融資平台獲輸血恐致地方“加杠杆”

　　國務院辦公廳日前轉發財政部、人民銀行、銀監會《關於妥善解決地方政府融資平台公司在建項目后續融資問題的意見》（下稱《意見》），旨在支持融資平台公司在建項目后續融資，確保在建項目有序推進，切實滿足實體經濟的合理融資需求，防范和化解財政金融風險。

　　有市場人士分析認為，市場需要關注政策重心切換可能帶來的影響，《意見》的出台有可能成為地方政府擴大融資規模加杠杆的開始。

　　作 用 保投資拉動經濟增長

　　隨著我國經濟發展進入“新常態”，近期經濟增長面臨較大壓力，投資增長乏力。2015年一季度，我國GDP同比增長7.0%，增速同比下降0.4個百分點﹔前四個月，全國固定資產投資同比名義增長12.7%，增速比前三月回落0.9個百分點﹔同時，2015年一季度地方政府財政收入增速放緩，部分地區出現負增長。在這樣的背景下，穩增長必須發揮投資的關鍵作用，支持存量項目的融資需求。中債資信公共機構首席分析師霍志輝認為，《意見》的出台順應了我國經濟發展的客觀需要，有利於保証各地基建投資，促進經濟穩定增長。

　　《意見》強調支持在建項目的存量融資需求，對於合同尚未到期的融資平台公司在建項目貸款，要求銀行不得盲目抽貸、壓貸、停貸，以保障在建項目建設資金的及時到位﹔允許銀行與地方政府、融資平台就到期借款合同進行重新修訂，以保障在建項目到期債務本息的周轉。在建項目后續融資管理方面，農田水利設施、保障性安居工程、城市軌道交通等領域融資平台公司的在建項目將優先得到銀行的融資支持。

　　對此，霍志輝認為，符合條件的城投企業獲得銀行融資支持力度將較前期有所增大，有利於保証各地基建投資，從而有力促進經濟穩定增長。中國社科院財經戰略研究院研究員楊志勇接受《經濟參考報》記者採訪時表示，《意見》強調銀行不得盲目抽貸、壓貸、停貸，起到支持在建項目的作用，有助於解決政府融資平台的后續融資問題，防范財政和金融風險，支持實體經濟發展。

　　招商固收團隊分析師孫彬彬表示，“在地方債和平台雙輪驅動下，經濟二季度內逐漸企穩的可能性進一步上升。”

　　為減輕地方財政的流動性壓力，《意見》允許地方政府在符合規定條件的前提下，調用國庫庫款﹔同時對國庫庫款調用的條件進行了嚴格限定，並規定在地方政府債券發行完成后，要進行全額及時歸還。霍志輝認為，通過調用國庫庫款，地方政府短期項目建設財政配套資金來源將有所擴展，財政支出壓力將有所緩解。

　　改 革 過渡機制助力平台平穩轉型

　　通過銀行貸款、國庫庫款支持在建工程融資，希望產生信用的定向寬鬆。民生宏觀研究團隊認為，“寬信用”很難實現。《意見》強調無法償債的在建工程可以通過修訂貸款合同解決，且確保借款合同金額不增。其用意在於防范存量金融風險。

　　《意見》規定，對融資平台公司在建項目中應由財政支持的增量融資需求進行嚴格控制。此外還規定受上述規定影響未來平台在建項目的增量融資需求將優先通過PPP模式解決，在PPP模式無法解決的情況下，增量部分將通過政府發行政府債券的方式解決。

　　北京大岳咨詢有限公司總經理金永祥告訴《經濟參考報》記者：“《意見》是43號文的重要補充，從地方以平台公司為主轉向以債券和PPP為主進行融資，中間需要過渡機制，解決融資平台在建項目融資困難就是這種機制的重要組成部分。”

　　多位專家認為，《意見》是43號文中有關在建項目后續融資規定的細化，有利於促進地方政府融資模式平穩轉變，是政府融資平台轉型改革的重要組成部分。

　　有分析人士認為，地方債發行置換之后，融資平台后續融資問題成為當前疏通傳導穩增長的當務之急﹔地方政府依托平台投融資模式不能一刀切。

　　“推動在建項目后續融資安排是推進融資平台平穩轉型的有效措施。”中國銀行國際金融研究所常務副所長陳衛東認為：“在建項目在加快向政府債券、PPP模式的轉型過程中，容易出現資金補充不及時等問題。如果出現在建項目資金鏈斷裂，則不僅會影響項目自身的正常運作，還會影響其社會效益的有效發揮。”

　　中債資信認為，擁有較大規模符合條件在建工程的城投企業將從中受益，隨著符合條件在建項目后續融資問題的解決，其面臨的短期流動性風險將有所降低。同時，受益於銀行業金融機構的重點支持，主要從事農田水利設施、保障性安居工程、城市軌道交通等領域項目建設的平台公司的信用風險將有所降低。

　　事實上，自從43號文出台后，很多地方政府融資平台公司就四處奔走，希望中央能給政府融資平台的轉型留出更長的過渡期，《意見》的出台對其而言無疑是不小的利好。

　　風 險 需警惕增量搭便車地方加杠杆

　　值得注意的是，不少市場人士認為，《意見》的出台可能導致地方政府的投資沖動被進一步點燃，地方政府可能加杠杆，需警惕債券風險。金永祥認為，不僅是存量項目，也會有部分增量項目搭便車。

　　事實上，《意見》已經預見到可能帶來的風險，並有針對性地做出明確規定。為防止地方政府融資平台借此擴大融資規模，《意見》要求修訂的借款合同不得增加原有融資金額。同時還要求在后續融資管理過程中要加強對風險的管控，在綜合考慮融資平台公司還款能力和在建項目收益、綜合考慮地方政府償債能力的基礎上進行風險評價。

　　華創証券認為，實際上自去年43號文發布后，地方政府融資渠道就被卡死，也導致經濟下滑。而今年一季度地方政府信用收縮導致經濟下滑的局面在加劇。但是《意見》無疑是在變相放鬆43號文的約束，強化后期地方政府加杠杆的趨勢。后期應該可以看到地方政府打開融資渠道，加快支出，進而緩和投資下滑和經濟下滑的趨勢。因此二季度可能從前期的信用收縮轉向信用擴張。一旦地方政府開始擴張信用，那麼信貸的速度，債券發行的速度都有可能加快，也利於將寬貨幣的局面轉向寬信貸的局面。

　　對債券而言，政府信用收縮期，經濟下滑、信貸和債券供給下降，資金都堆積在債券市場，對債券市場形成利好。但是一旦地方信用開始擴張，信貸投放、債券供給都會快速擴張，寬貨幣將向寬信貸轉變，自然對債券市場不利。