關鍵領域改革在途 “十三五”資本市場由大向強邁進

　　“十三五”時期，我國將進入全面建成小康社會的決勝階段。黨的十八屆五中全會對下一個五年的經濟社會發展提出了明確的指導思想。“十三五”時期，經濟轉型升級仍是國家發展全局中的重點和關鍵，服務於這一整體目標，我國資本市場也將進入新的發展階段。

　　這個發展階段的“新”，既來自於發展大國金融話語下全面提升資本市場內在實力的總體要求，也來自於多層次市場體系基本建成、基礎性制度基本完善的新興加轉軌市場進一步提質增效、煥發活力的自我完善目標。

　　專家提出，未來五年，我國資本市場將堅持市場化、法治化的發展方向不變，堅持服務實體經濟轉型升級這一根本目標不變，在關鍵領域改革中作出進一步突破與創新，提升內在基礎實力。

　　未來五年，我國資本市場的改革發展，將更加注重扎實提升運行質量與效率，更加注重多層次市場的融合與均衡發展，更加注重由“大”向“強”邁進。

　　大國金融話語下的資本市場新機遇

　　“十三五”時期中國經濟面臨的挑戰和機遇，表現為中高速增長、結構調整的經濟“新常態”需要金融為其提供更重要的支撐。讓市場在資源配置中起決定性作用這一要求，則需要金融資源進行進一步市場化配置和優化。

　　中國人民大學金融與証券研究所所長吳曉求認為，服務於經濟轉型升級全局，構建與中國大國經濟相匹配的大國金融是“十三五”時期金融市場建設的關鍵詞。

　　他預期，“十三五”規劃中將著重關注大國金融戰略的三個基本要素，即中國金融體系的開放和國際化、人民幣國際化，以及金融結構體系由商業銀行佔主導逐步過渡到以市場體系為主導。

　　中國人民銀行金融研究所所長姚余棟也提出，“十三五”規劃將對金融領域的相關議題有所闡述，包括鼓勵金融創新，發展多層次資本市場，加快利率匯率市場化改革，實現資本項目可兌換和人民幣更加自由使用，完善金融宏觀調控和監管﹔更好發揮政策性和開發性金融作用，發展普惠金融等。

　　在發展大國金融的話語下，大力發展資本市場是題中應有之意。

　　專家認為，資本市場的發展，將在未來著重呈現出改善融資結構、提高直接融資比重，促使國家金融體系的功能由融資為主向融資、財富管理並重切換，以及促進整個金融市場更加融合發展的新特點。

　　在吳曉求看來，未來更大力度的金融改革中，首當其沖的是金融結構的改革，亦即不斷提升証券化金融資產的比重。他認為，在這一訴求下，必須大力發展資本市場，推動資產証券化，同時，目前佔主導地位的商業銀行體系也要主動變革。

　　中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛判斷，“十三五”期間金融領域會出現兩個明顯的變化：一是金融結構進一步調整和優化，直接融資的佔比會進一步上升，從過去信貸為主的融資結構轉變為以債券為代表的標准化融資工具佔據主導地位。二是跨市場趨勢越來越明顯，相關業務的界限越來越模糊，分類監管的格局會日漸淡化。

　　曾剛也提到，跨市場的融合發展無疑將提升市場效率，但各市場的關聯度提高，也將帶來更大的業態間跨市場傳遞的風險。對此曾剛建議，應加強監管協調、政策協調﹔應推動監管標准化，彌補監管空白點，防范監管套利，完善監管體系的建設﹔應提升對系統性風險的監管，加強對流動性風險的監管，提高對宏觀審慎問題的關注。

　　市場化改革更強調質量與活力

　　如果說“十一五”時期我國資本市場解決了影響市場發展的深層次矛盾與桎梏﹔“十二五”時期的市場改革以進一步夯實基礎、培育機制、完善結構為著眼點，加大創新步伐，實現了量、質雙增的發展﹔那麼“十三五”時期，將是資本市場進一步推進市場化改革，更強調質量與活力的發展階段。

