分享到人人
分享到QQ空間這波反彈，主要是因為經濟在復蘇，而股票的價格過去偏離公司價值太多，所以，市場最近一段時間並不是在瞎炒，但跑得再快的馬兒也要歇一下腳，目前股指的調整很正常。本輪反彈中，股市上漲的速度超過經濟復蘇的速度，市場上的流動性比較充裕，具備了孕育一波牛市的貨幣條件。
未來中低收入者的消費能力會提高，可選消費品，如家電、汽車以及醫療代表了未來消費的方向。我們看好大眾消費品的投資機會。——曾昭雄
中國經濟在經歷多個季度的連續下降之后，復蘇越來越具有確定性。
我們認為2013年A股市場超預期的概率更高一些。
我們比較看好地產股的投資機會。經濟轉型帶來的機會才真正是大機會，消費、服務和醫療行業未來一定會出現不少牛股。——陳鋒
在轉型的過程中，不同行業和企業之間的業績分化會加大，指望指數有大的上漲空間並不現實。
中國經濟轉型過程中產生的新興服務業和新興產業，對過去的生產模式和生活方式會有替代效應，這也意味著相關的投資機會。
A股市場日后的分化會更加明顯，投資者的結構變化了，以后群體性的機會將越來越少，市場的有效性會提高。——陳心
這波反彈，主要是因為經濟在復蘇，而股票的價格過去偏離公司價值太多，所以，市場最近一段時間並不是在瞎炒，但跑得再快的馬兒也要歇一下腳，目前股指的調整很正常。本輪反彈中，股市上漲的速度超過經濟復蘇的速度，市場上的流動性比較充裕，具備了孕育一波牛市的貨幣條件。
未來中低收入者的消費能力會提高，可選消費品，如家電、汽車以及醫療代表了未來消費的方向。我們看好大眾消費品的投資機會。——曾昭雄
中國經濟在經歷多個季度的連續下降之后，復蘇越來越具有確定性。
我們認為2013年A股市場超預期的概率更高一些。
我們比較看好地產股的投資機會。經濟轉型帶來的機會才真正是大機會，消費、服務和醫療行業未來一定會出現不少牛股。——陳鋒
在轉型的過程中，不同行業和企業之間的業績分化會加大，指望指數有大的上漲空間並不現實。
中國經濟轉型過程中產生的新興服務業和新興產業，對過去的生產模式和生活方式會有替代效應，這也意味著相關的投資機會。
A股市場日后的分化會更加明顯，投資者的結構變化了，以后群體性的機會將越來越少，市場的有效性會提高。——陳心
証券時報記者 付建利
自去年年末以來，A股市場展開了一波力度比較強勁的反彈行情，尤其是以銀行、地產為代表的藍籌股，成為上漲領頭羊。進入2013年，尤其是春節前，藍籌股的上漲勢頭明顯減弱，市場結構進一步分化，股指也展開了調整。
展望2013年，宏觀經濟將如何演化？目前的調整會持續多久？藍籌股還有戲嗎？過往業績優異的職業投資人將如何布局？他們的投資邏輯主要有哪些？帶著這些問題，証券時報記者採訪了深圳明曜投資總經理曾昭雄、深圳展博投資總經理陳鋒和上海重陽投資合伙人、研究部主管、投資經理陳心。
三位私募基金經理較為一致的看法是，宏觀經濟的復蘇預期將不斷得到強化，A股市場的反彈行情不僅能持續，而且有可能演變為反轉行情﹔目前的調整是股指反彈過快之后的正常整固﹔藍籌股的估值水平仍然較為合理，后市仍然值得期待﹔與經濟轉型緊密相關、與中低收入者消費水平提升密切相關的大眾消費品成為私募基金人士最看好的品種。
市場並非在“瞎炒”
証券時報記者：去年年末以來A股市場的反彈行情力度比較強勁，背后的原因主要是什麼？
陳心：這波反彈的主要原因有：國內外經濟、政治上的不確定性降低，投資者的風險偏好度上升，同時A股市場進行了一系列制度改革，新股發行（IPO）暫停，這些都對投資者的心理產生了提振作用。
銀行、地產等藍籌股的這波上漲有其合理性，一個主要原因是合格境外機構投資者（QFII）的選股偏好所致，這些機構資金與一般散戶的投資偏好不同，它們認可藍籌股的投資價值，對低估值的大盤股興趣很大，最終導致藍籌股的估值水平抬升。
