沈建光：降准降息的空間全面打開

沈建光：降准降息的空間全面打開

2月4日晚，央行網站發布降准公告，稱自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款准備金率0.5個百分點﹔且同時對達到定向降准標准的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行，額外降低人民幣存款准備金率0.5個百分點﹔對中國農業發展銀行，額外降低人民幣存款准備金率4個百分點。

可見，本次央行降准採取的是全面與定向相結合的方式，而此次央行時隔三年多再次啟動准備金工具，在筆者看來有如下五個原因：

一是應對中國經濟的弱勢開局。毫無疑問，近期中國經濟的基本面數據不容樂觀，1月官方與匯豐PMI指數均跌破50%榮枯分界線，且官方PMI降至49.8%,為是時隔28個月該指數首次降至50%以下。此外，更多高頻數據的疲軟亦驗証了這種悲觀態勢，如12月規模以上工業企業利潤數據同比降8%，創下歷史最大跌幅等;1月匯豐服務業PMI創下6月新低﹔1月房地產銷售比去年11、12月有所下滑，房地產市場充滿不確定性等等。在此背景下，貨幣政策需要更加積極。

二是今年通縮風險加劇已是不爭的事實。伴隨著越來越多的高頻食品價格數據出爐，筆者預計，1月CPI回落至0。8%是大概率事件，而PPI通縮將接近4％。由於全球大宗商品價格回落與需求疲軟，1月PPI或將保持35個月負增長記錄，且降幅有望進一步擴大。通脹下行，增加了貨幣政策寬鬆的必要性與空間。

三是近期股市的回調。早前出於對金融穩定的擔憂，筆者對央行降准預期曾一度推遲，而后伴隨著通脹預期的下調，以及監管層對於筆者預計降准或將在本月通脹數據公布前后出台。此時降准雖略早於預期，但卻更見緊迫性。可以看到，股市方面，近期伴隨著對於融資融券業務的檢查，對傘形基金信托的規范，早前瘋狂炒作的行為已有所收斂。相反，A股市場反轉下行，且1月証監會核准了兩批共44家企業新股發行，恐對A股有繼續下行壓力，這是降准亦是保持金融穩定的需求。

四是節前應對流動性緊缺的需求。一般而言，臨近春節資金面往往出現緊張局勢，自1月22日重啟逆回購操作以來，央行持續加大投放量，實現連續第二周淨投放，但規模並不太多。此外，央行今日也公布，去年11-12月，通過中期借貸便利（MLF）已向大型商業銀行和部分股份制商業銀行累計投放基礎貨幣3750億元，可見，為確保流動性穩定，當前央行已採取了多種方式應對，因此此時全面與定向降准同時並舉並不令人意外。

五是近一個階段非美元國家紛紛採取寬鬆貨幣政策以應對美元走向。相對而言，人民幣則呈現出兌美元貶值，對其他貨幣升值的態勢。截至2月4日，美元兌人民幣中間價報6.1318元，較前一交易日下跌51個基點。而盡管中間價連跌兩日，但人民幣貶值勢頭卻仍然強勁，人民幣即期匯率較中間價折讓幅度已逼近2%的下限。伴隨著人民幣貶值，外匯佔款同樣減少不少，12月新增外匯佔款下降近1200億元，為去年8月以來再度出現負增長，這也使得此時採取降准，增加基礎貨幣投放十分必要。

總之，央行此次降准雖早於預期，但符合經濟基本面與保持流動性穩定的要求。而從長期來看，准備金率較長時間處於20%的高位，不僅明顯高於國際上其他國家，也可能超出最佳理論水平。因此，此時順勢調整即是適應宏觀面的基本要求，也是未來貨幣政策放鬆數量控制，從數量工具轉向價格工具的需要。

從這個角度而言，筆者認為，今年進一步的降准降的空間已經全面打開，全年四五次降准，三次降息也只是維持貨幣政策的中性。未來財政政策還需要加碼，使全年的增長可以實現7％左右。