備受煎熬 “兩線”附近藏玄機

　　“為了應對壓力，一些陽光私募管理人往往會在產品淨值處於預警線或0.95元左右的時候，進行一些非常規操作。”有陽光私募人士透露。

　　所謂清盤線，一般在0.65-0.85元左右。目前每隻陽光私募產品對清盤條款規定各有不同，從已設置止損線的非結構化私募產品來看，止損的要求一般在淨值0.5-0.8元之間，而結構化私募產品的止損線會高些，業內一般將淨值0.7元當成清盤警戒線。一位陽光私募投資總監表示，規定清盤線，一方面可以更好控制住風險，保証持有人的利益，另一方面，也會讓管理人畏首畏尾。

　　在低迷的市場打擊下，繼2011年“非正常死亡”數量突破百隻之后，陽光私募2012年更是雪上加霜。除去正常清算的陽光私募外，提前清算者超過110隻。為了存活下去，一些新發陽光私募將止損線設定為0.5元。一些虧損嚴重的老私募基金通過召開持有人大會的形式，調低止損線，甚至取消止損線。此外，更有一些在“生死線”上徘徊者使出渾身解數。

　　華南一民間出身的陽光私募基金經理曾在2010年發行過一隻產品，這也是其目前唯一的產品。去年11月份，由於市場持續調整，該產品的業績一度跌至0.75元左右。迫於清盤壓力，該陽光私募基金經理唯有大幅度斬倉，通過降低倉位，來保証淨值穩定在0.7元以上，以避免基金淨值跌至清盤線。不過，這一操作卻讓他再次錯過去年底的行情。

　　被迫砍倉的行為在銀行渠道客戶為主的陽光私募產品中表現得更加明顯。銀行渠道的客戶以穩健為主，在產品淨值下跌超過10%時就開始給投資經理施加壓力，超過20%就贖回產品，這就迫使陽光私募基金經理在臨界點的時候，被迫砍倉。

　　此外，0.95元左右也是一條微妙的“預警線”。過去數年，市場持續調整，陽光私募產品也屢屢跌破淨值，這對於投資人而言，無疑備受煎熬。近期隨著市場的部分反彈，一些原本在0.8元左右的陽光私募產品強力反彈至淨值附近。但讓陽光私募煩惱的是，沖回1元以上后，遭遇“尷尬”的贖回煩惱。如深圳一規模在10億元左右的陽光私募去年業績雖然不錯，所管理的產品全部重新回到面值以上，但仍然面臨贖回壓力。最為嚴重的是，深圳一成立於2008年的陽光私募，其成立時委托人為31名，均為自然人投資者，首募4206萬份，去年該產品份額被贖回八成。無奈之下，信托公司已與投資顧問解除合同，自行管理。

　　對此，有業內人士表示，與公募基金類似，陽光私募也會遭遇面值“魔咒”。尤其是前期虧損的產品，一旦淨值接近面值或超過面值，就會引發投資人的贖回潮。面對這種狀況，有規模在5億元左右的陽光私募機構總經理告訴中國証券報記者，“有時候為了緩沖贖回的壓力，在沒有辦法的時候，隻能將淨值穩定在0.95元以下，以保住現有規模。待合適的時候，一鼓作氣把業績沖上去。”