熱情在顯著回升。這其中還是看漲買多的融資佔比最大。截至8月12日，滬深股市融資余額報13556.81億，佔融資融券總余額的99.75%。當日融資淨買入額為45.37億，連續第四個交易日實現融資淨買入。

　　從去年7月啟動的滬深股市這輪暴漲行情被稱作“杠杆上的牛市”，是高杠杆融資行情。在券商高杠杆融資的帶動下，社會上的P2P平台高杠杆配資業務開始快速膨脹，再加上民間各種高杠杆配資的“火上澆油”，釀成了股市非理性、泡沫式暴漲行情，最終引爆了持續三周的暴跌行情。真所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，暴漲始於券商的高杠杆融資，暴跌又始於去杠杆。

　　因此，融資融券特別是融資業務的回暖，對穩定市場絕不是好現象。不僅在股市，高杠杆融資是所有金融風險的隱患。一個由高杠杆資金左右的市場，不可能不發生風險，也不可能平穩下來。都知道期貨市場風險最大，期貨投資者可能傾家蕩產、血本無歸，其中一個原因就是期貨市場的高杠杆融資方式。最早期貨市場的保証金隻需要5%，即用5萬元就可以做100萬元的期貨交易(建倉100萬元的倉單)。一旦市場方向判斷相反，很可能一瞬間就血本無歸了。把期貨市場的高杠杆融資方式應用到現貨的股票市場裡，會給股市帶來的怎樣風險，6月以來的行情已足夠說明問題了。

　　目前，A股的高杠杆資金仍然很多，遠遠沒有達到去杠杆的目的，更沒有達到保証市場平穩發展的高杠杆資金規模。要使得股市“長治久安”，必須堅定不移去杠杆，特別是大大降低融資融券監管籠子裡的杠杆。

　　5月下旬融資融券余額曾經達到2萬多億，目前降到了1.36萬億。從孤立的一個數據也許看不到什麼問題，而一比較，問題立馬就現形了。“兩融”規模從去年7月以來，呈現加速擴張。去年7月初，大盤在2000點徘徊時，兩市融資余額穩定在4000億元左右，之后用了102個交易日實現倍增至8000億元。到去年年底兩融余額首次突破萬億元大關。此后不到5個月時間，兩融余額突破2萬億元關口，新增加1萬億。兩融余額從去年7月的4000億元，截至今年5月20日在不到11個月時間內新增16000億，余額增長5倍，增速高達400%。雖然杠杆率沒有放大多少，但總量如此超常規暴增，催生的是市場巨大泡沫風險。須知，即便回到1.36萬億的規模，也比去年7月增加接近萬億。

　　最嚴重的問題是，這些高杠杆融資資金並沒有進入到實體企業的上市公司裡，而是大部分進入到上市金融板塊裡，吹大的是最容易發生金融風險的金融泡沫。大部分流入了非銀金融板塊，銀行板塊等。中國平安、中信証券以及海通証券等券商融資進入佔比最高。金融板塊在市場裡玩弄資本游戲的風險最大。

　　券商融資融券出現較快回暖，說明風險資金重新開始抬頭，不僅投資者應當注意市場的杠杆風險，更重要的是監管部門為了資本市場穩定健康發展，為了保護中小投資者的利益，不能重蹈前期覆轍，任由杠杆融資卷土重來。

　　筆者由此建議監管部門不妨將“兩融”規模與券商淨資本挂鉤，並對“兩融”增速設立一定的限制，比如“兩融”余額不得超過券商前一月末淨資本的兩倍。從本質上來說，券商的“兩融”業務是資產擴張且帶有高杠杆風險。最終兜底這類資產擴張風險的，一定是資本金。這就是巴塞爾協議不斷調整銀行資本充足率來防范風險的目的。將“兩融”規模與券商淨資本挂鉤，也就抓住了防范風險的關鍵環節。此外，包括根據股票質量和風險高低，要求券商細化融資融券擔保股票的折算率等管理措施業該盡快出台。

　　無論如何，對融資融券規模回升，我們務必得保持高度警惕。堅持股市去杠杆的思路不能動搖。市場尚未完全從巨震中恢復，焉能坐視風險再度被無限度吹大？