明年積極財政政策和穩健貨幣政策會回歸本位

　　渣打銀行大中華區首席經濟學家丁爽日前在接受《經濟參考報》記者採訪時表示，從政策上來看，2016年政策的表述可能還是和今年一樣，即“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，但是其內涵可能會有所差別，即財政政策會“真正的”積極，貨幣政策會“真正的”穩健，即政策會回歸到其原本應該有的取向。在政策組合方面，動用財政政策的空間較大，赤字率水平有可能上升到GDP的3%甚至3%以上的水平。而在貨幣政策方面，降准次數可能在4至5次，而降息空間將越來越小。

　　降息空間越來越小

　　丁爽表示，雖然今年的政策表述是“穩健的貨幣政策”，但從廣義貨幣量的增長和信貸增長的一些指標來看，實際上貨幣政策是較為擴張的。“展望2016年，因為整體經濟杠杆率已經非常高，債務風險也比較大，很可能貨幣政策在執行之中將更加審慎和穩健，包括貨幣和信貸的增長率有可能會比今年低。”丁爽說。

　　2015年，央行已經連續多次降息和降准。展望2016年的降息降准空間，丁爽表示，鑒於資本外流可能會是一個持續的現象，因此為了維持一個中性的貨幣增長，需要不斷降准。他表示，基於政府會出手防止投機性的資金流出以及企業的境內外資產負債表會更為平衡等原因，其測算明年中國的資本外流規模將比今年下降三分之一左右，在這樣的假設下，若要保持廣義貨幣（M2）12%的增長率，需要200至250個基點的降准，因此，降准次數應在4至5次左右。

　　他同時表示，鑒於明年PPI的通縮應該會出現緩解以及CPI通脹會溫和回升，降息的空間將越來越小。他還表示，從國際因素來考慮，即使美聯儲隻加兩次息，和中國的利差也會縮小，在這種情況下，如果中國進一步降息，資本流出的壓力會加大。

　　財政政策要發揮更大作用

　　我國2015年財政赤字的比例已從2014年的2.1%上調到2.3%，雖然赤字率有所提高，但是還是嚴格控制在3%的警戒線以下。財政部副部長朱光耀不久前曾在公開場合表示，當前全球經濟面臨2009年以來最為嚴峻復雜的形勢，從金融危機的教訓中，需要考慮傳統的經濟學理論是否要做調整，3%的赤字率紅線、60%的負債率紅線是否適合中國可以反思調整。在這之后，適度擴張赤字率成為不少業內人士的共識。

　　“提出適度擴張赤字率，其原因是以前我國的宏觀調控過多依靠貨幣政策，使得貨幣政策對經濟增長的邊際效用逐步遞減，信貸對推動實體經濟的效用也越來越低。在這種情況下，如果繼續過多依靠貨幣政策，一方面不一定能提振實體經濟，另一方面金融風險將更加集聚，流動性將更多地流到股市、債市和房地產市場，這其實會增加風險。”丁爽說，所以現在越來越多的呼聲是建議宏觀調控更多依靠財政政策。

　　丁爽也稱，3%的赤字水平本身很低。但若把地方政府所有的融資平台的債務都看作赤字積累的結果，那麼過去一些年份中國的赤字率遠遠超過了3%的水平。“從這個角度看，2015年中國的財政政策實際上是穩健的，因為通過債務控制，地方政府預算外的政府債務規模幾乎沒有增長。所以，需要顯性的赤字來抵消地方政府財政的收縮。”丁爽說，與其看著隱性的債務和隱性的赤字在擴大，還不如有一個顯性的赤字，同時控制地方債務，給其設定一個上限，把這些隱性的東西顯性化。

　　大規模全面減稅空間不太大

　　丁爽表示，赤字率提升背后的一個很主要的原因是財政支出裡有一部分支出是剛性的，這部分支出每年都要有一定比例的上升。他表示，財政支出裡有一項大家可能並未予以特別的關注，那就是對社保的補貼，且中國社會老齡化以后提取退休金的人越來越多，因此這一項剛性支出的金額年均增長將越來越快。“雖然說赤字率有突破3%的可能，但也並不會馬上到達4%-5%的水平，因此減稅空間相對有限。”丁爽坦言，以前每年稅收的增速都比GDP增速快，在經濟下行期，稅收的增長已經比以前慢了許多，雖然今年財政收入的增長率是7.7%，仍然比名義GDP增速還快一點，但裡面很多收入是不可持續的，若把和股票市場泡沫相關的稅收刨除出去，稅收增速就可能低於GDP增速了。

　　丁爽說，在這種情況下，減稅應該是結構性減稅而非全面減稅的概念。他表示，比較可能的減稅方向是對小微企業和中小企業的稅收進行減免，以此來鼓勵創業和創新，因為這些稅收本來佔全部稅收的比例就很小，收稅的成本也比較高，因此存在減稅的空間。他還表示，增值稅方面可能會有一些稅率的合並，但是全面的減增值稅、營業稅、個人所得稅和企業所得稅，空間並不大。