公開市場重啟逆回購 未來貨幣投放將更趨主動

　　打破1個多月來“零操作”的沉寂，7月30日，央行在貨幣政策工具箱中重拾7天逆回購。

　　這是自今年2月初暫停以來，逆回購操作首次重啟。雖然操作量較小，僅為170億，但卻釋放出明確信號：一改公開市場暫停操作的不明態度，央行終於向市場公開注資。

　　分析人士稱，此次逆回購意外重啟后，未來有望迎來逆回購小周期。未來在外匯佔款下滑趨勢和央票到期量逐步減量的背景下，貨幣投放將更加主動，未來貨幣政策將更為靈活。

　　☉記者 王媛 ○編輯 楓林

　　信號意義大於實質作用

　　昨日170億的逆回購投放量顯然是“杯水車薪”，但被市場看重的是，超出預期的逆回購帶來的信號意義

　　進入7月初以來，雖然資金價格穩步回落，但實際資金面仍較為脆弱，資金價格已難回此前的“蜜月期”。據記者統計，以7天質押式回購為例，7月以來的單日平均利率為4.09%，仍大幅高於今年5月份3.57%和4月份3.37%的日均水平。

　　在月末資金價格日益走高的背景下，與財政繳款、銀行分紅帶來的數千億的回籠壓力相比，昨日170億的逆回購投放量顯然是“杯水車薪”，但被市場看重的是，超出預期的逆回購帶來的信號意義。

　　民生銀行金融市場部首席分析師李志強對上証報記者表示，逆回購重啟有點超預期，但其信號意義大於實質作用，其信號意義在於，央行不希望重現6月的恐慌，但也不是讓流動性再度非常寬鬆。

　　令市場仍有些謹慎的原因，來自於偏高的中標利率。本次逆回購的中標利率4.40%，而在半年前最后一期7天逆回購，操作量為1000億，中標利率僅為3.35%。

　　“這意味著，央行並非是想傳遞給市場過於寬鬆的信號，只是為了抑制短期資金成本過高，因為逆回購中標利率相比前一天的7 天回購利率，下降了約70個基點。”國泰君安研究所首席分析師徐寒飛稱。

　　不過，央行態度的轉變，仍令資金緊張情況大幅緩解，資金價格全線下跌。周二，隔夜和7天回購利率均下跌了11個基點左右，分別至3.66%和4.99%的水平。

　　旨在防流動性風波重演

　　雖然貸款增長勢頭已放緩，節假日時點性因素也消失，但外匯佔款下滑、企業所得稅集中清繳等因素仍未褪去

　　回顧6月份流動性緊張的原因，央行曾表示，貸款增長較快、企業所得稅集中清繳、端午節假期現金需求、外匯市場變化、補繳法定准備金等多種因素疊加影響，是6月貨幣市場利率仍異常波動的原因。

　　就目前來看，雖然貸款增長勢頭已放緩，節假日時點性因素也消失，但外匯佔款下滑、企業所得稅集中清繳等因素仍未褪去，

　　這令一些業內人士擔心，6月流動性風波或會重演。李志強告訴記者，短期來看，像6月那樣極端緊張的情況應該不會再出現，不過，資金面也不會再回到幾個月前那樣寬鬆的狀態。在今年四季度后半段，資金面很可能還會再度緊張，緊張的程度甚至可能接近6月的情況。

　　而央行此次逆回購，就是為了防范上述情形的發生。業內人士稱，尤其是在外匯佔款下滑的大趨勢下，逆回購重啟的必要性大幅增加。

　　昨日，交行首席經濟學家連平對記者表示，6月外匯佔款負增長，並不是偶然現象，未來幾個月這種狀況仍會延續，雖不一定是連續幾個月出現負增長，但預計至少會有幾個月出現，整體的趨勢是外匯佔款下滑。

　　“這種情況將造成流動性偏緊，若不再進行適當的調控，也可能繼續出現6月錢荒上演。”連平告訴記者，鑒於此，逆回購重啟，預示著未來外部流動性並不樂觀，預計逆回購仍將持續一段時間。

　　貨幣投放需要更多方式

　　隨著未來央票到期量的逐月萎縮，原先公開市場操作模式將難以維持，需要更多的主動投放方式

　　從經濟增速角度看，上半年我國經濟運行總體平穩，但機構預測三季度GDP增速繼續回落﹔從通貨膨脹角度看，6月份我國CPI同比上升2.7%，處於溫和區間。這種情況下，維持現有的貨幣政策則在情理之中。

　　但在美國QE退出預期升溫的大背景下，為了保持總量的穩健水平，央行需要綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具，適時適度地進行預調微調，保持金融市場的總體穩定。

　　連平說，在6月流動性風波過后，市場需要流動性保持在一個合理平穩的狀態。再考慮到實體經濟的需求，應該相對寬鬆，不能持續偏緊。因此，貨幣政策的微調方向應是合理偏鬆的狀態，預計逆回購在8、9月份還將持續。

　　此外，自今年2月份央行重啟正回購以來，逆回購一直暫停，公開市場一直通過央票到期被動投放貨幣。但從未來央票到期量分布來看，央行未來的投放方式也有望從“被動”變為更加主動。

　　數據顯示，從8月份開始到今年年底，央票到期量逐月降低，尤其是9-11月這三個月期間，到期量總和僅為7月份到期量的六成。因此，隨著未來央票到期量的逐月萎縮，原先公開市場操作模式將難以維持，需要更多的主動投放方式。

　　“若未來外匯佔款延續回落趨勢，不排除下半年出現降准。”連平預計，下半年可能有1-2次降准。