陳鋒：在這波反彈中，經濟復蘇預期是最核心的因素，中國經濟在經歷多個季度的連續下降之后，復蘇越來越具有確定性，壓抑了5年之久的熊市終於迎來強勁反彈。以銀行股為例，因為不良率的擔憂和利率市場化的預期，銀行股整體市盈率被壓低至5倍左右，而過去銀行股業績一直在穩定增長，所以，在這波反彈中銀行股一馬當先。
曾昭雄：這波反彈，主要是因為經濟在復蘇，而股票的價格過去偏離公司價值太多，被低估的價格正往價值方向走，所以，市場最近一段時間並不是在“瞎炒”，但跑得再快的馬兒也要歇一下腳，目前股指的調整很正常。
中國經濟資產質量
處在健康水平
証券時報記者：如何看待當前A股市場的估值水平？中國經濟中的一些負面因素會繼續惡化嗎？
曾昭雄：在我看來，A股市場目前正經歷有史以來的第四個周期性起點，前三個周期的起點分別是1992年、1996年和2005年。
當前A股的估值水平非常便宜，尤其是藍籌股，中小盤股票也跌到了較為合理的位置。從長期估值指標——証券化率（即股票市場的市值與國內生產總值的比率）來看，去年上証綜指跌至1949點時証券化率也跌破40%，如果把整個証券市場都看成是一家上市公司的話，國民經濟中好的公司假設都上市了，2009年3月美國的証券化率跌到50%左右，A股成長性超過美國股市，証券化率有很大提升空間。其次，A股市場的真實總市值和廣義貨幣供應量（M2）、流通市值和狹義貨幣供應量（M1）的比率已經跌破2008年金融危機時的水平，從價值投資的角度來講，A股市場整體上確實已經是跌無可跌了。
從市淨率（PB）來看，A股市場去年最恐慌的時候也已跌破2008年的水平，而且經濟最壞的時候已經過去，很多資產等待著重估，股票市場最壞的情況已經發生了，往后看會不斷好轉。
中國經濟和任何經濟體一樣，也都存在各種各樣的問題，比如影子銀行、房地產信托的潛在風險，這些潛在風險如果從單一數字來看，似乎很大，但把它們跟中國經濟的總量相比，這些潛在風險遠未達到危險的程度。從整個經濟的總負債水平來說，美國在金融危機前是40%，去年是30%左右，中國經濟在大家最擔心的時候所有的債務不到國內生產總值（GDP）的20%。從這個角度來說，中國經濟的資產質量處在一個健康的水平，盡管存在一些問題，但顯然不足以致命，何況這些問題會在發展中被不斷消化。
反彈可能變反轉
証券時報記者：對2013年的行情怎麼看？藍籌股還有上漲空間嗎？
陳鋒：我們認為2013年A股市場超預期的概率更高一些。之前市場人士對經濟的悲觀預期正在改觀，地產、家電和汽車這三大產業的核心指標數據正在不斷改善，這些板塊一旦形成上漲趨勢，加上固定資產投資不是很差的話，今年和明年經濟復蘇的力度就會超出市場預期，但股票價格卻並沒有明顯地上漲，股市的上漲就會超出預期。因此，這波反彈行情還會持續，甚至不僅僅是反彈，反彈演變為反轉的概率會比較大。在經濟復蘇的預期下，A股市場的整體估值還是很便宜，市場本身的走勢也代表了未來的方向。
藍籌股調整完之后還會上漲，經濟在下行周期中藍籌股10倍、8倍的市盈率（PE）也不便宜，但在經濟上行周期中，藍籌股這一估值水平就不貴了。2010年大家覺得中國經濟不行了，5年前大家也覺得中國經濟不行了，甚至3年前很多人對中國經濟也抱有極大的懷疑，但結果呢？中國經濟在經歷曲折之后仍然再次掉頭向上，我們都要相信中國經濟的未來，從這一現實出發，這波反彈行情演變為持續慢牛格局的可能性很大。
從經濟周期的角度來說，中國經濟過去十年算得上經濟增長的一個大周期。從短周期波動來說，2005年、2006年是上升周期，2007年、2008年是下降周期，2009年、2010年是上升周期，2012年是下降周期，2013年和2014年將迎來上升周期，股票市場實際上已經反映了這些短周期的經濟波動。以長周期而言，如果認為中國經濟30年的增長周期已經結束，A股市場就不會有任何投資機會﹔如果投資者認為沒有結束，股市和經濟就仍然有很大的上升空間。綜上所述，長周期和短周期疊加，A股市場向上的概率就非常大。
