金禾实业 安赛蜜业务向好

金禾实业 （002597）安赛蜜的行业规模较小，全球的需求量稳定的维持在1.8-2万吨之间但行业集中度较高，全球能够正常生产的企业也就是6家左右，金禾实业产能9000吨，2013年产量6500吨，全球市场占有率超过35%，行业内第二大生产企业，市场占有率在30%左右。

随着2005年安赛蜜专利到期后，国内多家企业相继进入安赛蜜行业，2006年，金禾股份首套装置投产，此后公司产能不断扩张，与此同时，国内安赛蜜行业竞争越发激烈，产品价格在2008年后单边下跌，在2013年跌至33000元/吨的低点，导致全行业亏损。受全行业亏损等多重因素的影响，2014年行业内主要竞争对手间的关系缓和，安赛蜜价格上涨至37000-40000元/吨，安赛蜜行业迎来新一轮整合，行业拐点出现。我们判断经本轮行业整合后安赛蜜市场将形成单一的寡头垄断。判断经本轮行业整合后，安赛蜜的价格将上涨至50000元/吨，产品毛利率维持在30%以上，而安赛蜜价格的上涨对下游需求的影响基本可以忽略。首先，安赛蜜主要是作为添加剂添加到下游产品中，添加的量非常小，占下游产品的成本在0.1%左右，因此价格的上涨对下游的成本增加非常有限；其次，下游产品的配方一般较为固定，更换配方的成本远高于安赛蜜价格上涨带来的成本增加。

预计公司2014-2016年每股收益0.63，0.87，1.14元，给予公司“增持”的投资评级。