中東部率先試水PPP資產証券化

　　《經濟參考報》記者從多渠道獲悉，隨著國內部分PPP項目進入建設后期、逐漸進入運營階段，一些資產規模大的項目不再滿足於傳統的銀行貸款，開始探索包括資產証券化在內的創新融資方式。目前，中東部地區多省交通、水務等領域多個PPP項目方已開始接洽資產支持証券（ABS）承銷商，探討融資可行性並著手准備。

　　業內人士預計，明年PPP項目資產証券化將顯著活躍起來，成為重要融資渠道之一。不過其操作復雜，綜合費用之高或沖抵其低成本優勢，也引起了投資者的擔憂。

　　目前PPP項目涵蓋了城市供水、供暖、供氣、污水和垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管廊、軌道交通等，這些項目收費機制比較透明，一般都具有穩定的現金流，為今后的資產証券化提供了可能。資產証券化成為PPP模式下可以選擇的重要融資方式。

　　北京大岳咨詢有限公司總經理金永祥告訴《經濟參考報》記者：“資產証券化確實已經在一些PPP項目中開始應用了。把PPP項目的收益權做成ABS后可以提高PPP項目公司的盈利能力。對政府來講，可降低成本，對PPP的發展有積極作用。”

　　濟邦咨詢公司董事長張燎告訴《經濟參考報》記者：“目前一些業內人士在探討PPP項目的資產証券化的可行性。一些大型的交通、能源、市政項目，資金量涉及幾十個億甚至更多，對資金成本比較敏感，在考慮ABS。另外有部分投資人不想長期持有PPP資產，想增加資產周轉率，有動力選擇通過ABS實現一部分資金的騰出。”

　　記者獲悉，目前有幾個高速公路項目做ABS融資的可行性研究，PPP項目方在和ABS的承銷機構接洽商討。高速公路項目實現現金流后可和貸款銀行達成提前還款安排，用發行ABS的方式進行債務重組，降低融資成本。

　　此外，還有包括城市污水處理、水環境治理、河道修復等在內的部分水務項目也在考慮ABS。水務方面單個項目可能性不大，可將一個片區的多個項目打包來做。

　　據介紹，已在探索ABS融資可行性的PPP項目主要集中在中東部，浙江、安徽、廣東等省較多。

　　“PPP的ABS要充分活躍起來應該到2016年。因為2015年大量項目正在建設，2016年一些籌備早或建設期短的項目陸續投入運營，做ABS的前提就具備了。”張燎稱。

　　多位業內人士介紹，ABS最主要的優勢是成本低。招商証券固定收益研究團隊分析師周岳稱，今年5、6月間發行的1年期以下的資產証券化產品與中短融票據的利差在30至50個基點，發行利率創2007年來新低。

　　“如果成本可以低100個基點，即使對規模不大的項目也是很有吸引力的﹔如果做一二十億的ABS，成本低幾十個基點就很有吸引力了。”張燎說：“此外，債券發行要看發行人的財務狀況，如果發行人本身資產負債表不好看就沒辦法發債融資了。ABS對發行人的資產負債表沒有要求。”

　　然而ABS的成本優勢有時並不明顯。據介紹，如果資產獲得的評級比較低，那成本就可能會較高，加上評級費、律師費、成交費等發行的成本，和銀行貸款相比就沒太多成本優勢了。

　　此外，目前PPP項目普遍還在建設期，隻有到建成之后才能有現金流，才能做ABS。“現在發改委力推的項目收益債隻要項目未來能取得收益，就可以用項目收益債的方式來融資。這也就限制了PPP項目的ABS進程。”一位評級人士對《經濟參考報》記者說。

　　一位債券承銷人士稱，大部分PPP項目初期現金流不確定性和波動性較大，除非原始權益人差額補足。此外PPP項目期限都相對較長，但是目前ABS產品期限集中在5年以內，兩者在期限上並不匹配。他還提出，資產証券化基礎資產原則上應該沒有進行過抵質押，但大部分PPP項目不符合要求，為了能夠資產証券化，這些企業需要先還相關貸款。不過他也表示，對於已產生穩定現金流的PPP項目還是可以嘗試做ABS的。