地方政府新一輪融資模式全面開啟

　　中央結算公司18日在其官網公布今年首批地方債江蘇省政府一般債券發行結果，江蘇省地方債3年期、5年期、7年期、10年期中標利率稍高於國債水平，利率偏低，但好於市場預測中值。此前，國家發改委已向各地方發改委下發《項目收益債試點管理辦法（試行）》方案。業內人士稱，受經濟下行和地方政府償債壓力影響，新一輪地方政府融資模式將全面開啟。

　　中央結算公司官網信息顯示，江蘇省地方債3年期、5年期、7年期、10年期中標利率分別為2.94%、3.12%、3.41%、3.41%。“經過監管部門此前聯名發文的‘硬性’推動，周一江蘇省政府首批一般債券招標工作還算順利，中標利率稍高於國債水平，利率偏低，好於市場預測中值。”上海一位券商交易員18日向《經濟參考報》記者透露，江蘇省地方債3年期、5年期、7年期、10年期的全場投標倍數分別為1.72、1.68、1.82、1.93，邊際投標倍數分別為1.46、1.45、1.15、1.11。

　　中金公司債券團隊分析師陳健恆表示，從理論定價的角度來看，地方債由於風險權重高於國債，且流動性也差於國債，因此合理收益率可能要比國債高出20至40bp（基點）。不過，考慮到地方債認購可能與地方財政存款的投放挂鉤，銀行核算地方債的綜合收益還需要考慮其他因素，不只是票面利率的收益。地方債如果考慮票息免稅、節約資本金以及流動性好於貸款等優勢，加上挂鉤地方財政存款，其綜合收益不見得比貸款差，銀行是有動力購買的。

　　15日，財政部、中國人民銀行、銀監會等三部委發文，要求各地有關部門和相關機構要高度重視採用定向承銷方式發行地方債工作，採用定向承銷方式發行地方債由地方財政部門與特定債權人按市場化原則協商開展。所謂“定向承銷”，是指哪個銀行借給地方政府的債務，就去找哪個銀行定向發行置換債券。

　　民生証券固定收益分析師李奇霖告訴記者：“定向發行就是這樣，強行攤派，有財政存款和本地項目做誘餌，銀行也不敢不給面子，而且還有找央行換流動性的預期。但無論如何，市場對地方債供給沖擊的擔憂應該會大幅弱化，這麼陡峭的收益率曲線，拿長債，看不出有什麼可擔心的。”

　　不過也有分析人士指出，地方債利率水平定在哪裡其實並不重要，反而是未來幾年，大量“低收益”加“長久期”地方政府債進入商業銀行資產負債表，對債券市場造成的負面影響不容小覷。

　　中東部省份某地市級城投人士18日接受《經濟參考報》記者採訪時坦言，受中央相關政策鬆動影響，近來自己所在省份的平台同仁們都在忙碌即將到來的發債工作。“除省政府分配給我們市近百億的一般債券發行外，聽說發改委這幾天也將放鬆項目收益債的相關要求。不管哪種口子，比起年初時的迷茫，都要寬心很多”。

　　該城投人士所說的項目收益債政策的寬鬆，即上周國家發改委召開全國系統內部會議，研究如何降低企業融資成本，加快推進項目收益債，並在下發各地方發改委《項目收益債試點管理辦法（試行）》中提出，項目收益債中的項目收益可以包含50%的財政補貼。