分基創新進行時 善用投資工具把握多空分級

　　2007年7月國投瑞銀基金公司推出了國內首隻公募分級基金，通過收益分配模式的改變，使得一隻基金同時兼備了穩健份額和“杠杆”份額，一定程度上滿足了投資者多樣化投資需求，尤其是廣大個人投資者對“杠杆”投資工具的需求。分級基金自推出以來取得了快速的發展，截至2013年3月末，我國分級基金數量已達到68隻。在短短5年多的時間裡，分級基金走過了由主動管理到被動管理、由偏股型到債券型、再由封閉式到開放式的發展軌跡，涉及到基金投資理念、投資標的、運作方式等多方面的創新。

　　目前我國主流的股債搭配模式下分級基金B份額取得杠杆的方式，主要是類似通過向A份額融資，並向其支付一定比例的約定收益來取得的，在這種模式下，如果市場上漲投資者通過投資B份額，在“杠杆”放大的作用下，往往可以取得加倍收益，但如果遇到了下跌市場則也將給投資者帶來較大損失，A份額雖可獲得相對穩定的收益但卻不具備杠杆特性，解決不了在下跌市場中投資者期望獲取加倍收益的問題，而股指期貨和融券雖然可以做空但參與門檻相對較高。在這種情況下，分級基金再次迎來產品創新的新階段，多空分級基金正逐步進入投資者視野，如近期中歐基金、中海基金滬深300指數多空分級以及廣發中証500多空分級基金等產品均已上報証監會，給廣大個人投資提供了低成本且操作便捷的做空、做多工具。

　　多空分級基金產品獲得杠杆的方式，與上述傳統分級基金取得杠杆的模式有明顯差異。從產品設計角度來說，類似對賭，一般A份額為空頭份額，B份額為多頭份額。其模式主要為：母基金參與收益分配模式。A類份額收益挂鉤目標指數（如滬深300或中証500指數等）的反向收益，B類份額承擔剩余損益（與目前指數分級基金產品類似），即假設A:B份額配比為1:1，初始資產淨值均為0.5，A份額杠杆倍數為-1倍，則當中証500指數上漲10%時，A份額資產淨值變為0.45，B份額資產淨值為0.65（1.1-0.45），則B份額的杠杆倍數為3倍，即此種模式下A:B份額的杠杆為X：（2+X），B份額的杠杆一般高於A份額，以保障收益的正常分配﹔母基金不參與收益分配模式。如上所述，A份額杠杆倍數為-1倍，則當中証500指數上漲10%時，A份額資產淨值變為0.45，B份額資產淨值為0.55（1-0.45），則B份額的杠杆倍數為+1倍，即此種模式下A:B份額的杠杆為-X：X，A的損失既是B的收益，反之結果亦相反。當然，產品設計中A的約定杠杆，可以設計的更高些如-1.5倍、-2倍等，也可以設計低些如-0.5倍、0倍，另外，為了保障多空分級基金的正常運行，一般也會設置折算條款（與傳統分級基金類似），如當母基金淨值漲到一定程度時，觸發上折條款等。

　　多空分級基金作為新生事物，為廣大個人投資者提供了便捷且較低成本的做空、做多工具，且具有明顯的放大風險、收益特性，將有效改變當前市場格局、投資操作方法，投資者應盡快認識和適應這種市場所發生的重要結構性變化，在做好擇時的同時，通過對各種投資工具的有效使用，達到優化資產配置提升投資績效的目的。