闰土股份：高速成长的染料巨头

公司是国内染料行业巨头，公司主营业务主要分为染料、保险粉、其他化工原料及助剂四类，现拥有分散染料产能 13 万吨，活性染料产能 5 万吨，分别位于全国第二和第四位。

染料龙头协同整合产业链，环保门槛提升加剧产业整合，供给收缩提升各自话语权。染料龙头龙盛和闰土达成专利和解，为双方项目合作互相支持，有效降低生产成本，增强各自产品产业链的协同整合。环保门槛的持续提高加剧落后产能淘汰，两相共振凸显龙头企业优势。

公司围绕染料核心产品内外延伸，努力打造利润增长新的前沿阵地。公司继续布局染料产品周边重要原材料项目，其中占分散染料成本 3%以上的中间体原料公司都实现了自供，包括 H 酸、 K 酸等重要中间体，逐渐完善内延式布局。16 万吨离子膜烧碱及其衍生氯气和氢气原料项目将陆续达产，同时公司布局医药公司和民营医院，公司外延式布局更加清晰。

财务预测

我们预计染料行业在新的行业格局下，将长期保持高毛利水平。我们预计公司 2013/14/15 盈利在每股 1.08/1.89/2.22 元，目前估计对应 2014 年 EPS 12.7 倍。

估值与建议

长期看好染料行业以及公司内延式和外延式中间体业务盈利能力，首次覆盖闰土股份，给予“推荐”评级，目标价 30 元，对应2014 年 EPS 15.9 倍。

风险

染料价格上涨不及预期，新产品效益不及预期。