既然經濟長周期是上漲的，為何上証指數漲幅十年歸零？這是因為上証指數早已失真，反倒是深成指有代表性，這一指數十年來仍然是上漲的，反映了中國經濟的長周期增長。上証指數之所以失真，還有一個重要的原因是2006年、2007年A股市場漲幅太大、泡沫太多，透支未來太大，海外成熟市場20年才漲6倍，而A股市場2006年、2007年兩年的時間就漲了6倍！
至於金融股，我們只是階段性地看好，從根本上來說，這波金融股的反彈，還是估值修復行情。
陳心：2013年A股市場不具備整體的系統性機會，連續上漲的幾率很低，市場具備的是結構性機會而不是整體性機會。目前股市這種板塊內個股全線上漲出現的情況越多，A股市場后市上升的空間就越小。短期來看，反彈還會延續，最近一線城市房價上漲明顯，導致市場對房地產調控預期升溫，所以行情走得猶猶豫豫。銀行本來就有很多地產信貸，這兩個板塊具有極強的聯動效應，如果銀行股和地產股繼續調整的話，A股市場就面臨一個整固的過程。
藍籌股還有機會，我們認為無論是傳統行業，還是新興產業，隻要企業具備核心競爭力、業績持續增長、估值合理，就都有投資機會，尤其是競爭性行業裡面有品牌優勢和技術壁壘、與經濟發展弱相關的資源性公司。這些企業還未被市場充分認知，但業績確定性高，在二級市場上大部分投資者認為炒作價值不高，但國外資金看好，這樣的公司哪個行業都有，比如能源、公用設施。
對銀行、地產，我們持一定的保留態度，這些股票過去是估值修復行情，但基本面還是沒有發生任何變化，隻不過經濟發展的預期好一些而已。
我們最大的擔憂是：宏觀經濟在轉型的過程中能否保持穩定增長？這是市場給我們最大的懸念。轉型是改變過去的經濟增長方式，問題是，在轉型的過程中，受益的行業帶來的業績增長能否抵消部分行業的業績下滑？如果能夠抵消，經濟穩定增長的預期就強。在轉型的過程中，不同行業和企業之間的業績分化會加大，指望指數有大的上漲空間並不現實。
估值修復行情
已告一段落
証券時報記者：作為有著豐富投資經驗的職業投資人，你認為本輪反彈前加倉的信號是什麼？目前調整階段會持續多久？
曾昭雄：此前，雖然宏觀經濟處於復蘇階段，股票市場的估值也比較便宜，但加倉還要視國家的經濟政策，我們加倉的明確信號是中央經濟工作會議的公告，中央再次表示堅持發展是硬道理，堅決守住不發生區域性、局部性金融危機的底線，這顯示出中央先看到了存在的問題，充分分析了形勢，著眼於在發展中解決問題。實際上，去年12月政府的政策已經支持了股市上漲。未來三到五年不大可能看低至1949點。本輪反彈中，股市上漲的速度超過經濟復蘇的速度，市場上的流動性比較充裕，具備了孕育一波牛市的貨幣條件。
目前市場需要休整一下，以期待經濟數據不斷強化經濟復蘇的預期，包括制度改革不斷加以驗証，政策方面也需要不斷加以正向激勵和明確。
經過這波反彈以后，A股市場的估值修復行情已經或者將近結束，目前A股和H股的折價已經基本消失，當估值修復行情告一段落的時候，接下來就是上市公司盈利預期帶來的機會。經濟復蘇很明確，隻不過是復蘇的速度有快與慢，投資者需要重點考慮在哪些領域布局。
A股市場的結構已經發生了很大變化，投資者必須不斷調整思維。中國很多企業的內在價值尚未被充分挖掘，但好公司確實比較難找，股票市場賺傻瓜錢的時代已經過去，中國未來是產生優秀好公司的時候。
看好大眾消費品
証券時報記者：您看好哪些行業和板塊的投資機會？
陳心：中國經濟轉型過程中產生的新興服務業和新興產業，很難有明確的群體和板塊效應，它是分散於不同的行業和公司，目前很難形成整體的板塊效應，這些產業對過去的生產模式和生活方式會有一個替代效應，這也意味著相關的投資機會，不過傳統的企業如果進行成功轉型，也會老樹發新芽，這樣的企業也值得研究和投資。
此外，在國內市場有一定規模優勢的企業，如果品牌認知度好，企業發展進入良性循環，最終有可能成為世界級品牌的公司，比如部分家電企業，在農村市場仍有很大的空間，未來很有可能成為世界級的企業。
