特斯拉聚焦下一代电池 石墨烯或成突破方向(附股)【3】

　　方大炭素：行业低迷至绩下滑，期待产品高端化

　　类别：公司研究机构：中山证券有限责任公司研究员：余宝山日期：2014-03-06

　　事项：

　　公司发布年度业绩报告称，2013年归属于母公司所有者的净利润为2.36亿元，较上年同期减48.71%；营业收入为33.73亿元，较上年同期减14.61%；基本每股收益为0.1451元，较上年同期减51.60%。

　　主要观点：

　　需求低迷及费用上升致业绩不振。行业不景气加大了公司经营压力，同时受下游钢铁等行业需求缩减因素，对全年的营业利润增长形成制约。报告期内，受下游钢铁等行业低迷影响，公司炭产品营收同比出现下滑，报告期内，公司生产炭素制品16.5万吨，营收2,296,752,872.47元，较上年同期增长-7.72%，毛利率25.13%，同比减少0.4个百分点；生产铁精粉102.5万吨，营收863,093,937.27元，较上年同期下降16.53%，毛利率56.83%，增加2.82个百分点。出口业务777,462,289.59元，同比增长-12.05%。综合毛利率31.53%，下降1.21个百分点。同时期间费用率21.4%，较去年期间增加3.55个百分点，三项费用率均有所增长。综合致使净利率下滑，业绩低于预期。

　　期待高端新材料业务起航。2013年6月份完成非公开发行，发行价格9.89 元/股及1.84亿股，募集资金净额17.96 亿元。募投项目为新增3 万吨/年特种石墨及10 万吨/年油系针状焦，目前成都子公司拥有3000吨等静压特种石墨毛利率在50%-60%以上。特种石墨均属技术壁垒极高的高端材料，国内进口依存度曾长期在80%以上，且附加值极高，进口替代潜力巨大。10 万吨针状焦可完全满足自身生产需求，改变依赖进口的局面，降本增效作用明显，达产后预计可新增年税后利润可达1.6 亿元。

　　拓展碳纤维业务。公司去年收购了抚顺方泰精密碳材料公司100%股权，其主要业务为碳纤维及复合材料的生产、销售，投产后主要产品为：1K、3K、6K、12K、24K聚丙烯腈基碳纤维。年产3100吨碳纤维项目建设分为两期，分别为一期1500吨/年碳纤维工程及二期1600吨/年碳纤维工程，一期预计2013年10月工程将进行调试试车后投产。

　　盈利预测。按最新股本计，模型预测14-16年EPS为0.32、0.43、0.50元。动态PE为22、16、14倍。转型新材料提升估值。维持“持有”评级。非开发发行股份将在今年6月份解禁，提请注意风险。

　　中泰化学：新产能消化顺利但产品价格大幅下降

　　类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：范劲松，刘威日期：2014-02-24

　　一、事件概述

　　公司发布2013年度业绩快报，实现营业收入120.46亿元，同比增长69.35%；实现净利润1.02亿元，同比下降62.19%，对应EPS为0.08元。低于市场和我们的预期。

　　二、分析与判断

　　新产能顺利投放收入大幅增长，产品价格大幅回调利润下滑

　　随着阜康能源一期、二期项目投产新产能释放，公司13年生产PVC树脂153.60万吨，烧碱108.64万吨，电石123.11万吨，发电76.93亿度，收入大幅增长69.35%，新产能消化情况较好。但受电解铝、纺织和造纸持续低迷影响2013年公司固碱均价下降约830元/吨，房地产持续调控影响PVC均价下降约46元/吨

　　氯碱行业逐渐回暖，PVC价格有望继续回升氯碱行业受宏观经济拖累下特别是在房地产调控的政策大背景下持续低迷，同时氯碱行业本身的运行周期也导致PVC价格从2011年上半年的超过8000元/吨一路下跌至最低6200元/吨。随着宏观经济逐渐企稳以及氯碱行业本身约4年的行业周期进入上升阶段，PVC价格有望进入一轮较长的回升期。

　　固定资产折旧年限调整预计增厚14年净利润3.4亿元

　　公司今年开始调整部分固定资产折旧年限，房屋及建筑物从20年调整为20-40年，机器设备从5-10年调整为10-30年，其中电力行业的机器设备调整为20-30年。预计将增加公司2014年度的净利润3.4亿元左右

　　国企改革受益标的，若股权结构优化管理效益有较大提升空间公司实际控制人是新疆国资委，虽然仅占有24.49%的股权，但对公司的人事仍具有主导控制权。公司所处的氯碱行业竞争充分，公司是一体化程度最高的企业，拥有147亿吨煤矿和盐矿及石灰石矿等大量的上游资源，如果股权结构能进一步优化，管理上还有巨大改善空间，目前国企改革大背景有较大的想象空间。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计13-15年EPS分别为0.09、0.50和0.72元，对应PE分别为60、11和7倍。氯碱行业未来景气周期向上，公司调整会计政策大幅增厚业绩，国企改革有较大想象空间，增发价和PB估值有很强的安全边际，合理估值7.5元，首次给予公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示： 复合肥行业增长低于预期的风险。