　　“十二五”以來截至目前，我國由主板、中小企業板、創業板、新三板、區域性股權市場、櫃台市場組成的多層次股權市場體系已初步形成，為不同規模、不同行業、處於不同發展階段的企業提供了融資渠道，有效支持了更多中小企業運用資本市場發展壯大，推動了創新創業活動和戰略新興產業發展。

　　與此同時，專家也提出，過去五年，我國資本市場發展主要體現在基礎制度的完善和量的擴張上，實際運行質量、市場化程度仍有較大提升空間。

　　2014年發布的《國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》明確提出到2020年，基本形成結構合理、功能完善、規范透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系的總體目標。

　　可以預期，“十三五”時期，我國市場發展將以實現更高的運行效率與質量，煥發更強的市場化活力為目標，進一步著力優化市場體系結構、運行機制、基礎設施和外部環境，實現發行交易方式多樣、投融資工具豐富、風險管理功能完備、場內場外和公募私募協調發展。

　　武漢科技大學金融証券研究所所長董登新預計，“十三五”時期資本市場將出現七個方面的變化：

　　一是資本市場的規模體量進一步增長，服務直接融資能力進一步提升。二是投資者結構產生重大變化，機構投資者比例大幅提升，散戶交易佔比五年后有望降至70%以下。三是打破政策市，政府與市場的關系將進一步理順，監管部門將監管重點進一步轉移到事中、事后監管上來。

　　四是多層次資本市場進一步完善，其中，場內市場將以戰略新興板創立為代表，進一步豐富內部層次﹔場外市場方面，“十三五”期間新三板挂牌公司有望突破2萬家，四板市場也將進一步發展﹔同時，以公司債為代表的債券市場將進一步發力，具體表現為發行更為市場化、發行門檻降低、審核手續進一步簡化等。五是股票市場上市效率提升，新股擴容快，同時退市效率也更高，更為市場化的進出機制有望形成。六是上市公司法人治理結構進一步完善，全市場的誠信意識和法律意識提升。七是資本市場對外開放將進一步深化，更多中國投資者或可實現跨境、跨市場直投。

　　關鍵領域改革見真章促內在實力提升

　　以市場化、法治化為方向的資本市場的發展是持續不斷的，同時也在不同時期體現出不同的重點，“十三五”時期，市場改革將在諸多關鍵領域邁出實質性步伐，這些變革，有望促使我國市場扎實提升內在實力，由一個新興加轉軌的市場走向壯大和成熟。

　　市場普遍預期，未來五年資本市場有望在多層次市場體系建設、發行制度改革、深化對外開放等關鍵領域見到實效。這些關鍵領域的改革，將進一步強化資本市場的發展根基、提高其服務金融、經濟發展全局的能力。

　　資深專家提出，經過“十一五”和“十二五”時期的改革發展，我國資本市場已經搭建起了涵蓋股權、債權、衍生品，覆蓋場內、場外的多層次市場基礎架構，未來其發展將著重側重兩個方面，一是不同層次市場自身建設和制度完善，拓展深度，使不同市場特色更鮮明，更高效地服務於不同需求的投融資主體﹔二是市場層次之間形成有機銜接，使資本市場形成一個既有層次、又融會貫通發展的整體。

　　發行注冊制改革則將從根本性制度層面重構我國資本市場的生態。在“讓市場在資源配置中起決定性作用”的要求下，發行注冊制的實施將推動直接融資比重的進一步提升，同時更加體現市場選擇、更能發揮市場自身的供需調節作用，並在此基礎上提高資本市場運行效率，體現代表經濟轉型創新方向資源配置取向。

　　在QFII、QDII制度實施多年，滬港通試點成功推出、原油期貨籌備工作扎實推進等的基礎上，我國市場深化對外開放的步伐也將不斷加快。上述專家表示，當前全球經濟發展一體化程度不斷加深，資本在此過程中成為一條重要的紐帶。資本市場的對外開放在“十三五”時期仍將穩步擴大，具體表現為使境內外市場主體能夠更為便利地進行跨境投融資、逐步提高証券期貨行業對外開放水平，同時加強跨境監管協作，維護市場發展的良性秩序。

　　“對外開放既是我國資本市場參與國際資本市場發展的良好機會，也有利於市場化改革的進一步推進、有利於市場機制實現與國際接軌。”他說。