“好利来”的利好真的会来吗

　　随着IPO今年6月的再次开闸，证监会对拟上市企业上市申请审核工作也陆续启动。6月27日，好利来(中国)电子科技股份有限公司(以下简称“好利来”)的首发申请获得通过。资料显示，好利来主营熔断器、自复保险丝等电路保护元器件的研发、生产和销售，是中国电路保护元器件行业的领军企业，同时也是全球十大熔断器生产供应商之一。好利来顺利的过关，吸引了广大投资者注意，随着公司的发行上市，“好利来”的利好真的会来吗？我们从公司财务角度来作一番解读。

　　公司财报亮点颇多

　　从公司预披露报告中来看，好利来资产质量优良、盈利能力较强、现金流稳定，亮点颇多。

　　从资产质量来看，公司2013年、2012年和2011年近三年的总资产分别为2.42亿元、1.69亿元和1.61亿元。而资产负债率仅为28.5%、12.63%和23.94%，其中负债大主要是一些短期的流动负债，属于正常的材料赊购等经营行为自发产生的。这表明该公司大部分资产均是自有资产，公司可以在毫无负债压力的情况下运营。正是因为负债率低，导致了其流动比率、速动比率等偿债能力指标较好。从盈利能力来看，在销售收入不断增长的同时，营业利润保持稳定增长，近三年的营业利润分别是4527万、4217万和3277万，每年的平均增长率约为20%，净利润分别为3915万、3629万和2782万，与营业利润同趋势变化，表明公司主营业务的盈利稳定，且受到的不确定因素较少。公司近三年来持续保持较高的毛利率，销售毛利率平均达到45%左右。而公司近三年来净资产利润分别高达22.68%、24.44%和22.68%。

　　同时，财报显示，近三年来自于经营活动产生的净现金流分别为4381万、3736万和960万元，表明公司不但能在会计上赚到钱，而且能拿到真金白银的现金。由于会计上计算利润采用的是应计制，把企业赊销也被算为收入，很多公司虽然能在利润表中呈现出漂亮的收入和净利润数字，但是却不一定有能力把这个数字转为现金，同期观察到该公司的净现金流也同时保持较好的水平。而该公司的存货周转次数为4.05、3.74和4.68，存货总体周转较快，且保持稳定。应收账款周转率为4.77、3.98和4.41，表明公司能及时把存货销售出去。总体来看，企业把销售收入变为现金的能力较强，表现出现金流充足稳定。

　　预披露报告显示，好利来公司稳稳扎根在整个产业链中，与上下游企业保持着良好且稳定的合作，与之竞争的企业不多，客户比较依赖该企业，企业不但能获得较高的毛利，且能及时以现金的形式收回销售收入，保持着良好的资金运转，企业背负着很少的债务，公司目前需要扩大产能，融资需求针对发展机会。所有这些无疑会给发审委的委员留下良好印象，其闯关成功也就不难理解了。

　　财务数据细节潜藏疑问

　　公司亮丽的财务数据背后，预披露中的一些财务数据“细节”，也引发了一系列疑问。

　　首先是公司是否有故意做大总资产的行为？公司总资产2013年猛增至2.4亿元，比2012年增加约7200万元，增幅为43.19%，这是否是公司故意“做大”总资产呢？从财报披露看，这些总资产的增加主要是来自于固定资产的建设，在建工程数额为4800万。而财务报表显示，该公司的2011年和2012年预付账款分别为1899万元和1759万元，而在2013年的预付账款仅为604万元，公司解释说这是因为2013年该公司的一块取得了土地使用证，将一部分预付款1295.2万元转为了无形资产所致。解释虽然看似合理，但是由于该预付账款在2011年就有了，那么这块土地至少是在2011年取得的，一个土地使用证需要2年多时间办理，而恰好能在准备上市前获得，并进行建设，可谓运气颇佳，同时为了增加长期资产还不惜借债，这在以前年份是少有的。当然公司规模较大，更能显示公司实力，1亿多元的规模显然没有2亿多元“亮丽”。

　　二是财务操作合规性问题，值得投资者警惕，公司存在典型的银行资金“短借长用”问题，属于违规行为。该公司的预披露中表明：“2013年，公司在翔安工业园区开工建设新生产基地(包含公司募投电路保护器件扩产建设项目及研发中心建设项目)，资金需求量大，因此向银行借入3500万元用于项目建设。”而公司在财务报表中明确表示，公司只有短期借款，也就是说只有流动资金贷款，而没有针对固定资产的长期借款。如果事实如此，那这就属于典型的银行资金的“短借长用”，就是把用于短期经营用的流动资金贷款挪用到长期资产的建设。银监会颁布的《流动资金贷款管理暂行办法》禁止流动资金贷款用于固定资产、股权等投资，并要求贷款人按照合同约定认真检查、监督流动资金贷款的使用情况。所以，作为银行当然不会直接容许这样操作，只有企业通过一系列的财务“运作”后，才能把这笔短期借款用于固定资产建设。由此，投资者可以推测，若企业果真如此操作了，那么，企业能够“运作”的，可能就不仅仅只限于这些了。

　　三是公司财务状况良好，资产负债率过低，但为何放弃成本较低的银行融资，而要追求成本更高的股市融资？该公司的资产负债率从未超过30%，若是从财务管理的角度来说，说明公司的财务管理能力较差，缺乏利用杠杆撬动收益的能力。对于现代企业来说，负债经营，通过银行借款等负债来为自己的企业经营提供资金，利用财务杠杆效应获得更高的资本收益率。若本次融资的3.1亿元全部为债权类融资的话，那么其公司的资产负债率也只是达到60%左右，这样的负债率在市场也是比比皆是，从上述好利来公司表现出来的种种稳健财务状况来看，公司放弃成本较低的负债类融资，反而追求时间长、融资成本更高的上市融资，虽然以项目建设需要资金多，银行借款困难为理由，但显然在公司经营策略上，追求的不仅仅是上市给其带来资金、品牌提升、管理规范等利好了。

　　四是未来的经营效率与盈利水平是否能够维持，仍是未知数。虽然该公司的财务业绩不错，但企业目前的规模相对来说还是比较小，该企业若能顺利融资其预定资金3.1亿元，其规模将会扩大到目前的两倍多，那么从生产研发、经营管理、人员配置都需要一系列的优化调整，企业管理的复杂性是将呈现指数型增加，那么，现有的经营效率和盈利水平，还能够维持么？特别地，2013年该公司的资产利率基本维持在20%，若要维持这个水平，那么公司在融资后的净利润将必须达到2013年的净利润的2.4倍，这对好利来应该是个不小的挑战，公司未来如何确保盈利水平的可持续性仍是个大问号。

　　从已经披露的信息来看，好利来经营稳定，盈利能力强，负债率低，能够顺利通过发审委IPO审核，对公司的控制人无疑是重大利好。但资本市充满不确定性，上市公司的业务必须经受市场的检验，对那些看好公司发展的投资者来说，如果公司财务报表中所暴露出来的存疑之处不得到及时澄清与完善，“好利来”是否真的可以给投资者带来真正的利好？市场还只能拭目以待。