東興証券銀國宏：改革需要A股 A股也要變革

　　股票市場在現階段中國經濟轉型和經濟改革中需要發揮更加重要的作用，這一邏輯並沒有發生變化。中國經濟的轉型發展，經濟政策的落地傳導，社會居民財富吸納消化，都需要一個健康的、可持續發展的股票市場，所以A股具備逐步回到牛市軌道的條件和基礎。

　　可以說，改革需要A股市場，A股市場自身也需要配合這些改革在股票市場的落地而積極變革，特別是極端行情過后，從市場監管方式到具體的配套政策都需要調整和完善，這樣，一個積極有效的股票市場、一個能夠反映改革熱點和焦點的股票市場，會逐步呈現在我們面前。

　　近期股市走勢扑朔迷離，市場上有關股市未來走勢的看法也出現了嚴重分化。A股在經歷大幅調整之后是否能夠重新走牛？支撐A股前期上漲的邏輯是否發生了改變？對此，上海証券報記者近日專訪了東興証券副總經理銀國宏。

　　上証報：此輪A股上漲的重要邏輯之一就是，中國現階段經濟轉型和改革需要一個強大資本市場，在市場大幅調整后，有觀點認為政府或許將會對資本市場進行重新定位，您認為這一邏輯是否發生了變化呢？

　　銀國宏：我認為這一邏輯並沒有發生變化，股票市場在現階段中國經濟轉型和經濟改革中需要發揮更加重要的作用。

　　中國經濟在目前在轉型和發展上遇到的最大瓶頸來自於兩方面：一個是由於經濟體系債務規模過大、杠杆過高，所以債務緊縮和去杠杆對經濟走出低谷具有很強的制約性﹔另一個是產能過剩沒法有效消化和去除。所以，未來經濟轉型和走出低谷需要進一步啟動新的投融資模式，比如財政層面的債務置換減少債務緊縮效應，貨幣政策層面的寬鬆降低還債壓力，但是如何啟動股權融資必然是經濟轉型和經濟去杠杆的重要選擇路徑。

　　目前我們全面推動的制造業升級也好，新興產業發展也好，單純靠債務融資模式是沒有辦法有效推動的，以多層次資本市場為依托的股權融資是目前可選擇的最好方式，雖然當前股票市場的估值看起來有壓力，但是隻有股權投資有吸引力、有退出渠道才能使得資本市場在經濟轉型中發揮作用。不僅如此，估值的問題也需要辯証地看，可以通過時間換空間，一部分高增長的新興產業可以多給一些時間，也許這個看起來高的估值完全可以通過業績超高增長消化掉。還可以繼續加大和鼓勵並購力度，通過改變資產負債表的方式來創造收入、創造利潤，消化估值壓力。這些其實都是技術層面的問題，要想讓這些技術手段在資本市場能發揮作用，就必須在宏觀戰略層面上明確和堅定資本市場在經濟轉型中的重要作用和地位。

　　上証報：此輪股市上漲的另外一個邏輯就是中國進入降息通道，貨幣政策存在持續寬鬆的預期。在此局面下，大量資金流入股市。但股市快速上漲形成了“實冷虛熱”的局面，這並非政策本意。這是否將制約央行在貨幣政策上的取舍，從而對股市造成不利影響？

　　銀國宏：當前的利率水平在幾次降息降准之后已經有所下降，但相比於全社會實體經濟的投資回報來看，仍然沒有足夠的吸引力，社會自主擴大再生產的意願很低，所以特別是長端利率和銀行理財產品反映的無風險利率還沒有顯著降下來，或者說降的程度還不夠，所以在PPI持續為負的背景下，貨幣政策放鬆推動無風險利率下降的取向一定不會變，也不能變，這對金融市場的資產價格是一個比較有利的預期支持。但是，即使這樣，由於實體經濟回報低，流動性陷阱已經出現，願意借錢的大多是維持生產確保企業可以維持經營渡過難關，要不就是變相進入虛擬經濟，所以利率降低肯定會在一定階段出現“實冷虛熱”的現象，但其實不需要過度擔心，虛擬的熱如果能讓企業家拿到錢，或者拿到超過企業家預期的錢，一定會有一部分投入擴大再生產的，進一步講虛擬的熱也可以讓更多的錢通過多層次資本市場形成持續供應機制而不會突然中斷。所以股票市場對於貨幣政策、財政政策的落地而言其實也具有非常重要的意義。

　　上証報：我們注意到，固定收益市場近期回暖，包括信托產品在內的固收產品受到追捧，從居民財富配置的角度來看，前期超配權益類資產的趨勢似乎正在發生變化，您認為這一趨勢是否將會持續？

　　銀國宏：居民財富配置中越來越重視股權投資的趨勢仍然存在。這一次市場的大幅調整背景和前幾年股票市場處於熊市時還是有顯著區別的，而這個區別主要體現為前幾年熊市周期時，社會上存在大量被異化和高估的無風險高收益產品如信托，還有房地產市場處於超級牛市周期，大量資金被吸引到這些領域，但如今這類資產的吸引力已經大幅下降，所以這次股票市場下跌以后很多資金會面臨無資產可配置、敢配置的尷尬，如果大量資金最后放棄人民幣資產配置的話，對中國經濟增長會形成更大的打擊。因此，必須要具有吸引力的人民幣資產能夠吸納和消化這麼多年積累的居民財富，不能讓中國幾十年經濟改革創造的財富流出中國，股票市場還是有條件成為居民財富進行資產配置的重要選擇的。

　　上証報：您認為市場還能重回牛市嗎？哪些領域將帶領市場走出低谷，成為下一輪上攻的主力 ？

　　銀國宏：我認為中國經濟的轉型發展，經濟政策的落地傳導，社會居民財富吸納消化，都需要一個健康的、可持續發展的股票市場，所以股票市場具備逐步回到牛市軌道的條件和基礎。但是，股票市場重新恢復的路徑應該是什麼，我們認為要和下一步經濟發展中的重大背景結合起來，這也符合股票市場是經濟晴雨表的邏輯。那什麼才是下一步經濟發展的重大推動力呢？就是改革，因為當前中國要想實現經濟轉型增長以及提升社會投資回報，隻有改革。要總結過去我們經濟發展中好的經驗，更要通過改革建立新的模式和新的機制。從過去的好經驗來看，基礎設施投資和高端裝備制造業的啟動和發展是值得學習和再推廣的，我們從已經推出的“一帶一路”、京津冀一體化等戰略，還有近期推出的一些電力、城市基礎設施建設投資方案，都可以看到未來的增長方向﹔從建立新模式、新機制的角度看，國有企業改革的頂層設計距離出台越來越近，政府和社會共同建立的一些新興產業基金開始逐步發揮作用，這些都會形成資本關注的新焦點.

　　可以說，改革需要A股市場，A股市場自身也需要配合這些改革在股票市場的落地而積極變革，特別是極端行情過后，從市場監管方式到具體的配套政策都需要調整和完善，這樣，一個積極有效的股票市場、一個能夠反映改革熱點和焦點的股票市場，會逐步呈現在我們面前。所以，東興証券的第一隻公募基金就選擇了改革主題，公司自有資金也積極參與其中。