穩增長助力人民幣匯率走穩 不具備持續貶值基礎

部分鋼鐵航空公司

業績受影響

□本報記者 張玉潔

8月以來人民幣兌美元中間價出現連續調整。人民幣匯率波動對部分上市公司的業績造成了一定影響。Wind數據顯示，目前已經公布三季度業績預告的1026家上市公司中，已有20家上市公司在業績說明中提到匯率波動對前三季度業績產生影響，整體來看憂多樂少。

一般而言，人民幣匯率的波動會直接影響上市公司的財務費用，進而對上市公司淨利潤產生影響。其中，航空、能源、鋼鐵、礦產等行業以及海外業務較多的公司受影響較大。通常人民幣出現貶值，擁有大量外幣貨幣性資產權益或產品大量出口的加工型上市公司產生了巨額匯兌收益。與之相對應，人民幣貶值使得飛機、航空燃油等進口物品的採購成本大幅增加，同時以美元計價的大量外債將明顯增加。

業內人士介紹，目前企業規避外匯匯率波動風險主要依靠風險管理，比如選擇預期有利的、自由兌換的貨幣，或者是選用“一籃子”貨幣進行平衡抵消。還有就是運用場外的衍生品工具，比如與銀行簽訂外匯遠期、外匯互換等。

從三季度業績預告看，目前受影響最大的當屬寶鋼股份。公司預計前三季度淨利潤較去年同期下降50%-60%，主要原因是公司集中確認了20億元匯兌損失。公司表示，因本輪央行匯率改革，人民幣匯率兩日內急速貶值逾3%，使公司外匯融資綜合融資成本率（外匯融資利率+外匯匯率波動率）兩日內與人民幣融資利率接軌，並已達到公司預設的本外幣融資切換點，公司嚴格按照切換紀律，於三季度對全部美元短期融資實施了切換，確認匯兌損失約12億元﹔同時對擬繼續持有暫不切換的短期歐元融資、中長期美元和歐元債券按照貶值后的匯率進行了重估，預計重估匯兌損失約8億元﹔合計約為20億元。不過，公司同時解釋，在過去十年間通過大舉增持外匯融資已經獲得超百億的利息收益。公司原預期會在不同的會計期溫和釋放，但本次人民幣匯率的急速貶值，使相關切換成本在一個會計期內集中確認。

五礦發展前三季度預計淨利潤可能為虧損且與上年同期相比可能發生較大幅度下降。公司表示，近期美元兌人民幣匯率大幅波動，受此影響，公司匯兌損失很可能增加。韶鋼鬆山也預計受人民幣貶值的匯兌損失等影響，前三季度業績預計虧損。

目前，上市航空公司尚未公布三季度業績預告，預計匯兌損益也將受到人民幣貶值影響，但由於三季度油價出現大幅下降，將對匯兌損失產生一定程度對沖。

持續貶值弊大於利

對於人民幣未來走向，瑞穗証券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光認為，第一，人民幣沒有貶值的基礎。雖然當前中國經濟面臨較大壓力，上半年經濟回落至7%，但在全球范圍內仍處於較高水平，且當前中國就業市場穩定，消費也未受到股災的影響大幅下滑，經濟增長韌勁猶在。同時，中國經常項目仍然保持高額順差，1-7月貿易順差高達3052億美元，單月屢創新高。盡管短期內中國出口負增長，卻與全球需求普遍疲軟有關。從全球份額來看，中國出口佔比仍然是提升的。

第二，人民幣持續貶值對中國弊大於利。在當前全球需求仍然疲軟的情況下，人民幣如果貶值不超過10%以上，很難對出口有太大提振。一旦人民幣大幅貶值將引發大量資金外逃，且引發其它新興市場貨幣大幅貶值，導致貨幣競爭性貶值，加劇市場恐慌，這是決策層不願意看到的。

第三，匯率形成機制在完善中。中國企業的大量外債並未採取有效工具進行外匯風險對沖。早前不少中國企業擁有相當一部分美元債券、歐元債券和貸款，央行完善人民幣中間價報價機制，一些企業並未做出充分准備，很少有企業對人民幣浮動風險做出預期，並採取相應的對沖手段。為防止企業債務增加過重，預計央行有必要短期內維持匯率基本穩定，以給予企業一定的緩沖期，來適應市場化后的外匯市場。