陳鋒：我們比較看好地產股的投資機會。地產行業還會經歷一個大周期的繁榮，這與過去的情況不一樣。今后一段時期內房價仍可能會緩慢上漲。在房地產的調控過程中，地產行業的集中度會大大提高，目前萬科、保利地產、金地集團等一線房企的市場佔有率仍然不高，具有優勢地位的房企會迎來市場佔有率的提高。相反，不少中小房企因為競爭機制會退出房地產市場。投資者也會更加理性購房，買房的時候更加重視房屋質量和品牌影響力，從而帶來優質房企的銷售量增加。因此，我們可以做兩個假設，如果房地產不調控，一線優質房企的銷量會增加，因為消費者會更加理性，更加青睞品牌房企﹔如果房地產市場調控的話，又會帶來集中度的上升。
整體上來說，房地產企業並未迎來歷史的頂部，行業仍處於上升的過程，雖然這一行業已不屬於朝陽行業。
我們認為，經濟轉型帶來的機會才真正是大機會，比如消費、服務、節能環保、城市信息化建設等。從根本上說，經濟轉型很大程度上是制造業轉向消費服務業，重資產轉向輕資產，這其中帶來的機會主要有以下幾條線索：一是城鎮化建設過程中，城市的管理效率亟待提高，比如建設智慧城市和寬帶網絡，由此帶來相關行業的投資機會﹔二是經濟的發展會讓老百姓過上更加體面和有尊嚴的生活，包括節能環保建設。根據這些線索去找投資機會，比如消費、服務和醫療行業，未來一定會出現不少牛股。
曾昭雄：我們著眼於找出未來三到五年業績能夠高增長的公司。未來中低收入者的消費能力會提高，可選消費品，如家電、汽車以及醫療代表了未來消費的方向。整體上來說，我們看好大眾消費品的投資機會。但高端消費品未來會受到反腐等因素的影響，以高端白酒為例，一線白酒過去幾年的高增長不可持續，盡管部分高端白酒企業是好公司，但過去幾年的高增長很不正常，實際上是大量固定資產投資和通貨膨脹帶來了高端白酒企業過去幾年的產能大幅釋放。目前，高端消費品的供求關系已經發生了逆轉，去庫存、去產能化的階段還剛剛開始，一些高端白酒企業還會出現淨利潤下滑。
任何一個行業和企業都有一個大的周期，好的企業是順勢而為，我們的目標就是找到這些順勢而為的企業。
海外經濟會持續好轉
証券時報記者：海外市場仍然陷入歐債危機的陰霾中，日本央行也大肆放鬆貨幣政策，海外經濟會如何演化？
陳心：去年是海外經濟最困難的時期，今后應該會朝改善的方向發展。以歐美經濟為例，美國是財政斜坡而不是財政懸崖，制造業也開始發生回流現象，頁岩氣革命使得美國的能源對外依存度降低，這些都有利於美國經濟繼續復蘇﹔歐元區的貨幣寬鬆會把歐債危機限制在這一區域內，對其他區域和國家的影響不會很大。對於日本經濟來說，日本政府和央行的量化寬鬆政策導致日元大幅貶值，如果資金從日本國內的債券市場撤離，負面影響就較大。
任何一個行業都有機會
証券時報記者：你在海外市場浸潤很久，能否談談你的投資風格？
陳心：我們秉持獨立的投資風格，尤其是逆向投資。大家都知道的好東西、好企業，肯定不會有特別大的獲利空間。反之，當大家都不看好的時候，我能去看看、去仔細研究，看看這些企業到底好不好，是不是像其他人認為的那樣差？如果好，到底有多好？這樣的企業，即使不好，的的確確有風險，但因為股價已足夠低，風險其實是有限的，一旦企業業績向好，業績釋放的空間就會很大，我們獲利的空間也就會很大。此外，我們在選擇投資品種時，不會局限於某些行業，無論是哪個行業，優秀的公司都值得我們去緊密跟蹤，都有投資機會。
A股市場日后的分化會更加明顯，投資者的結構變化了，導致以前那種跟風投資帶動股市上漲的情況會變少。投資是個性化的事情，隻有下過苦功夫研究，能夠看透的那些公司我們才敢於投資，才能讓我們踏踏實實地賺到錢。整體上來說，A股市場以后群體性的機會將越來越少，市場的有效性會提高，當市場上的跟風者越多的時候，市場就越容易走極端﹔反之，當市場上的逆向投資者越多的時候，市場的有效性就會越高。
(來源:証券時報)
