証金公司擔綱“平准基金”有利穩定市場

　　■ 一周談

　　據《新京報》報道，証金公司以向銀行間同業拆借方式再度籌集資金，規模可能達1.4萬億，期限在一年左右，這是証金公司在今年6月下旬以來第二次大規模籌集“彈藥”。証金公司的這一動向給二次破位回落的A股市場注入信心，上周五市場進行了積極回應。

　　6月以來的股市震蕩引發市場各個層面的深刻反思，市場共識性的觀點是監管原因疊加市場失靈。而“市場失靈”是市場經濟體制之下的一個死結，因此當股市震蕩發生之時，就需要政府“有形之手”進行矯正，對此主流的觀點並無爭議，這在當前市場實為難得。

　　另一個深刻反思引發共鳴的問題是，震蕩之后，該怎麼辦？

　　成熟市場經濟體的慣常作法是，引入平准基金作為政府在非正常時期干預市場的一個有力工具，很顯然，証金公司作為我國目前階段的“准平准基金”，在關鍵時刻發揮了平抑市場恐慌蔓延的積極作用，避免了系統性金融風險的發生，其措施是有力的，效果也是顯著的。

　　同樣引人關注的是，証金公司在這場“護盤”行動中的積極表現，以及自身規模與實力的迅速壯大，其被賦予的穩定市場的功能定位也更加清晰，似在成為名副其實的、滿足A股穩定非常之需的國家平准基金。証金的表現也為今后“非正常時期”政府入市干預積累了初步的經驗。

　　按照証金公司設立時規劃，証金公司主要職責是為券商“兩融業務”提供轉融通服務並對此項業務進行監控，以及運用市場化手段防控風險，這其中防控風險的職責雖然包括了對股市非波動進行干預，但依照其自身實力，應對影響廣泛的重大非正常事件顯然是力不從心的。股市震蕩發生之后，為應對護盤之需，証金公司迅速進行了規模與業務的擴張：7月3日獲得增資760億元，該增加注資也是第一筆落實的政府救市資金﹔7月4日，証金公司獲得此21家券商2015年6月底淨資產15%的出資，由其統一進行調配，此資金規模約為1300億元﹔7月8日完成800億元短融債券發行﹔至7月13日，証金公司陸續獲得工、農、中、建、招商、民生、浦發等17家商業銀行約2萬億元的授信規模（有統計顯示証金公司最高曾實際拆借約1.3萬億元）。這些數據都是剛剛發生、有案可查的具體記錄。強有力的信貸、信用支持為証金公司積極護盤提供了充足的流動性儲備，同時也向市場發出了監管部門有能力穩定証券市場與金融體系不會發生系統性風險的有力信號。

　　資金本擴張、央行與商業銀行強有力的信用支持，以及証金公司根據市場狀況與實際操作需要靈活掌握資金需求並具體地加以運用，証金公司在國家信用的鼎力支持下，承擔與踐行了穩定市場的具體職責。

　　在入市資金退出方面，証金公司開創了向匯金公司轉讓股份由其長期持有並對自身以市場化方式直接退出留有一定的余地“業務模式”。此次護盤探索出的“中國版平准基金”在非正常時期干預市場的若干模式，為今后市場后續的成功實踐提供了經驗。

　　而市場進一步的期待是，希望証金公司運作更加規范與透明，能夠更加有效、更為有力地引導穩定市場預期，避免市場短時期非理性的大起大落。同時，証金公司此次干預只是發生在資金降杠杆變化導致的股市大幅回落階段，而股市的大幅回落從過程與結果來看，往往是由此前非理性的大幅上漲所造成﹔非正常、非理性波動不隻包括非理性的下跌，同樣也應當包括非理性上漲，我們也期待著証金公司今后在市場非理性上漲階段積累干預經驗。

　　□傅子恆（萬聯証券研究所所長）