中國中鐵：淨利率提升明顯 基建景氣有望好轉

　　8月31日，中國中鐵披露半年度業績報告。報告顯示，2015年上半年營業總收入2747.8億元，同比略有下降，其中二季度實現營收1485億元，同比下降6.7%﹔上半年公司實現歸屬於母公司所有者淨利潤48億元，同比增長18.31%，其中二季度實現淨利潤27.3億，同比上升21.8%﹔上半年海外實現營收131億，同比增長11%，境內收入增速下降1%，符合預期。

　　淨利率提升資本回報率略有提高

　　2015年上半年，中國中鐵資本回報率為1.52%，與去年同期相比提升0.2個百分點，總資產周轉率略微下降0.03次/年至0.4次/年、營運資本周轉率提升0.12次/年至3.43次/年，淨利率提升0.06%至1.61%，帶來了資本回報率的提升。

　　主業利潤貢獻增長盈利能力增強

　　作為中國基建建設主力軍，基建建設業務依然是中國中國收入和利潤的重要來源，且收入利潤貢獻進一步提升。上半年，中國中鐵基建板塊實現收入2361億元，同比增長3.5%，為公司貢獻了約85%的收入，較上年同期增加3個百分點﹔該板塊實現毛利216.8億元，同比增長11%，為公司貢獻了71%的毛利，板塊盈利能力進一步增強。這主要得益於公司經營戰略的逐步優化和工程項目精細化管理的全面推進對公司基建板塊毛利率的明顯提升，有效應對了房地產業務和物資貿易收入、利潤貢獻的下滑。

　　市政和公路業務毛利率提升

　　成淨利率提高主要原因

　　中國中鐵2015年上半年毛利率為11.11%，同比上升0.7個百分點，期間費用率為5.14%，同比上升0.09個百分點。其中，銷售費用率為0.35%，財務費用率為0.82%，較上年同期分別下降0.06個百分點和0.15個百分點﹔管理費用率為3.97%，同比上升0.30個百分點，管理費用增長的主要原因是人工成本和研發費用增長所致。

　　受宏觀經濟影響

　　現金流雖壓力增加但下半年有望轉正

　　2015年上半年公司實現經營性現金流淨額為-164億，同比多流出67億元，造成這一現象的原因是：在流出方面，企業維持正常的生產經營資金的支付仍然較為集中﹔在流入方面，實體經濟下滑導致項目結算和部分工程支付滯后，現金流入減緩，導致公司上半年現金流繼續為負。下半年，隨著投融資體制改革的逐步落地以及公司對應收賬款回收和存貨去化力度的進一步加大，全年經營性現金流有望回正。

　　外部環境有望好轉

　　內部管理有望繼續改善

　　下半年，擴大內需的各項政策有望得到落實，“一帶一路”等三大戰略的實施，“七大投資工程包”和“四大工程包”建設的切實推進，城市地下綜合管廊建設的穩步推進，一級投融資體制改革相關配套政策的不斷完善，PPP 等投資項目的逐步落地，有望為中國中鐵的發展帶來更好的外部條件，持續推進的全面精細化管理也有望繼續促進盈利能力的改善。

　　申萬宏源(000166)認為，公司15/16年淨利潤增速分別為15%/16%，EPS分別是0.52/0.61元，對應PE為21X/18X，維持對中國中鐵的增持評級。(CIS)