熔斷機制是“穩定劑” 不是“萬能險”

　　自從9月7日晚上海証券交易所、深州証券交易所、中國金融期貨交易所三大交易所發布《關於就指數熔斷相關規定公開征求意見的通知》后，業內對熔斷機制的各種討論就沒有停止過，有投資者認為熔斷機制將成為穩定股市的“保險絲”，也有投資者認為熔斷機制的作用不大。對此，筆者認為，熔斷機制的推出不會對股市趨勢發生扭轉，但是，熔斷機制對市場的劇烈震蕩會起到一定的控制作用，有利於市場的穩定。

　　9月6日晚間，証監會公開表態，正在研究制定指數熔斷機制方案。隨后一天，9月7日晚間，上交所發布了《關於就指數熔斷相關規定公開征求意見的通知》，擬在保留現有漲跌停制度的前提下，引入指數熔斷機制。《征求意見稿》顯示，滬深300指數將作為指數熔斷的基准指數，分別設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內各檔熔斷最多僅觸發一次。

　　為何要引入熔斷機制？簡單來說，熔斷機制是指在股票交易中，當價格波幅觸及所規定的水平時，交易隨之停止一段時間的機制。熔斷機制的主要目的是給市場一個冷靜期，讓投資者充分消化市場信息，防止市場或某一產品非理性的大幅波動，特別防止市場大幅下跌甚至發生股災，以維護市場的穩定。

　　筆者認為，在當前中國股市經歷了巨大震蕩的背景下，引入熔斷機制是非常及時的。放眼全球資本市場，熔斷機制普遍存在。

　　美股歷史上曾出現過多次大的股災，股災發生往往都是因為指數沒有熔斷機制，短期內出現的暴跌使得投資者沒有思考的時間，開始恐慌性拋售，導致惡性循環。從實際經驗來看，美國自1988年10月19日實行熔斷機制之后，二十多年來幾乎沒有發生大的股災。

　　美國股市最近一次啟動熔斷機制是在2015年8月24日，當天，美國道瓊斯、標准普爾和納斯達克三大股指期貨在股市開盤前交易時重挫，觸發“熔斷機制”，一度暫停交易。美股正式開盤后，三大股指均大幅下跌，不過並未再度觸發這一機制，跌幅收窄至4%左右，避免了市場的進一步惡化。

　　此外，法國、日本、韓國等國也都採用了熔斷機制。

　　日本是當期貨價格超過標准價格和公平價格的特定范圍，期貨交易將會暫停交易。暫停交易的時間為15分鐘。如果暫停交易發生在上午收盤前的15分鐘內，暫停交易隻在上午收盤前執行，下午開盤不進行補時。韓國和新加坡基本類似。當潛在交易價格高於參考價格的10%時，則觸發5分鐘或10分鐘的“冷靜期”，隨后進行集合競價。法國依舊存在股票漲跌幅限制，全日每隻股票最大漲幅為前日收盤價的21.25%，最大跌幅為18.75%。如果價格波動超過前日的10%，則暫停交易15分鐘。

　　諸多國家實施熔斷機制之后的效果表明，熔斷機制是保護投資者利益，減少市場大幅波動，能夠阻止暴漲暴跌的較好措施。

　　具體來看，實施熔斷機制對市場主要有四方面影響：一是對市場的交易風險提供預警作用，有效防止了風險的突發性和風險發生的嚴重性﹔二是為控制交易風險贏得思考時間和操作時間，減少踩踏事件發生幾率﹔三是有利於消除陳舊價格導致期貨市場流動性下降﹔四是逐步化解交易風險，提供制度保障。

　　因此，筆者認為，在股票市場劇烈震蕩期間，推出熔斷機制具有積極意義，防止市場或某一產品非理性的大幅波動，特別防止市場大幅下跌甚至發生股災，是穩定市場的一個措施。但對熔斷機制也要客觀看待，因為其只是一種交易規則的改變，不會對股市的趨勢發生扭轉。股市運行的方向還是由內因決定的，並且受到經濟、金融、流動性等多因素影響。