外匯佔款增長存不確定性

　　節后首周，央行在時隔近8個月之后重新啟動了正回購操作。1月份外匯佔款或現強勁增長、2月份外匯佔款數據有望繼續高於預期，在很大程度上成為了貨幣當局出手的直接導火索。但需要注意的是，對於未來外匯佔款能否持續性改善仍不宜過分樂觀，包括中國經濟強勢復蘇進程的不確定性、美元中長期走向、全球若隱若現的匯率戰、人民幣匯率走勢等因素，都會給外匯佔款的月度波動帶來極大的不確定性。

　　去年年末以來，伴隨著美聯儲開啟無上限的新一輪印鈔政策、階段性人民幣貶值預期消退、中國經濟回升勢頭確立，境內資本流入壓力再度加大，吸引了境外資本流入，並使得金融機構外匯佔款在全年多數時間均表現疲弱的背景下，去年12月份實現了十分亮麗的1346億元正增長。而已公布的統計數據顯示，1月貿易順差與FDI均環比小幅下降，但出口同比增速仍高達25%﹔當月貿易順差為291.47億美元，FDI為92.7億美元。二者之和約為384億美元，折合人民幣約2400億元。多數分析觀點認為，再考慮到其他流入資金，1月外匯佔款增長再度突破千億元幾無懸念。有最樂觀的機構甚至預測，1月份外匯佔款可能達到6000億元。

　　在此背景下，再加上1月份社會融資大幅放量、新一輪房地產調控政策的公布等因素，促使央行對於流動性調控採取了階段性較為緊縮的態度。從這個角度上說，階段性流動性收緊恰如其分，中長期貨幣政策料也仍不會有實質性從緊。

　　但與此同時，對於未來外匯佔款的變化趨勢以及流動性調控的整體基調，目前仍需持謹慎態度。而盡管當前市場對於今年1、2月外匯佔款繼續高企的預期十分一致，但這一趨勢能否延續，仍然存在較大不確定性。一方面，盡管中國經濟基本面近期持續表現強勁，但斷言復蘇進程由此一帆風順也言之過早。包括歐美經濟等外部環境近期再度出現疲弱表現、投資增速能否持續高速增長、通脹壓力會否出現變數等不確定性因素都依然存在。在此背景下，人民幣匯率能否在實體經濟強勁復蘇推動下繼續走強，仍將面臨較大不確定性。

　　另一方面，近期美聯儲主導的寬鬆政策正在顯露出一定退出跡象，這與日本、英國等發達經濟體近期頻繁釋放的寬鬆信號，正形成鮮明對比。在此背景下，美元中期轉強的動力，也勢必會對人民幣匯率前期表現出的強勢，以及國際資本的流動產生十分重要的影響。

　　綜合各方面因素分析，當前貨幣當局在流動性調控的適度轉向，可以得到市場充分理解。但與此同時，對於前期外匯佔款恢復性增長趨勢，也依然須保持審慎態度。從這個角度上說，未來較長一段時間內流動性調控格局，仍將有望保持中性靈活。

(來源:中國証券報)