八年“抗改” 中石化旗下兩公司股改咋這麼難？

股改八年，屢改屢挫。S上石化(600688.SH)和S儀化(600871.SH)的股改成為“老大難”問題，更令其大股東中石化(600028.SH)臉面無光。

或許是一種巧合。5月31日，兩家公司同步停牌宣布股改，並將於7月8日召開股東大會審議新一輪股改方案。據悉，兩家公司的股改對價是10送4.5股。

盡管股改非強制性，股東之間可自由博弈。但作為資本市場少有的股改“困難戶”，中石化旗下的兩家子公司的股改受到市場廣泛關注。此前，兩家公司兩次股改均因對價過低失敗。

在股改的關鍵時刻，包括中石化在內，三家公司的高管均通過多種途徑與流通股股東溝通，旨在結束這場曠日持久的股改紛爭。

人民網財經獲悉，盡管此輪股改，S上石化和S儀化均大幅度提高了對價，幾乎觸及送股底線，但依然遭致部分流通股東抵制，即將召開的股東大會或將再度陷入非理性博弈。

針對有流通股股東提出股改方案沒有業績承諾、資產置換承諾、方案推出時股價較低等質疑，中國石化董秘黃文生在17日舉行的S儀化股改網上交流會上表示，中石化曾經研究過多種方案，並且一直在尋找合適的時機，但由於金融危機等大環境的影響，市場大幅波動，一直沒有找到合適時機。從已經完成股改的公司案例來看，股價在低位時提出股改方案更有利於保護流通股股東的權益。

“上次的股改對價是10送3.2股，雖然已經高於市場平均水平，但由於多種原因沒有通過，我們感到很遺憾。此次對價水平比上次已經有了大幅提高，充分體現了大股東的誠意，希望獲得廣大流通股東的支持。”黃文生在股改交流會上說。

中石化上下對這場股改非常重視，將兩家公司的股改放在同一時間段進行是為了方便與投資者溝通。

6月14日，S儀化召開股東大會，審議公司2012年度經審核財務報告及利潤分配方案等議案。會后公司董事長盧立勇力邀到會中小股東舉行午餐會，就公司股改方案進行溝通。

同日，黃文生公開表示，中石化之所以推出這個央企最高股改對價的方案，“展現了我們的誠意”。中石化董事長傅成玉也明確提出，企業利用資本市場，同時也要回饋資本市場，“要讓投資者賺錢”。

人民網財經獲悉，13日，S儀化董秘吳朝陽更是拉著黃文生，在上海一家家地拜訪持有公司流通股的基金公司，以期能夠通過提前溝通，化解股改進程中的阻力。

溝通已顯效果。據悉，包括上投摩根在內的機構投資者有意通過股改方案。但是，仍有部分中小投資者計劃否決方案。6月12日，投資者裴馳宇在微博中發布“集結號”，呼吁S上石化投資者集結起來，共同否決第三次股改方案。

在裴馳宇看來，大股東的送股並不能大幅提升S上石化的股價，進而不能讓他們這些“小散”，特別是22.49元/股買入的股東們盈利，那麼憑什麼讓股改方案通過呢？“按現在的市場，它哪怕十送十，復盤后，自然除權，價格打對折，我們仍然賺不到錢。這樣的方案仍然要否。”

造成裴馳宇等投資者不買賬的根本原因是當年中石化旗下公司股改時的私有化預期，正是這種私有化預期，讓眾多中小投資者，包括一批私募不計成本買入兩公司股票博股改。但時過境遷，上述兩家公司私有化難以進行，股改被以“對價太低”名義兩次否決。

不合理的私有化預期，為后來的非理性博弈埋下伏筆。隨著時間的流逝，這場博弈的各方均陷入多輸的尷尬。S上石化、S儀化逐漸被邊緣化，不但喪失在証券市場中融資的資格，而且股票漲跌幅也被限定在5%以內﹔流通股股東更付出了巨大的機會成本，2005年后滬指已從最初的998點攀升至最高的6124點，目前仍維持在2200點上下。

有投資者認為股改是中石化的軟肋，盡可能地利用這種軟肋和唯一機會要價。筆者認為，即便對價送得再高，如果沒有業績支撐，任何股票的暴漲都只是曇花一現，股改概念股也不例外。隻有盡快完成股改，包括資產注入在內的后續動作才能漸次展開。越往后拖，對兩家公司的發展越不利。理性地看待對價和化工市場發生的變化，才能為自己的投資取得一個相對較好的回報。

如果股改成功，對資本市場將是一大利好。筆者認為，中石化市場權重大，對上証指數將產生影響。標志著自傅成玉主導中石化后，專業化重組加速推進，公司架構將發生變化，朝向更加市場化競爭力方向進步，從這點上，應該說會整體提升中石化的估值，給資本市場樹立一個比較正面的形象。

針對市場質疑中石化有意想通過內部整合來回避股改對價。筆者認為，中石化目前給出的對價已是底線，對股改后的承諾，中石化誠意盡顯。承諾顯示，股改方案實施后，在六個月內進行股份轉增方案提議，轉增股份每十股轉增不少於三股，並在各自公司的股東大會上投票贊成該議案。

現在股改的障礙還是投資者思想意識以及對中石化專業化垂直整合的預期判斷。這一點，中石化應明確對兩家公司的市場定位，給投資者穩定預期。越早股改，對中石化和所有股東越有利。從這個意義上說，各方都應該拿出誠意，放棄不合理訴求，盡快完成股改，結束“八年抗改”歷史。