影视并购成业绩兴奋剂：对赌失败即成定时炸弹

　　今年以来，影视并购成为A股市场一大亮点。截至10月31日，今年共发生63起影视公司并购案，涉及资金近550亿元。这些并购案中近六成为跨界并购，其中多为餐饮、木材、建筑、汽车等行业上市公司。

　　从三季报业绩来看，不少传媒公司通过并购使得业绩出现了明显增长。不过，日前泰亚股份、熊猫烟花相继宣布影视并购失败，引发业内热议。多位投资人士告诉中国证券报记者，盲目的进入和激进的业绩对赌，犹如“定时炸弹”，迟早会爆发，未来一到两年内，预计至少有1/3的公司并购重组会失败。

　　并购成业绩“兴奋剂”

　　在披露三季报的传媒公司中，天舟文化业绩增幅达到680%，位列第一；吉视传媒、奥飞动漫、掌趣科技、拓维信息和当代东方等公司业绩增幅都超过100%。而这些公司有一个共同的特点，去年以来进行了一次或多次收购。

　　天舟文化公告称，预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为6146万元，比上年同期增长668.43%。公司业绩从今年半年报开始持续攀升，原因是于5月开始合并子公司神奇时代，新增了移动网游戏业务，新增移动网游戏《忘仙》、《三国时代》及《足球大逆袭》等收入来源。

　　掌趣科技预计，2014年前三季度净利润为2.04亿元，较比上年同期增长122%。公司表示，业绩较上年同期大幅上升，主要原因是自2013年下半年以来，公司重大资产重组陆续实施完成，公司积极整合产品研发、渠道推广等业务资源，充分发挥协同效应。持续并购是公司业绩增长的重要途径，目前公司因并购海外游戏公司仍在停牌中。

　　华谊兄弟前三季度净利润在4.55亿元，比上年同期上升10.42%。事实上，华谊兄弟今年的电影业务下滑非常明显，之所以保持业绩小幅增长主要是收购了游戏公司银汉科技。公司主业电影业务同比减少74.76%；艺人经纪及相关业务收入同比减少6.10%。华谊兄弟表示，公司完成对广州银汉科技有限公司的合并，游戏业务发展态势良好，对利润贡献较大。太平洋证券预计，银汉科技全年业绩可达到3.6亿元至3.8亿元。

　　华策影视三季报显示，今年前三季度公司实现净利润2.92亿元，同比增长39.68%。这其中很大一部分业绩贡献来自于其收购的克顿传媒。中金公司的研究报告指出，克顿传媒自2014年2月开始并表，2-9月实现净利润1.06亿。

　　对赌激进暗藏风险

　　影视并购此起彼伏，多位投资人士认为，究其原因，一方面，企业的传统主业日渐式微甚至亏损，为保住上市资格，公司必须寻找新的盈利点，而文化产业属于业绩高增长的范畴；另一方面，也不排除有些公司有其他短期利益诉求，利用收购提高公司市值后进行资本套利，至于影视公司能不能赚钱倒是次要的。

　　令人担忧的是，完成影视并购后有多少公司能实现条件苛刻的业绩对赌。在A股市场上，收购方与被收购方的业绩对赌期限一般是3年，有的甚至会赌4年或5年。如果业绩没有达到，被收购方通常做出对价补偿，扣除股份或现金。“有时候A股公司有较强竞争力，或较好的其他业务，会主动帮助目标公司完成业绩，这样大家都好看。”易凯资本CEO王冉说，“如果收购方本身就是一家主业也走下坡路的公司，没有能力补回业绩，这个时候不排除会有人铤而走险进行财务造假。”

　　王冉警告，业绩对赌完不成就像一颗定时炸弹。国家创业联盟秘书长曹海涛也表示，在这么多并购案例背后，至少有1/3的企业可能完不成业绩对赌。“若满足不了业绩对赌要求，可能衍生出各种市场乱象。”

　　事实上，危险正在显现。尽管三季报没有披露业绩承诺情况，但部分公司中报中已经暗藏了风险。长城影视借壳江苏宏宝上市之后，今年上半年完成了承诺值的19.03%；禾盛新材并购金英马后，后者今年上半年仅完成了承诺值的4.44%。