阳光私募眼中的当前股市：A股熊牛拐点已经过去

自信站在新经济风口的阳光私募机构们，在2014年中突然面临投资方向的重大抉择。是继续站在风口浪尖期待更强劲的转型之风，还是回身俯拾曾经不屑一顾的传统经济的“石头”？两条路显得都不好走。

排名风云突变

对于不少机构而言，顺风顺水的操作在2014年7月以后遇到了麻烦。

这类麻烦在前6个月没有出现过。

2014年上半年，A股市场刮过了一场“新经济”的大风。以信息电子、传媒娱乐、新能源、军工制造等为代表的行业板块相继出现猛涨。第三方统计显示，截至6月中，A股有200只个股涨幅超过50%。主流为新上市个股和军工、新能源等新兴板块。这是一个方向。

上半年，沪深两市的涨幅第一名是，成飞集成，半年涨幅290%，上涨原因很简单，重组而且之后上涨了3倍。重组很难预测，但重组之后的上涨对不少机构而言，是唾手可得的机会。这个机会让业内反思良久。

与此同时，两市有超过1000只个股下跌，占比近半。主流为银行、石化、有色、港口等。这意味着，做均衡行业配置的公募基金、保险资金乃至券商机构，在上半年里折损不少。由此，上半年最亮的业绩还是出现在阳光私募群体里，这个风格灵活、竞争充分的群体里，总是能够诞生出色的业绩，——以及“更接地气”的操作。

经历了上半年的行情后，大量的公募和阳光私募机构开始明白，股市的结构性表现不会终止。更多的声音，宣布发现了A股市场的“真谛”——新兴行业和传统的估值应该两极化。在这种指导下，买入新兴产业个股可以更乐观一点，而对待传统股票可以更决绝一点，且不用担负“投机”的心理负担。

但随之而来的变化是惊人的。

变化在2014年7月开始。一些机构突然发现，上半年行之有效的一些投资策略开始失效，紧接这整个市场的运行格局也发生了变化，上半年不会深跌的股票突然调整了，一堆不会涨的票开始涨了。上证指数突破了徘徊已久的格局。

这个变化首先影响到了高频交易机构，接着是对新兴产业浸润颇多的绩优机构，然后而来的是上半年风光最盛的量化对冲基金，最后是全行业。

“突然发现排名颠倒过来了，上半年操作顺利的机构业绩跑不动了，一些排名后面的机构冒上来了。”一家第三方研究机构说。

数据确实如此，根据好买财富对3000家阳光私募机构的统计显示，自7月以后，每个月的排名都有部分机构有颠覆性的业绩表现。比如，前期排名良好的佛意投资激进，最新一个月下跌了30%。融金汇跌了27%。上半年表现出色的江豚一号（期货）最新一个月掉了22%的净值。一些对冲机构一不小心回撤个10%不是小事。

与此同时，一批机构开始冒了上来，有的阳光私募管理的专户型的账户，一个月升了30%~40%，排名瞬间从2000名到了前100名。业内排名爬个1000位的也不再少数。

“绩优基金业绩纷纷回落，原来业绩落后的基金排位纷纷提升，这是变市之兆。”一位资深的投资经理评论说。

市场的新阶段

“很多东西问题出在宏观上，宏观经济不一样了，微观市场也就不一样了。从量变到质变，许多投资方法也要变化。”一些阳光私募基金经理如是说。

有一个词或许可以解释许多问题——新常态。这个由美国投资巨擘格罗斯发明的词汇，自今年以来，屡屡见诸中国最高层的口中，并渐渐延伸到了市场人的脑袋里。

博道投资的首席经济学家孙明春解读新常态为，中国经济正在经历一个“新的相对稳定的经济体制和经济增速”。

他认为，“常态”应该指经常存在的状态、一个相对比较稳定的状态，也可以说是均衡状态。如果形态不稳定、尚在快速变化的话，就不应该称作“常态”。因此，他进一步将中国经济的状态命名为——“迈向新常态”的阶段，即向其过度的中间阶段。

他还进一步提出，在“新常态”下，中国经济的年均增长率可能在5%左右。目前所看到的7.5%左右的增长，可能只是经济增速从10%减缓到5%过程中的短暂停留（有可能是非稳定均衡或非均衡）。从“旧常态”向“新常态”的过渡应该会历经许多年。