第四，金融市場尚不穩定，股市維穩尚未結束。可以說，經歷了早前的市場調整，如今的平靜來之不易，但也應看到，即便當前市場有所平穩，但投資者情緒恢復尚待時間。此時做好預期管理，防止資金外流，對於保護難得的投資者信心至關重要。

第五，爭取SDR談判也需要穩定的匯率與金融市場。政府做出了很大的努力，包括此次完善匯率機制。上述努力也得到了國際機構的認可。如今在最后時刻，更要對此保持重視，避免因匯率大幅波動，金融市場動蕩而錯失良機。

多舉措維護匯市穩定

9月10日，離岸人民幣市場突然涌現大量買盤，市場認為是中國央行入場干預。有市場人士表示，市場對人民幣貶值預期已經形成，人民幣貶值預期仍強烈。

但央行此前對貶值猜測已給予了明確否定回應。中國人民銀行行長助理張曉慧在“811新匯改”之后的新聞發布會上表示，從長期看，人民幣還是強勢貨幣。匯率的水平主要取決於經濟的基本面，經常項目收支狀況屬於決定性基本面因素。匯率形成的基礎是市場供求，市場供求是由國際收支決定的，其中，經常項目來源於實體經濟活動，是資源配置效率的反映，觀察匯率是否處於均衡需要更多去關注經常項目。中國經常項目長期保持順差。根據商務部公布的數據，今年前7個月，作為經常項目主體的貨物貿易順差高達3052億美元，這是決定外匯市場供求最主要的基本面因素，也是支撐人民幣匯率走強的重要基礎。中國經濟在全球仍然看好，今年上半年，雖然形勢比較復雜，困難挑戰也很多，經濟略有下滑，但仍然保持了7%的增速，7月份主要經濟指標總體上延續了6月份企穩向好的態勢，經濟運行正在出現積極變化。同時，我國外匯儲備充裕，財政狀況良好，金融體系穩健，境外主體在貿易投資和資產配置方面對人民幣的需求正在逐步增加。這些基本面決定了從長期看人民幣仍然是強勢貨幣。

國務院總理李克強日前在達沃斯論壇上表示，人民幣匯率小幅回調以后，目前已基本保持穩定。人民幣不存在持續貶值的基礎。中國經濟運行在合理區間，有比較充足的外匯儲備，而且貨物貿易的順差還在增加，這都表明人民幣匯率能夠在合理、均衡的水平上保持基本穩定。

央行日前表示，近期向外匯市場提供了流動性。此外，央行對開展代客遠期售匯業務的金融機構收取外匯風險准備金，准備金率暫定為20%。央行新聞發言人表示，將銀行遠期售匯業務納入宏觀審慎政策框架，有利於抑制外匯市場過度波動，防范宏觀金融風險，促進金融機構穩健經營。其同時強調，對遠期售匯征收風險准備金不屬於資本管制，也並非行政措施。此外，據媒體報道，外管局近日下發文件加強對“螞蟻搬家式”購匯管理，防止國內資本快速流出。

穩增長有助匯率穩定

業內人士認為，人民幣匯率走勢主要還取決於國內經濟基本面。因此，穩增長的各項舉措，包括貨幣和財政政策進一步發力將有助於人民幣匯率企穩。

中金公司報告指出，回顧8月主要宏觀數據，從PMI、進出口貿易、通脹數據、金融數據和經濟數據來看，整體延續了疲弱態勢。股市和匯市波動的后遺症可能逐步顯現。在經濟整體缺乏加杠杆主體（對應投資者缺資產）的情況下，匯率維穩使得在匯率層面的放鬆也暫時難以看到，貨幣條件的改善最終隻有繼續壓縮實際利率。鑒於實際利率仍處於歷史相對較高水平，除非貨幣政策猛發力，否則貨幣條件的改善依然是相對緩慢的。

財政政策有望更為積極。財政部日前表示，將實施更有力度的財政政策，諸如推動重大建設項目加快實施，盤活存量資金用於重點領域﹔加快增設口岸免稅店，擴大國內消費﹔設立中國PPP引導基金，由中央財政出資，吸引社會資本參與，提高PPP項目融資的可獲得性﹔核定地方債務限額，並推動融資平台轉型改制﹔適時推進營改增試點，推進消費稅改革。