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貨幣政策面臨的挑戰

2013年07月29日08:49    來源:中証網    手機看新聞

  6月券市場經歷了一輪不折不扣的流動性危機,至6月下旬,隔夜和7天回購利率均一度突破20%,創下歷史新高。股市兩天內最大跌幅一度超過10%,券收益率也是大幅飆升,尤其是短期券收益率在一周內上升超過200bp,均屬歷史罕見。

  此次錢荒由多方面因素疊加導致。首先,為繞過管制,近年來商業銀行表外業務均出現大幅擴張,這些業務本質上都是銀行傳統存貸款業務的延伸,是以成本較低的短期融資來匹配收益較高的長期資產,而短期融資中同業存款資金佔據相當大的比重。在利率市場化的背景下,大量原先存在銀行中的活期和定期存款通過購買信托產品、理財產品、基金等方式流出銀行,再通過同業存款的方式回流銀行,構成了同業存款的重要來源。

  非銀行金融機構為了提高產品收益,通常還會再次加杠杆,擴大同業存款的規模,貨幣乘數無形中被放大。而每當年中、年末等關鍵時點,銀行需要擴大存款基數時,往往會導致投資者將其他資產變現或贖回,將資產變成存款重新回流銀行,這個過程中同業存款規模往往會出現明顯下降,同時會促使很多金融機構降低杠杆,正是在這個過程中,金融機構對流動性的需求會急劇增加。

  其次,人民幣升值預期的變化對整體流動性的影響也越來越大,例如今年1-4月份隨著人民幣升值,外匯佔款大幅增加,隨著監管的加強,5月以后外匯佔款突然急劇下降,這也會對流動性產生沖擊。

  第三,金融機構流動性分布的不平衡也加劇了流動性緊張。在6月錢荒中,央行曾多次表示金融體系整體流動性充裕,對於幾大國有銀行而言可能流動性的確充足,但大部分金融機構都缺錢,隻要幾大國有銀行不向市場拆出資金,流動性緊張的困局依然難解。

  隨著金融體系創新的加快和對外開放程度的加深,流動性需求的規模和結構正變得越來越難以捉摸,這對央行貨幣政策的操作提出了新挑戰。

  筆者認為,我國金融監管和貨幣政策操作至少在三方面有待進一步完善:一是如何對金融創新進行有效的監管和監測,相信未來監管層對銀行表外業務會進一步加以規范,控制金融機構杠杆,在此過程中,需要盡快完善監管體系的不足,以適應利率市場化和金融創新的需要,同時我國的流動性監測體系也有待進一步完善,目前急需建立起一套涵蓋所有類型金融機構的流動性監測體系,並建立起極端情況下必要的流動性救助措施﹔二是盡可能地平滑短期利率的波動,減少流動性對金融市場的整體沖擊。尤其是在流動性出現緊張時,央行必須要發揮最后貸款人的職能平滑利率的波動,否則很可能引發多米諾骨牌效應,導致流動性危機醞釀成全面的金融危機,希望本輪錢荒能加快央行從數量目標向價格目標的轉型﹔三是對預期的引導,本輪錢荒跟預期管理不足也有很大的關系。在今后的貨幣政策操作中,央行需要更好地引導市場預期,在貨幣政策目標的透明化、定期的貨幣政策會議和決議、重要決策內容的公開等方面,還有較長的路要走。(匯添富固定收益投資副總監 陸文磊)

(責編:曹華、喬雪峰)



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