与此同时，重阳投资的陈心，在最新的报告中则将现在的阶段定义为“已经度过了最黑暗的时期”。

他认为，中国经济从“旧常态”到“新常态”的演进过程也将显现出更多的规律性和可预见性。此外，财政政策、货币政策也会适应“新常态”，如央行宽货币紧信贷的模式，宽货币是为严防系统性金融风险，紧信贷是要促使转型。要有压力，才能迫使一些边际竞争力最差的企业退出市场，才能完成转型。企业如何应对转型升级，适应这种新的增长模式，是一个新的课题。

从另一个角度看，长期资金利率的下行也被不少机构提及，在国泰君安的最新策略报告中，将其定义为中国A股市场启动新一轮行情的主要推动力。

一些私募机构认为，刚性兑付的打破，长期投资利率的下行，对于实体经济的复苏，以及股票市场的崛起是有强烈意义的。

“有时金融市场还是以逐利为目的的，有些金融创新不一定对经济发展有帮助，比如很多所谓套利资金，从银行里套出钱来，然后再放高利贷，原因是金融市场不够开放，导致有些人可以从中低买高卖，这一种金融创新，对实体经济没益处，不是真正的大家期待的金融创新。”一些投资经理说。

但如果这些资金最终被成功逼出金融体系，重新导入到实体经济，那对未来实体经济以及和实体经济休戚相关的权益类市场而言，意义是十分重大的。

风口图存

在A股行情方兴未艾之际，却又变化多端的时候， 下一阶段有效的投资方法是哪些呢？

少数派投资总经理周良认为，面对未来A股市场的重要机遇，有必要坚守两点：一方面要“随着市场变化而变化”，另一方面也要 “坚守投资本质”。前者指导投资思维调整的大方向，后者则强调坚守投资本源。

他认为，未来A股市场将是一个重要的投资机遇。这是有各方面的合力形成的、 从估值上看，去年末今年初，A股的估值已经是全球最低，很可能以后十年都难以重现，“极低的估值水平是大牛市的基础，目前的估值水平提供了非常大的上涨空间。”

周良举了个例子，把A股市场的汽车业龙头股和美国市场的汽车业龙头股相比较，面向增长更快的腹地市场、占据更大市场份额的中国车企，在同等分红水平下，对应的估值只有美国龙头车企的一半，而今年初甚至只有三分之一。这样的投资机会可想而知。

他认为，随着沪港通的推动，全球的估值理念会逐步趋向接近。A股市场普遍的低估值，以及市场环境的复苏，会创造许多的投资机遇。这样的机会是十年一遇的。

当然，同时他也在关注A股市场的新兴产业的机会。周良认为，经济结构转型、政策大力推动也在孕育投资机会。对于这块他们也在积极关注，审慎决策。当然，把握这种机会不是无底线的跟风，也要在掌握一定基本面的情况下，灵活应对，即“既有变化，又坚守投资本质”。

而未来，他们的投资组合也将会继续趋向两端。一方面，主动布局低估值的蓝筹，把握低估值的投资机会。另一方面，他们也强调从信息的角度把握“新兴成长股”的机遇，优选个股，从下至上，获得收益。

朱雀投资的李华轮则在最新的采访中披露了他的投资思路。他认为，A股熊牛拐点已经过去，2013年市场创新激发的成长牛市，正在被全面深化改革催生的改革牛市引向深入。投资应该考虑从改革红利、创新成长、积极转型三个纬度在A股进行布局。

他认为，经济新常态下股市呈现结构性行情的新常态，其间改革成为股市运行的主动力，简政放权将带来上市公司盈利的提升，开放将为股市打开更大的机遇之门。

同时，在改革创新的推动下，中国会有一批民营企业成为各个创新领域的领袖，投资者要审时度势、抓大放小。此外，大型产业资本、金融资本以增发等方式收购上市公司股权，日益成为一种参与行业整合、公司发展转型的方式，门口的野蛮人成为助力者，而混合所有制改革将成为重要的催化剂；同时，新的参与者提升市场效率，投资者需要从更长周期思考行业和公司可能的质变，金融资本有能力为产业资本提供更多的服务内容和产品结构，就有机会获得更多机遇。

(上海证券报)