養老金：兩途徑可解決收支缺口

　　通過模擬計算，到2050年，城鎮企業養老金統籌賬戶總體收支缺口將由改革前佔GDP的6.6%下降至改革后的1.5%，累計缺口則由佔GDP的69%下降至佔GDP的1%

■馬駿

　　2011年數據顯示，中國城鎮基本養老保險基金總收入為1.7萬億元，總支出為1.3萬億元，年末累計結存達1.9萬億元。當前看來，中國養老金收支狀況良好，但根據我們的養老金模型研究發現，未來中國養老金將可能出現巨大的收支缺口風險。

　　如果不改革

　　養老金體系不可持續

　　在短中期內，中國養老金風險主要來源於城鎮企業職工基本養老保險的轉軌成本。根據我們的模型測算，未來38年內（但主要集中在2021年前），轉軌成本帶來的城鎮企業職工基本養老金累積缺口相當於2011年GDP的12%（採用名義GDP增長率作為折現率）。

　　在中長期內，人口老齡化是導致養老金收支缺口的更為主要的因素。人口老齡化將直接改變中國養老金繳費群體和負擔群體的規模和比例，進而對養老金收支產生重要影響。我們的模型顯示，目前在城鎮養老金體系內，大約是3個勞動力贍養1個老人﹔到了2050年，將變為約1個勞動力贍養1個老人。由於贍養率的大幅提高，而替代率又難以下降，就會導致很大的養老金缺口。我們的測算結果是，在未來38年內，人口因素帶來的城鎮企業職工基本養老金累計缺口相當於2011年GDP的57%，人口因素帶來的機關事業單位養老金累計缺口相當於2011年GDP的14%。很顯然，如果不改革，養老金體系將不可持續。

　　對於改革的時間表，我們認為今后十年是機遇期，機不可失。我們根據養老金模型預測了繳費群體和支出群體的數量變化，發現養老金收支面臨的三個時期，即2022年之前的“寬鬆期”，2022年-2035年的“漸緊期”，2035年之后的“惡化期”。在今后十年的寬鬆期內，由於城鎮化和參保率的提高，養老金的缺口還不會很大，因此為改革提供了重要的窗口。在“漸緊期”內，中國城鎮養老金收支壓力逐漸顯現，如屆時改革的效果尚未顯現則將體現為對財政的巨大壓力，更不用說之后的“惡化期”。換句話說，如果不在寬鬆期內未雨綢繆及時改革，養老金問題就可能在2035年后成為政府債務危機的導火索之一。

　　對於改革的方案，我們認為提高企業職工退休年齡和劃撥國有股份是兩項最根本的措施。具體建議是將企業職工退休年齡逐步於2015年-2050年間平均提高近七歲 (男性提高4歲，女性提高9歲) ，並逐步將80%的政府持有的國有企業股份劃撥到社保系統。

　　延遲退休

　　被各國普遍選擇

　　在退休年齡改革方面，目前中國企業男性職工平均退休年齡約為60歲，企業女性職工的平均退休年齡約為52歲，相對於美國、日本等主要國家以及OECD國家的平均水平都明顯較低，具備提高的空間，尤其是女性。從動態來看，中國退休年齡的提高也是合理和必要的。1980年至2010年間，中國人口的平均預期壽命每五年上升約1歲，這一趨勢在未來幾十年內仍將持續。到2050年，中國的人均壽命很可能會達到82歲，女性會更高。如果那時候企業女性職工的平均退休年齡還是52歲的話，那麼退休后還有30多年的時間無所事事，實在是人力資源的巨大浪費，同時也會大幅度增加養老金的支付壓力。

　　老百姓不贊成提高退休年齡是全世界都存在的普遍情況。但是，幾乎所有嚴重老齡化的國家最后都提高了退休年齡也是無法回避的事實。目前許多發達國家都已經進入政府債務危機或債務危機的邊緣，其中一個原因就是與老齡化相關的社會保障支出大幅上升。要推動退休年齡的提高，必須有效地化解來自於社會民眾的壓力。英美德等國採取的對策是，以立法形式達成在長期內逐漸提高退休年齡的全民公識，避免一次性大幅提高退休年齡造成的短期社會壓力。如英國已經通過《就業平等協議》，退休年齡將從現在的男65歲、女60歲，逐步提高至2044年的68歲（男女一樣）。1983年美國《社會保障法案》也規定，至2017年，美國退休年齡將由65歲逐步提高到67歲。參照其他國家的改革經驗，對於中國而言，退休年齡的提高，應該未雨綢繆，逐步提高社會民眾的接受度。特別需要提到的是，中國男女現存的退休年齡差距較世界其他國家明顯偏高，在改革過程中應該盡量減小這一差距。

　　擴大國有股份

　　劃撥社保規模和比重

　　在國有股份劃撥方面，我們建議在今后38年中，逐步將80%的政府持有的上市國企股份劃撥到社保，使所劃撥的股份所帶來的股息紅利成為養老金的重要的可持續的收入來源之一。目前中央和地方政府持有市值約12.2萬億元的上市國有企業（按2012年8月末的市場價格估計）的股份。其中，中央政府系統持有約9.7萬億的企業股份，包括國資委和其他部委系統的6.1萬億元，匯金和財政部的3.4萬億元，以及地方政府系統持有約2.4萬億元的企業股份等。關於改革的時間表，我們的具體假設是，作為試點，今后幾年內將20%-30%的上市國有企業的股份劃撥到社保，為今后更大規模的劃撥提供經驗。

　　社保如果需要套現一部分國有股份，應如何操作？本文預測中的一個技術性假設是，國有企業股份劃撥到社保體系后，由社保繼續長期持有，這些股份的分紅將成為社保系統的一個重要的可持續的收入來源。但是，這並不排除社保套現一些增長潛力較弱的企業的股份，然后用套現的收入投資於其他更有升值潛力的企業股份或其他資產。套現的具體操作方法，除了在交易所市場上出售，還可以通過OTC市場定向拍賣、通過各種衍生工具（比如可交換債券、可轉換債券）來實施轉讓。另外，還可以考慮用ETF （類似於香港的盈富基金）的形式將部分社保持有的國有資產打包挂牌上市，以提升市場的流動性。

　　如果以上兩項改革同時實行，將極大地改善中國城鎮企業養老金統籌賬戶的收支狀況。我們的模擬計算表明，到2050年，城鎮企業養老金統籌賬戶總體收支缺口將由改革前佔GDP的6.6%下降至改革后的1.5%，累計缺口則由佔GDP的69%下降至佔GDP的1%。這兩項改革將基本解決城鎮企業養老體系面臨的缺口問題，保証其財務上的可持續性。

　　對於改革的方案，我們認為提高企業職工退休年齡和劃撥國有股份是兩項最根本的措施。具體建議是將企業職工退休年齡逐步於2015年-2050年間平均提高近7歲 (男性提高4歲，女性提高9歲) ，並逐步將80%的政府持有的國有企業股份劃撥到社保系統。

　　——馬駿

　　德意志銀行董事總經理

(來源:証券日報)