京東商城五大財務特點估計

人民網財經·京東調查報告二

國美和蘇寧急劇擴張之時，關於類金融模式的討論非常多。類金融模式基本的框架就是：企業利用規模優勢和渠道優勢，吸納、佔用供應商的資金，通過滾動方式供自己長期使用，從而得到快速擴張、多元發展的經營模式。

類金融模式保証蘇寧與國美獲得運營資金，並支持了蘇寧與國美主營業務的快速發展。總體而言，國美運用類金融模式比蘇寧更加激進，后來由於實際控制人黃光裕犯罪問題，國美發展受到重大挫折。蘇寧則相對穩健，已經成為中國最大的電器零售集團。

如果從類金融模式來考察企業，蘇寧是一個比較好的比照對象。我們推斷，京東商城應具有類似特點，並在部分領域會表現得更加極端。

整體上，企業佔用供應商資金的基本方式是，加快收款，拖慢付款。在運營中，類金融模式的財務特點主要體現在“五高五低”。

第一，應付款項高、銀行借款低。

京東的下游是一般網購消費者，採取線上支付的為即時到帳，貨到付款則在24小時左右。在在上游向供應商或者貿易商採購，收到現金之后，有一段時間的結賬周期。若平均帳期45天，則可以獲得年銷售額的1/8，壓款。以京東2012年600億銷售額為例，平均月滾動壓款75億元。

另一方面，公開資料沒有顯示京東在銀行有大量貸款，從企業民營屬性、公司連續虧損的企業基本面看，京東應該沒有條件從銀行取得大量貸款。

因此，總體上，京東體現出應付款項高、低銀行借款的財務特點。

第二， 資產負債率高、有息負債率低或者為零

由於應付款項高，因此京東的資產負債率應該很高，不過在資產負債率的構成中，京東的銀行借款比較少，或者美元。其中基於京東的強勢地位，應付款項預計利息支出非常有限，相反還會因為資金沉澱，帶來利息收入。因此在資金構成中，京東總體的特點是高資產負債率和低有息負債率。

第三，利息收入高、利息支出低。

由於前述第二項特點，我們預計京東的利息收入高，利息支出低。在這個方面，2013年3月23日，京東創始人、CEO劉強東曾經透露過一個數據，劉強東在清華大學經管學院的“創業創新領導力論壇”上的講話稱，京東來自金融的收益去年（2012年）達到1.5億，今年（2013年）至少3.5億。

第四，虧損越來越高，淨現金需求越來越低。

在初期，由於在線零售沖擊了原有銷售體系，銷售規模也不大，話語權有限，貨源存在問題，隨著京東銷售規模的擴大，淨現金需求的趨勢是需求越來越少。

我們預計，目前的情況下，京東的淨現金需求可能為負，即京東在經營的過程中，現金應該在被不斷生產出來。

需要注意的是，雖然現金在經營過程中被不斷生產出來，但並不代表企業就會盈利。事實上，對於京東而言，很多現金被以虧損或固定資產投資的方式消耗。這是京東不斷補充資本金的主要原因之一。

第五，毛利率較低，其他業務收入走高是趨勢

由於類金融模式的特點，京東必須依托於高標准化的、低毛利、銷售規模大的產業，在這個領域，京東供應商競價能力低，是類金融模式最容易切入的領域。我們估計京東未來的毛利率會上升，但幅度不會太大，並將長期保持低毛利率的情況。

我們估算，2012年京東商城的綜合毛利在6%左右。從京東的發展趨勢看，主營業務毛利率很低，其他業務收入將成為主要切入口，未來在這些方面的規模走高是必然的趨勢。

京東主業相關的其他收入可以來源於：利息收入，此項收入可以基於沉澱資金，通過存款利息和銀行理財產品獲得﹔促銷費：促銷活動中供應商需要承擔部分成本﹔廣告費：在京東商城網絡首頁、頻道位置的焦點圖、Banner廣告位置及多個入口位置對供應商收費等等。

依靠這些收入能否盈利，存有懸念。我們傾向於認為，京東的現金收益率，是決定京東前途的關鍵。

類金融模式有兩個支柱：一個是零售業務，解決資金來源、資金周期和成本問題﹔一個是投資，解決投資收益問題。

京東的零售業務，決定了其能夠動用的資金規模、使用時間和資金成本。這個問題的核心是供應商控制力。京東的另外一個方面就是投資收益問題，這些投資可以進入債權、債券、証券投資、股權投資、房地產投資以及其他投資等。

——本文摘自金台公司觀察之《燃燒的京東》 ·[下載PDF完整版]