中资汽车经销商板块走出低谷 收购可互补优势

　　受到内地同业广汇汽车(600297.SH)提出收购要约意向声明等消息影响，港股汽车经销代理商宝信汽车(01293.HK)16日股价飙升36.05%至3.51港元，并带动另几只港股汽车代理商概念股如中升控股(00881.HK)、正通汽车(01728.HK)等股价大涨。多家机构近日纷纷发布研报看好该板块前景，认为随着行业性并购潮或兴起，其有望结束前期较为低迷的表现。

　　收购可互补优势

　　9月15日，宝信汽车发布公告称，公司已接获广汇汽车发出的收购要约意向声明，并于前一天已经收到广汇汽车支付的5000万港元的可退还诚意金。因与广汇汽车进行的磋商尚处初步阶段，因此可能要约尚未达成任何条款。

　　该消息不仅令宝信16日股价飙升，多家大行亦看好广汇愿意出高价并购宝信，如果交易达成将对二者均构成利好。例如，德银维持对宝信“买入”评级，目标价高达4.4港元。德银指出，由于双方仍在磋商阶段，目前难判断作价及成功交易概率，但看好交易对宝信有利。该行相信，广汇会愿意提出较高的溢价来打动宝信的主要股东。该行主要是从两公司估值推测，指出广汇目前估值较宝信为高，故认为出价会较高。广汇的市盈率(PE)及市净率(PB)分别为28.6倍及3.2倍，高于宝信的6.5倍及1倍。

　　德银也看好二者合并后的互补作用，指出广汇正处于积极的整合方式，在上半年就收购了45家4S店，而广汇为全国性的汽车分销商，门店主要集中在华中及西部。相对而言，宝信专注于毛利率较高的高档车，门店集中在西部及北部。德银认为，两者有互补作用，而重叠的部分有限。

　　大行看好盈利前景

　　摩根士丹利也认同德银看法，指出宝信为内地前10位的汽车分销商之一，潜在合并将有助广汇强化其行业领导地位，亦可以产生协同效应。未来该板块股价前景向好。

　　兴业证券表示，目前汽车流通领域盈利处于底部，部分经销商出于资金、管理或战略考虑选择退出市场，对上市公司而言是利用资金、管理和规模优势低成本整合市场的最佳时间窗口。

　　还有业内人士强调，这项收购也表明A股的汽车代理商上市公司在相关兼并重组中具有优势，港股的经销代理商公司只有1倍的PB，估值为市盈率的2-3倍，而A股的公司一般都要2-3倍的PB，估值是市盈率的至少10倍。而广汇汽车在未来三年的估值都是其市盈率20倍以上。港股的经销商大部分被低估，处在折价状态，这个时间也许是A股公司收购港股汽车经销商的最佳时期。

　　资料显示，广汇汽车是目前中国最大的经销商集团，旗下4S店超过380多个，代理80多个品牌。特别是豪华品牌主要集中在西南或西北地区，而在上海、河南、安徽等地区主要以普通大众品牌为主，如大众、现代、本田等。而宝信则以豪华品牌为主，先后建立了宝马、奥迪、路虎、捷豹、凯迪拉克等豪华品牌，更是宝马在华最大的经销商集团之一。且经销和服务网点主要分布在经济发达、人口稠密、市场潜力巨大的长三角、东北老工业基地及华东、华北等广大地区。

　　分析人士指出，在当前的汽车市场业态下，中国汽车经销商到了洗牌阶段。中国汽车流通协会统计显示，2014年底中国70%的汽车经销商处在亏损状态，而到2015年中期的经销商亏损率已高达70%。上半年各地出现了小经销商倒闭、跑路潮，大经销商则出现多宗收购，预计后续大规模的并购可能还将发生。